导读：国务院近期宣布实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，从以前的“从紧货币政策和稳健货币

 
 
 
   国务院近期宣布实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，从以前的“从紧货币政策和稳健货币政策”显著转向。积极财政政策方面，国务院确立了扩大内需的十 项政策，到2010年底约需投资4万亿元，相当于未来每年投资2万亿。但这4万亿里面多少是原定就要投资的，多少是准备新投的目前尚未公布，我们初步估算 2009政府投资比2008年多5000亿以上。

　　10月份财政收入出现0.3%的负增长，为1996年以来第一次；财政收入增速从上半年的33.3%一路下行至目前的负增长，而明年财政收入更不乐观，这使得任何大规模政府投资的资金都需要大举发债才能实现。

　　2007年全国财政盈余1700亿左右，08年名义GDP预计在29万亿左右，假设2009年全国财政赤字占GDP比重达到2%左右(约为 1999年—2003年的平均水平)，并且财政赤字靠新增国债弥补，则我们预计2009年新增国债规模至少在5000—6000亿，考虑到2009年到期 国债规模7900亿，则可以判断2009年国债发行规模至少在13000亿以上。

　　从以往几年国债发行历史来看，不考虑2007年特别国债影响，04年以来每年新增国债发行规模均在2000—3000亿，从绝对量上来 看，2009年新增国债规模(主要是长期国债)跟以往几年相比几乎翻番。在债券牛市的初期，五六千亿的新增国债规模也许并不会对收益率有太大影响，但在目 前长期国债收益率已逼近历史低点的状况下，未来长期国债的收益率面临一定的向上压力是不可避免的。

即使2009年央行不下调存款准备金率，仅仅考虑到期央票(2009年规模2万亿)以及外汇占款规模(10月贸易顺差约350亿美元，2009 年保守估计外汇占款净增加3万亿以上)，再加上央行实行“宽货币”政策以及商业银行主动“紧信贷”，我们预计2009年银行间资金面很可能重现2005年 时极为宽裕的状况。总体而言，我们认为2009年国债、金融债仍将保持供不应求的状况，具体品种来看，投资者对长期品种偏好可能降低，但中短期品种预计将 继续得到投资者的追捧。