导读：要点： 行业长期趋势向好，2007年创新高。2007年旅游业总收入首次突破1万亿元，达1.09万亿元，增长22.6%。随着我国人均GDP超过2100美元以及消费升级，庞大的国内旅游市场以及休闲度假游逐步启动，推动行业快速增长。 2008年春节黄金
要点： 行业长期趋势向好，2007年创新高。2007年旅游业总收入首次突破1万亿元，达1.09万亿元，增长22.6%。随着我国人均GDP超过2100美元以及消费升级，庞大的国内旅游市场以及休闲度假游逐步启动，推动行业快速增长。 2008年春节黄金周受雪灾影响旅游收入与人次出现首次下滑，下降幅度为6.2%和5.2%。但若同2006年同期比较，收入与接待游客人次都有6.8%和11.6%的增长。就年度影响而言，将影响全年旅游行业收入下降1%左右。 第一季度是行业的低景气季节，各景区在春节期间实行淡季价格，酒店经营1-2月的入住率和房价都徘徊在低位(高星级酒店更为明显)，3月开始酒店行业开始进入旺季。 奥运进入备战阶段。签约饭店房量满足注册客户群的住宿需求，涨幅2-3倍；观众住宿需求由签约饭店剩余30%客房和非签约饭店满足，房价涨幅5-7倍。奥运前酒店供给加快扩张，尤其是经济型酒店的市场扩张呈加速态势。 新休假制度下第二季度新增3个小黄金周，2008年初的雪灾抑制了居民的旅游需求，新增的小黄金周将释放这部分旅游需求，短途旅游成为上半年主流趋势。 在投资策略上，关注成长性好的奥运受益公司和优质景区公司，重点推荐中青旅和黄山旅游。 一、2008年第一季度行业回顾 1、行业长期趋势向好，2007年创新高 旅游行业收入与人次创新高。十五期间行业收入的平均增长率是12.43%，2006年开始行业发展加速，2007年旅游业总收入首次突破1万亿元，达1.09万亿元，增长22.6%，其中江苏、山东和四川等省旅游收入超过1000亿元的增速均在23%以上。 国内旅游收入增速超过行业收入增速，占行业总收入的比重达到70.93%。2007年国内旅游人数达16.1亿人次，增长15.5%，超过全年入境旅游人数5.5%的增长。中国继续保持全球第四大入境旅游接待国、亚洲最大出境旅游客源国的地位。经济发展带来的需求拉动仍是旅游行业发展的基本动力。 行业增长呈现出几个趋势：(1)收入增长超过人次增长速度，反映旅游深度增加以及行业人均消费提高；(2)国内游收入与人次在行业收入增长中起主导作用，随着我国人均GDP超过2100美元以及消费升级，庞大的国内旅游市场以及休闲度假游逐步启动，旅游行业正处于观光游为主、休闲游为辅的阶段；(3)入境过夜旅游人数增速(9.6%)超过入境人数增长，入境游客中外国人增长最快(17.6%)，反映中国旅游吸引力剧增。根据世界旅游组织预测，到2015年，中国将成为世界上第一大旅游接待国、第四大旅游客源国和世界上最大的国内旅游市场。从2007年的数据来看，中国旅游行业正朝着预测目标快速前进。 2、春节黄金周旅游收入受雪灾影响下滑 春节黄金周旅游收入与游客人次首次下滑。全国假日办发布的2008年春节黄金周旅游统计报告显示，今年春节黄金周期间，全国共接待游客8737万人次，比2007年春节黄金周下降5.2%。实现旅游收入393亿元(未包括铁路客运收入)，按可比口径计算，比2007年同期下降6.2%，但若同2006年同期比较，收入与接待游客人次都有6.8%和11.6%的增长(见图5和图6)。2008年春节黄金周旅游人次和旅游收入从往年15%-18%增速转变为下降5%-6%，主要原因有两个：(1)受南方地区雨雪冰冻灾害天气影响，给春节黄金周假日旅游造成极大困难，受灾严重的贵州、湖南、安徽、江西、广西、湖北、浙江等7省区旅游活动一度全部或部分停止；(2)2008年春节黄金周有效旅游时间较以往减少一天。今年春节是我国施行新休假制度后的第一个黄金周，以往春节的假期是初一至初七，今年是大年三十至初六。按我国的传统习俗，大年三十是一家团聚的时刻，这一天出游的人少，因此，相对于原来的休假制度而言，许多游客今年的实际出游时间少了一天，对出游人数总量也有一定影响。 春节黄金周旅游数据显示：(1)就地、就近旅游是今年春节黄金周的主要旅游方式。2008年春节黄金周一日游游客为6742万人次，占出游游客比重达到77%，且比重稳步上升。一日游游客自2005年开始增速超过过夜游客增长，2008年受雪灾影响仅同比下降4%，而过夜游客数量同比下降9%。一日游中，自助游是市民出游的主要选择，其中多是以家庭为主的自助旅游。(2)雪灾对春节黄金周的地域影响明显。 不受雪灾影响影响的东北三省、山东以及海南等省的旅游收入与游客数量保持两位数的增长，山西、河南等中部地区的旅游收入是略有增长，而受雪灾影响大的湖北、江西和贵州等地的旅游收入下降30%以上。 春节黄金周旅游收入下降不改变全年行业快速增长趋势。由于春节是传统团聚节日，其旅游人次和旅游收入是三个黄金周中最低的，06和07年的占比在24%。若放在全年视角来看，其占旅游行业全年收入的比重约为4%。此次春节黄金周旅游收入下降6.2%，对全年旅游行业收入的影响是0.25%左右，若考虑无雪灾情景下春节黄金周旅游收入增长20%，预计此次春节黄金周旅游收入将影响全年旅游行业收入下降1%左右，影响很小，不改变全年行业收入保持快速增长的趋势。 3、行业进入低景气季节 景区在春节期间实行淡季价格。由于受雪灾影响出游游客数量减少，除峨眉山外，大部分景区在春节期间执行淡季价格，尤其是黄山风景区，针对游客数量减少情况，又推出新优惠政策，即从2月16日至3月底，景区门票在淡季价格基础上八折优惠，并且黄山市境内所有高速公路将对自驾游车辆实行减半收费。我们认为针对市场状况及时调整票价反映了景区良好的管理能力，但价格调整对短途旅游者有明显吸引力，有助于改善经营状况，如安徽天柱山；但对于长线游客为主的黄山景区，则成效甚微。 酒店经营进入淡季。每年的12月到次年的2月属于酒店业的经营淡季，入住率和房价都徘徊在低位，高星级酒店更为明显。2007年五星级酒店淡旺季平均房价之间的差距为22%(四星级酒店数据将为16%)，1-2月入住率比较稳定，五星级酒店的入住率维持在62%左右(四星级酒店数据是56%)。春节期间由于各类商务活动和会展大量减少，而中高档酒店的主要客源是商务客人，高星级酒店淡季经营特征更为明显。携程旅行网查询的酒店信息显示，春节期间上海酒店价格总体呈下降趋势，其中四五星酒店的入住价格跌幅在30%左右，低星级酒店入住价格跌幅在10%以下，出租率均一般；只有经济型酒店情况比较好，价格没有变化，出租率也较高。随着3月份传统商务活动旺季的来临，上海、北京、广州等各大商务城市的中高档酒店价格将陆续上升，房间供应也呈现紧张状态，酒店行业开始进入旺季。 二、2008年第二季度行业展望 1、奥运进入备战阶段 境外增量客源达到50万人。国家旅游局将2008年确定为“中国奥运旅游年”，并提出“北京奥运、相约中国”的宣传主题。酒店业是奥运受益最大的行业之一，因奥运而大幅增加的客源，将为酒店带来丰厚的利润。增量客源来源于两部分，第一部分是注册客人50200名，其中包括运动员及随队官员17000名、奥林匹克大家庭成员(包括国际奥委会、各国奥委会以及各个单项体育协会的代表)4600人、注册媒体记者21600人、赞助商及其客人7000人；第二部分是持票观众。北京市旅游局预测国内观众为220万人，其中外省市的国内观众预计在67.5万人-77.4万人左右；国外观众人数应该在45万左右。 签约饭店房量满足注册客户群的住宿需求。2007年12月28日，北京奥组委公布了官方接待饭店签约标准间的定价(见表2)，就整体房价而言，北京奥运会签约饭店的房价低于雅典奥运会和都灵冬奥会时房价水平，与历届奥运会酒店价格的平均涨幅相当。目前北京奥组委已经同北京市范围内的120家饭店及京外城市的16家饭店签订了住宿接待协议，签约其70%的客房，签约饭店总房量约30000间，完成了总量超过80％的住房分配工作。根据目前进展，现有签约饭店房量可以充分满足注册客户群的住宿需求。其中，北京饭店、北京莱佛士和贵宾楼饭店被确定为奥林匹克大家庭总部饭店；港澳中心瑞士酒店被确定为残奥会大家庭总部饭店。此外，还有北辰绿色家园和汇园公寓两个媒体村，可以为注册媒体提供7000间房。 奥运期间观众住宿房价涨幅5-7倍。奥运会期间的观众住宿需求由签约饭店剩余30%客房和非签约饭店满足，后者以经济型酒店和社会招待所为主力。北京旅游局预测，奥运期间最大的单日床位需求为33.3万人，其中有3.5万名来自海外的观众。 现时北京市共有星级饭店806家，客房13万间；有5,780家住宿接待单位，可提供64.64万个床位。根据记者对北京酒店市场调查的情况，北京星级酒店目前预订情况极好，近九成客房已预订一空。个别五星级酒店只能提供套房预订，部分四星级酒店都已预订客满，且预订奥运期间的酒店都需要预付全额房费。携程旅行网和艺龙旅行网分别于3月5日和3月7日宣布，将正式开始提供奥运会期间酒店预订业务，预订的酒店仅仅局限于北京地区。携程网显示，在8月1号到31号期间，可以接受预定的酒店数大概在40~50间，都是2星以上标准的酒店接受预定，报价在5倍左右，部分反映出住宿市场供不应求。 酒店供给加快扩张。目前已有18家国际酒店管理集团的33个品牌进入北京酒店业，奥运场馆周边地区更是各大品牌争夺的商业要地，几乎每个品牌都围绕奥运场馆周边开业或筹建了分店。由于经济型酒店筹建期间只需半年时间，市场扩张呈加速态势(见表4)。根据美国运通2008年1月17日发表的报告，2007年至2008年，北京计划新增酒店客房14000间，增幅达到11.3%；受举办奥运会影响，北京酒店房价有望增长21%。 景区、城市加强联合以分享奥运溢出效应。为了分享奥运会带来的旅游机会，黄山市与五大总社(中国国旅总社、中国旅行社总社、中青旅、港中旅、中国康辉旅)合作，该五大总社将以北京奥运会为契机大力推介黄山。2008年2月北京倡导“9＋10”区域旅游合作，将扩大奥运效应，并且国内部分省市如河南省、四川省、青岛市制定了奥运旅游战略，黄山旅游等优质景区将受益于奥运溢出效应。 2、短途旅游成新休假制度下的主流趋势 第二季度新增3个小黄金周。今年是新休假制度实施的第一年，全年的实际休假天数由原来的24天增加到29天(五个三天的“小长假”、两个七天的“黄金周”)，五个小黄金周分布在每年的1月、4月、5月、6月、9月。从时间分布来看，第二季度每个月都有1个小黄金周，将有效促进居民的旅游消费。3个小黄金周中，除清明节不太适合旅游外，端午节和五一节将成为出游的黄金时段。 五一黄金周调整不影响旅游收入总增长。五一黄金周收入是原三个黄金周收入中最高，贡献10%的国内旅游收入，2007年占旅游行业收入的比重达到7.8%(见图14)，并且保持25%的增速。新休假制度改革后，五一黄金周由大黄金周变为小黄金周，旅游收入必然减少。但考虑到上半年新增清明和端午两个小黄金周，预计这三个小黄金周收入总量将超过2007年五一黄金周收入。2008年初的雪灾抑制了居民的旅游需求，新增的小黄金周将释放这部分旅游需求，预计上半年三个小黄金周的旅游收入增长较快。 短途旅游成为上半年主流趋势。由于节日分散并且每个假期的时间都不长，短途旅游是居民上半年旅游的主要方式。五一黄金周的假期调整将使长线国内游和出境游业务量减少，对于依赖于黄金周的西北景区(以崆峒山为例，两个黄金周的收入占到景区全年收入的60％，其中长线游客占了游客总量的近七成)受影响最大，峨眉山和丽江等西南景区影响偏小，而靠近长三角的黄山景区、浙江乌镇以及靠近珠三角的桂林旅游、华侨城将成为短途旅游主要受益者。2008年陕西、湖北宜昌、山西等地市为了鼓励就地就近旅游，纷纷推行旅游年卡，年卡票价在50-100元之间，可游玩当地20-30个景点，将有效促进短途旅游的发展。 赴美旅游有望第二季度组团出行。2007年12月11日，中美两国在北京正式签署了关于便利中国旅游团队赴美旅游谅解备忘录，这标志着美国成为我国公民组团出境旅游目的地国家。我们预计第二季度中国公民将可以自费组团赴美国旅游。美国是全球最为重要的旅游目的地之一，其吸引力不亚于“欧洲游”和澳洲游。欧洲和澳洲成为中国出境旅游目的地后的第一年，游客人数增幅都超过了60％。目前我国去美国的人士以考察和学习为主，2006年中国赴美人数近40万。按照这一数字计算，2008年中国赴美国的人数将增加至少20万人，达到60万人次。 3、已公布年报上市公司业绩点评 截至2008年3月21日，25家旅游公司中，已公布年报是9家，这9家公司平均收入增长20%，平均净利润增长36.5%。我们重点关注的中青旅、首旅股份和丽江旅游超越行业平均水平。 三、2008年第二季度旅游行业投资策略 1、年度投资策略回顾 我们认为，2008年旅游行业景气度攀升至高点，奥运会是典型的外部催化剂，新休假制度的改革不改变旅游行业增长趋势，具备地理优势的景区和经济型酒店更能分享行业增长。所得税改革将使行业重点公司受益，给与行业“推荐”的投资评级。在投资策略上重点关注(1)奥运主题公司,如首旅股份、中青旅和锦江股份；(2)优质景区公司，如具备垄断资源优势和良好管理能力的黄山旅游和丽江旅游。 从一季度旅游行业的市场表现来看，从年初至3月21日，上证综指下跌了27.8%，而餐饮旅游行业(申万)指数跌幅是14.6%，市场表现好于大盘。25家旅游上市公司的最大跌幅是22.6%，均优于大盘表现，其中景区上市公司的市场表现弱于酒店类公司，部分反映了雪灾引发景区人流量下降的影响。随着市场下跌，旅游行业上市公司2008年平均预测PE从07年底的52倍下降为43倍(2008年3月21日)。 2、第二季度投资策略 尽管2008年旅游行业遭受了雪灾影响，春节黄金周收入出现首次下降，但考虑到此次春节黄金周收入下降对全行业2008年收入的影响仅为1%，并且旅游消费的两大基础性因素(居民收入增长和闲暇时间增加)仍保持良性发展，奥运会的召开将使行业进入加速发展阶段，维持对行业推荐的投资评级。 4月份上市公司将公布2008年第一季度季报，受雪灾影响预计季报将出现业绩同比下降，股票市场可能会产生交易性购买机会。由于第一季度是行业的淡季，并且受雪灾抑制的旅游消费有反弹需求，我们预计第二季度行业收入进入增长期，一季度业绩的下降并不改变旅游上市公司全年业绩增长趋势。在投资策略上，建议关注成长性好的奥运受益公司和优质景区公司，重点推荐中青旅和黄山旅游。 就重点公司的经营动态而言，(1)市场预期提价已于2008年开始实施。原预期提价三家公司中的丽江旅游和黄山旅游陆续公布了索道提价方案，提价方案都略低于市场预期，但索道提价带来公司收入和毛利增加，将有效提升公司收益。(2)丽江旅游第一季度的经营动态最多，公司云杉坪索道运力提升且提价、非公开增发获证监会批准，以及自2007年起执行西部大开发15%的税收优惠政策，都有利于公司长远发展，但丽江市推出“大玉龙”景区门票将使公司索道乘坐人数下降，从而使公司目前依赖的盈利业务很难保持增长趋势，在新盈利增长点形成之前，公司短期增长将受影响。我们下调公司的投资评级为“谨慎推荐”。旅游黄金周
