导读：开足马力扩张的大唐发电(601991.SH)，正遭遇资金紧缺的掣肘之患。 据相关预算，大唐发电未来数年的总投资超过1000亿元，资本金支出将超过200亿元，煤价飙升对火电行业经营带来冲击的背景下，资产负债率高达79%的大唐发电，似已难承其重。 1

开足马力扩张的大唐发电(601991.SH)，正遭遇资金紧缺的掣肘之患。

据相关预算，大唐发电未来数年的总投资超过1000亿元，资本金支出将超过200亿元，煤价飙升对火电行业经营带来冲击的背景下，资产负债率高达79%的大唐发电，似已难承其重。

11月11日，大唐发电召开股东会，审议的数份议案正是公司当前面临形势的缩影：一厢是上马项目不停步；另一厢则是为子公司巨额贷款提供担保，并与大唐集团财务公司签署金融服务协议，用足集团内部的资金调剂。

燃“煤”之急

大唐发电11月11日审议的两个担保事项，其借款用途均为“解决燃煤采购资金短缺之需”：其一是为全资的江西大唐国际新余发电公司1.8亿元融资提供担保；其二是为控股子公司山西大唐国际运城发电公司3亿元融资提供担保。

资料显示，新余发电公司注册资本3.194亿元，装机容量为2台200MW燃煤机组。大唐发电方面称，其装机容量已属银行限贷范围，加之资产负债率高达96.87%等因素，一定时期内，仍需股东方提供担保支持。

至于持股80％的运城发电公司，情况更是难言乐观：截至今年6月30日，运城发电公司资产总额约481591万元，负债总额约492791万元，资产负债率102.3%，上半年亏损超过2亿元。

实际上，上述两家公司的窘境，已折射出大唐发电今年以来的经营困局。

今年1-3季度，大唐发电单季盈利分别为43783万元、-1890万元、-43286万元，毛利率则分别为22%、10%、1%，公司盈利能力直线下跌已是不争的事实。今年1-9月，归属于母公司所有者的净利润为-0.14亿元，全面摊薄每股收益-0.001元，同比下滑101%。

安信证券首席行业分析师张龙认为，大唐发电的盈利能力一直位居火电龙头公司首位，第2和第3季度的亏损充分说明，煤价飙升对火电行业经营形势的冲击。

今年1-9月，大唐发电平均标煤单价557元/吨，同比上升41％。中金公司分析师陈俊华指出，由于燃料成本大幅上升，主营成本达97.2亿元，环比上升17%，显示出三季度燃料成本压力比预期更严重。

东海证券近日出具的研报认为，三季度，公司经营成本245.89亿元，同比增加75.10亿元，增幅约43.97%，远高于经营收入5％的增幅。经营成本中超过七成为燃料成本，因受燃煤价格大幅增长的影响。
而且，经营不振使大唐发电难以获得内生性支持：三季度，公司运营现金流环比下降39%；而高达79%的负债，则极大限制了寻求外部融资的空间，数据显示，其三季度融资额环比下降28%。

不仅如此，高负债率引发的巨额财务费用，正吞噬利润。东海证券指出，报告期内，大唐发电财务费用25.06亿元，同比增加10.82亿元，增长76.02%。

项目重压

但公司短期内似乎没有改变其激进发展战略的迹象。

11月11日，大唐发电审议的出资建设丰润热电项目一期2×300MW燃煤供热机组工程议案，项目动态总投资约25.7619亿元，如按总投资的20%考虑，项目资本金约5.1524亿元，其中，大唐发电出资约4.3280亿元。

这仅是冰山一角。公司一直采取较激进的发展战略，大量电力、煤炭、煤化工项目同时进行，张龙称，未来几年的总投资超过1000亿元，资本金支出将超过200亿元。

去年，公司仅45万千瓦的水电机组投产，收购了新余发电的40万千瓦火电资产，但今年，将有运城电厂、呼国能电厂、彭水水电站、托克托四期等投产，装机增速超过20%。

张龙指出，公司今年还有多个项目获得核准，包括托克托四期、锦州热电、云岗二期、张家口热电及宁德核电等。

尽管三季度运营现金流环比下降39%，但大唐发电投资支出环比上升10%。中金公司指出，目前公司净负债率305%，却有超过10个在建项目，资金需求持续旺盛。

为解资金困局，大唐发电10月7日完成2008年度第一期短期融资券发行，共融资35亿元。早在5月30日，大唐发电股东会即通过决议，同意授权董事会12个月内发行本金总额不超过100亿元的中短期融资券。

申银万国认为，公司开展煤电一体化、煤制气、煤化工等前期项目存在一定的资金缺口，大唐集团33.7%的股权比例决定其被稀释的可能性很小，使其利用A股解决资金问题显得尤其重要。

但是，短期融资券将进一步增加财务费用，而资本市场的远水又解不了大唐发电的近渴。

多位券商人士均表示，煤价下调未能导致发电行业盈利水平大幅反转的前提下，大唐发电在建项目建设进程有放缓风险。

但大唐发电并不甘于此，11日审议的议案中，有一项涉及到来自关联方大唐集团财务公司的财务支持。
双方已于8月28 日签署《金融服务协议》，约定大唐财务在2008-2010年将给予其45亿元授信额度，并承诺按1.53％的协定存款利率结算活期存款利息，贷款利率则按统一的基准贷款利率下浮10%执行。

某基金人士称，这将极大地减小公司的资金压力，降低财务费用，但对于巨大的资金缺口，还需要多管齐下，最重要的则是期待经营业绩改善。


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