导读:  5月16日信产部公布WCDMA和CDMA2000这两个国际3G标准为我国通信行业标准,加上06年1月份已被确定为行业标准的TD-SCDMA,国际电信联盟确定的三大3G标准都已成为我国通信行业标准。   评述主要结论:正如我们前期多次指出的,如何发放3G牌照仍有悬

  5月16日信产部公布WCDMA和CDMA2000这两个国际3G标准为我国通信行业标准,加上06年1月份已被确定为行业标准的TD-SCDMA,国际电信联盟确定的三大3G标准都已成为我国通信行业标准。

  评述主要结论:正如我们前期多次指出的,如何发放3G牌照仍有悬念,但"三张牌照、三种标准"是基本原则。

  因此电信行业重组成为必然选择。

  从全球角度来看,移动对固网的替代是一种趋势。中国电信去年新增用户仅1295万,网通因为年底清理,还减少了39.4万。而中移动用户增加了5458万,联通G网与C网共新增1457.2万。虽然中国的移动用户渗透率从06年初30.3%上升到年底35.3%,但农村市场仍有较大的发展潜力。中国移动在国内市场上具有垄断优势,各项指标者都远好于其它三家运营商。由于历史原因,中国移动拥有较多高端用户。虽然中国移动的合约用户占总用户比远低于联通,但综合ARPU值却远高于联通。去年净利润为660亿,远超过另外三家之和。从资金角度来看,中国移动是唯一拥有净现金的运营商。

  国资委在去年12月5日公布的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中称,在严格执行国家相关行业管理规定和市场规则的前提下,继续推进和完善电信、电力、民航等行业的改革重组。限制数量及均衡实力,是国资委在此轮电信重组时考虑的主要问题。而信产部副部长奚国华近日表示,考虑3G牌照发放主要有两个出发点,一个是技术成熟,一个是竞争格局的设计。现在马上着手研究的是格局的设计,而这是一个复杂的过程,要力求做到改革的成本最低。制度设计的主要追求目标有两个:一是形成有效的竞争环境,二是防止过度的重复建设。因此,需要寻找一个最佳的平衡点,寻求全社会利益的最大化。

  由于涉及多方利益,一个可能的方案是联通出售C网资产给中国电信集团(非上市公司)而CDMA用户由中国电信(728.HK)收购。如果这样,已将两网营销体系提前分拆的联通可以加快完成重组速度。由于C网资产在联通集团,国家也可能采用划拨的方式,这与上市公司无关,也不用获得小股东的同意。C网用户在联通上市公司,获得的收益可以用作WCDMA网络建设的启动资金。出让C网后,联通可以通过换股或成立合资公司的方式与中国网通合并,新公司将获得WCDMA牌照。但重组后,移动的实力还是卓然领先。为了更加均衡,国家还可能会出台一系列政策支持电信及联通(网通),其中以NP(号码可携带)及FMC(固定移动融合)最令人关注。

  一、中国移动

  作为主导运营商,3G将是中移动的防御而非进攻武器,发展3G的目的,在于留住自己2G高端用户不致于转网到其他运营商。公司的经营重点将会集中在自己原先的2G中高端用户身上,并且以较2G便宜的数据资费推广增值业务。对3G的定位将会是"2G "的概念。3G的话音资费将不会降价太多,以避免2G用户转网到自己的3G时ARPU的下跌。但由于缺乏所谓"killerapplication",3G对用户吸引力仍然有限。和黄2003年初开始提供3G服务时,预计到2003年底可在英国及意大利吸纳共200万户3G用户,但到2004年3月全球用户才超过100万。2004年1月到2005年6月,香港和记黄埔、CSL、数码通及Sunday4家3G牌照持有者相继开通了3G服务,在运营商进行高额手机补贴的背景下,在比2G更优惠的套餐吸引下,3G用户数到去年10月止也只有120万,占总移动用户的比例不到13%。3G业务能否带来ARPU值的增长存在一定变量。中移动去年新业务收入增长强劲,但ARPU值没有得到相应提升。这说明增值服务只能弥补语音ARPU的下降,3G时代也应该是这样。3G用户的ARPU值的确高于2G,但这是因为高ARPU的用户会率先使用3G,而非3G让用户ARPU值提高。当3G逐渐成熟时,随着中低端用户的进入,虽然3G用户比例逐渐提高,数据业务收入占比增加,但整体ARPU又会回到2G的水平。

  从目前情况来看,3G牌照发放最快也要到今年的第四季度。如何发放牌照仍有悬念,但"三张牌照、三种标准"是基本原则,竞争对手的增加将不可避免。"蛋糕能否做大存在变数,但分的人一定增加了"。维持"减持"评级。

  二、中国联通

  一直以来,国家在政策上都是向联通倾斜,联通通过价格上的优惠和CDMA与GSM技术的差异化与中国移动竞争。然而在中移动全球通开始单向收费后,联通的压力无形中增大了很多。联通品牌全面免费接听只是被迫跟进的做法,单向收费对于联通来说没有很大的规模效应,全面跟进除了能吸引用户不换网之外,从经济性上达不到中国移动单向收费的效果,这个市场仍旧是移动来主导的。即使重组,联通与网通合并后依然是弱势运营商,仍将面对移动和电信的较大压力。潜在的利好是如果国家允许码号可携带,(在国际上已成惯例),虽然时间不能确定,对联通就是一个获得中高端用户的较好机会。

  如果联通不进行重组,联通3G发展的方向一定会选择CDMA1xEV-DO。从KDDI和SKT等CDMA运营商来看,CDMA网络可以通过更换信道板和软件升级平滑过渡到3G,升级的资本开支仅为原网络建设的25-30%。

  在获得3G牌照4-5个月后,联通就能在全国建成EV-DO网络,联通有可能成为国内最早提供3G全面覆盖服务的运营商。如果不重组,无论电信及网通获得什么3G牌照,中国移动与联通都将被强制向新运营商提供漫游服务,虽然符合国际惯例,但这将加大联通GSM网络的压力。维持"中性"评级。

  三、中国电信

  对电信来说,3G是发展的一次重大机会。虽然电信是垄断的本地运营商,但移动替代固话的不可避免。今年一季度电信用户仅增加74万,网通的数据是77万。而中移动一季度新增用户1488.8万,联通451.6万。PHS本身也是一种移动业务,但在移动运营商新的单向收费政策吸引下其用户还减少了43万。虽然目前电信的PHS用户已超过6200万,但PHS用户主要定位于本地语音通信,仅能接受低价手机并且要求低廉资费,不太可能成为电信的首批3G用户,于是收购联通的C网成为其最优选择。虽然2005年,信产部发出《关于中国电信、中国网通部分下属分支机构擅自经营450MHzCDMA无线市话行为的通报》。但电信和网通一直没有停止过CDMA450网络的建设和推广。尤其信息产业部"村村通工程"出台后,CDMA450网络因为特有的技术优势,被地方电信公司采用。目前在一些省份,中国电信CDMA450放号量已经超过100万户。CDMA450与联通目前CDMA1X唯一的不同是使用的频率不同-前者运行在450MHz频率上,后者的频率基础是800MHz。和CDMA1X一样,CDMA450同样可以平滑升级成EV-DO网络,顺利完成向CDMA20003G标准的演进。

  2004年10月26日,Cingular以407亿美元的收购AT&Twireless,并购后用户数达4760万,拥有频段资源达到了65Mhz,营收达320亿,成为美国最大的移动运营商。2006年3月07日,AT&T以670亿美元收购了南方贝尔(BellSouthCorp.)。AT&T在1984年被分拆成8家公司,自身只保留长话业务,7家小贝尔提供本地电话服务。

  VOIP的兴起使AT&T迅速衰落,但通过一系列并购,AT&T又成为美国最大的电信运营商,其运营范围涵盖市话、长话、无线、互联网乃至有线电视捆绑服务,覆盖面延伸到全美22个州。此前AT&T拥有Cingular60%的股份,南方贝尔持有其余的40%,收购后Cingular成为AT&T的全资子公司。今年1月,在AT&T完成对南方贝尔的整合后,推出了"联合"(Unity)计划。用户只要同时申请了AT&T固定电话的长途套餐服务,以及Cingular移动电话套餐服务,即可在AT&T的5800万移动及6800万固网用户群中享受无限制通话。应该说,AT&T已经把重心从价格策略转移到了"社区"价值上来。在不久的将来,AT&T可能把"社区"这一概念继续扩大到宽带、视频和网络电话等领域。届时,各个传统信息传播领域的界限将陆续被打破,只要在同一品牌供应商名下,用户就可以享受到真正"一站式"服务。在国内,电信最具成为"AT&T"的潜质。首次"买入"评级。

  四、中国网通

  在四家运营商中,虽然净利润绝对额远高于联通。但从成长性、资产负债率、现金流等方面来看,网通可能是最弱势的运营商。网通也是一家长袖擅舞的公司,从2004年底上市以来基本上每年都会进行资本运作。在集团层面,2005年1月20中国网通以10亿美元收购电讯盈科20%股权,这是网通国际化故事的兑现。在上市公司层面,2005年9月12日以128亿收购黑龙江、吉林、内蒙及山西,2006年6月2日以1.69亿美元向Ashmore及Spinnaker出售亚洲网通,而最近的动作是集团以35亿收购广东及上海的业务,并承担一笔30亿的债务。应该说第一次收购应该在市场预料中,因为其他三家运营商都采取过类似行动,将集团整体上市。但后两次出售给资本市场都带来正面的影响,因为这两部分业务都是亏损的。2005年亚洲网通收入为13.71亿,亏损2.26亿,出售给公司带来的一次性收益达18.78亿。网通在广东及上海的业务净资产值约27.89亿元,故出售将录得7.11亿元特殊盈利。同时集团承债后,上市公司的资产负债率将从63.7%下降至63.2%。

  在网通与联通合并后,新的合资公司一定会将联通原有的GSM网络升级到WCDMA。虽然升级成本较高,但WCDMA相对于CDMA2000的优势在于可以提供话音数据并发业务,有明确的符合下一代网络发展的FULLIP核心网架构及相关规范,最终版本可以对数据业务进行端对端的QoS保证。从全球来看,前十大电信运营商中有八家在3G标准选择上采用了WCDMA。2006年全球最大的CDMA运营商韩国SKT在HSDPA的上资本支出为7810亿韩元(1美元≈926.5韩元),而CDMA的投资仅1630亿。05年的这两个数据分别为5750及3760亿。3G对网通来说机遇与挑战并存。首次"中性"评级。


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