导读：第一章 电力行业宏观运行分析 第二章 电力行业运营状况分析 第三章 行业产业链分析 第四章 行业运行深度分析 第五章 电力行业目标市场定位 第六章 电力行业信贷风险分析
第一章 电力行业宏观运行分析
第一节 行业政策解读
2007年4季度，全国各行业、各领域内的节能减排工作均加大了力度。作为节能减排的先锋军，电力行业近期的主要政策分别从节能调度、电价调整和支持可再生能源发展等角度体现了对节能减排工作的支持。
一、可再生能源发电有望提速
近年来，我国能源消费剧增，煤炭、石油等化石能源消耗迅速，由此带来的生态环境恶化程度加深，经济和社会的可持续发展受到威胁。为了从根本上解决能源供应和环境问题，我国加快了可再生能源的开发步伐和政策支持力度。
按照《可再生能源法》的要求，并结合国际经验和我国实际情况，2006年国家发改委先后颁布了《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》和《可再生能源电价附加收入调配暂行办法》，建立了我国可再生能源发电费用分摊制度，并于2006年6月，对除农业生产外的销售电量每千瓦时征收1厘钱的可再生能源电价附加。对收取的可再生能源电价附加金额小于应支付电价补贴金额的省区，国务院价格主管部门按照短缺金额颁发同等额度的可再生能源电价附加配额证，以电网企业之间配额交易的形式实现附加资金的统一平衡。
07年9月19日，国家发改委、国家电监会发布《关于2006年度可再生能源电价补贴和配额交易方案的通知》（以下简称《通知》），首次实施可再生能源电价补贴和配额交易方案。电价附加补贴到位，标志着我国可再生能源发电费用分摊制度的正式启动。从上半年出台《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》，到9月初发布《可再生能源中长期发展规划》以及此次《通知》的下发，近期，我国连续出台促进可再生能源发展的重大政策，此举表明了政府加快发展可再生能源的决心。
根据《通知》内容，2006年度可再生能源电价附加补贴金额合计2.6亿元，包括发电项目38个，装机容量141.4万千瓦；公共可再生能源独立电力系统5个，总装机容量1940.8千瓦；可再生能源发电项目接网工程5个。吉林、内蒙古东部、新疆和西藏四个地区省级电网企业电价附加存在资金缺口，短缺金额分别为3498万、2416万、3247万和10万元，将分别通过与浙江、山东、江苏和河南省级电网企业进行配额交易实现资金平衡。《通知》同时要求电网企业限时结清可再生能源发电项目电费（含接网费用补贴）。
风电、太阳能、生物质能等可再生能源电力普遍存在着技术不成熟、能源采集困难、发电项目分散、装机容量相对较低等缺点，致使项目发电成本高于常规电力，在市场竞争中处于劣势。同时，风电等能源由于输出功率不稳定，不利于电网的安全运行，影响了电网企业收购电力的积极性。电价补贴的到位，将极大的促进企业建设可再生能源发电项目的积极性，并且将激励电网企业对可再生能源电力执行全额收购，保障可再生电力的市场份额，推动行业的持续健康发展。
二、多项政策力促电力结构优化
为减少资源消耗和污染物排放，促进电力结构调整，政府从强制性市场份额、提高市场准入、优惠电价和费用分摊、资金支持和税收优惠、建立产业服务体等政策和措施，支持电力产业结构优化。
其中，节能发电调度办法(试行)对各电力公司影响最大，它改变了以往平均分配上网电量的调度方式，转而以能耗和污染物排放为标准安排各机组年度发电计划，这对于清洁能源比例较高、单机容量较大公司的利润增长尤为有利。目前，已划定广东、江苏、贵州、四川和河南五省为该方案试点。
另外一个对发电企业影响较大的政策是《降低小火电机组上网电价促进小火电机组关停的通知》，通过降低价格鼓励各发电企业提高机组技术参数、降低污染排放量，此项政策对于小火电机组比例较大的公司的盈利水平影响较大。
第二节 行业运行概况
2007年，全国电力工业继续保持持续快速健康增长势头，全国电力供需形势总体基本平衡，节能减排取得明显成效，关停小火电年度任务超额完成。发电量增长14.44 % 用电量增长14.42% 。
表格 1 2007年度全国电力工业统计一览表
一、电力建设方面
2007年电力建设继续保持较快速度，发电生产能力再创历史新高，电网建设快速发展。继2006年底全国电力装机容量突破6亿千瓦，在短短一年的时间内，全国电力装机再上新台阶，突破了7亿千瓦。同时随着华能玉环电厂、华电邹县电厂、国电泰州电厂共七台百万千瓦超超临界机组的相继投运，标志着我国已经成功掌握世界先进的火力发电技术，电力工业已经开始进入“超超临界”时代。电网建设方面，四川－上海±800千伏特高压直流输电示范工程开工建设；三峡输变电工程全面建成通过国家验收；贵广二回直流输电工程正式投产，使西电东送南线输送能力新增150万千伏。
二、电力生产情况
截止2007年底，全国发电装机容量达到71329万千瓦，同比增长14.36%。其中，水电达到14526万千瓦，约占总容量20.36%，同比增长11.49%；火电达到55442万千瓦，约占总容量77.73%，同比增长14.59%；水、火电占总容量的比例同比分别下降0.53和上升0.16个百分点。分地区看，发电装机同比增速超过30%的省份有：广西（48.6%）、安徽（39.8%）、内蒙古（38.9%）。全国220千伏及以上输电线路回路长度达到32.71万公里，同比增长14.20%，220千伏及以上变电设备容量达到114445万千伏安，同比增长18.71%。
从电力生产情况看，全国全口径发电量达到32559亿千瓦时，同比增长 14.44%。其中，水电发电量4867亿千瓦时，约占全部发电量14.95%，同比增长17.61%；火电发电量26980亿千瓦时，约占全部发电量82.86%，同比增长13.82%；核电发电量626亿千瓦时，约占全部发电量1.92%，同比增长14.05%。分地区看，发电量同比超过20%的省份依次为：广西（29.4%）、内蒙古（28.6%）、福建（26.7%）、云南（22.2%）、重庆（21.0%）、湖南（20.3%）。
三、主要技术经济指标完成情况
随着大批电源项目的相继建成投产，电力供需形势进一步缓和，全国供需总体基本平衡，发电设备利用小时数继续大幅回落。2007年，全国6000千瓦及以上电厂累计平均设备利用小时数为5011小时，同比降低187小时。其中，水电设备利用小时数为3532小时，同比增长139小时；火电设备利用小时数为5316小时，同比降低296小时；核电设备利用小时数为7737小时，同比降低69小时。
2007年，全国加大了电源结构调整力度，水电建设步伐加快，三峡电站已有21台机组投产，发电能力达1480万千瓦。龙滩、小湾、构皮滩、瀑布沟、锦屏、拉西瓦、向家坝、溪洛渡等一批大型水电站相继开工建设，其中一些项目的部分工程投产发电；金沙江水电开发全面启动，溪洛渡电站于11月8日实现截流；核电方面，随着田湾核电站两台核电机组投产，全国核电装机容量已达885万千瓦，红沿河核电项目已开始启动；风力发电取得突破性进展，中国国电集团公司、中国大唐集团公司风电装机容量相继超过百万千瓦，内蒙古自治区成为全国首个风电装机容量突破百万千瓦的省份。11月8日，我国第一个海上风电站在渤海油田顺利投产，拉开了我国有效利用海上风能的序幕；一批生物质发电厂建成投产，光伏发电和煤层气开发积极推进。
四、节能减排方面
节能减排工作初见成效。全年共关停小火电1438万千瓦。2007年全国供电煤耗为357克/千瓦时，比2006年降低10克/千瓦时；电网输电线路损失率比去年减少0.19个百分点，降为6.85%。
五、用电市场情况
2007年全社会用电量达到32458亿千瓦时，同比增长14.42%，增幅比2006年上升0.26个百分点。其中，第一产业用电量为860亿千瓦时，同比增长5.19%；第二产业用电量为24847亿千瓦时，同比增长15.66%，其中轻、重工业用电量分别为4502亿千瓦时和20064亿千瓦时，同比增长9.81%和17.34%，轻、重工业增幅比2006年分别下降0.78和上升1.72个百分点；第三产业用电量为3167亿千瓦时，同比增长12.08%；城乡居民生活用电量为3584亿千瓦时，同比增长10.55%。
六、电力建设投资方面
电力基本建设与投资方面，2007年全国共完成电力基本建设投资5492.9亿元，其中电源建设投资3041.5亿元，电网建设投资2451.4 亿元。2007年全国基建新增的发电装机容量10009万千瓦，其中水电1306.5万千瓦，火电8158.35万千瓦，风电 296.17万千瓦；新增220千伏及以上输电线路回路长度4.15万公里，新增220千伏及以上变电设备容量18848万千伏安。
2007年，通过上大压小，调整优化生产结构，加大节能减排力度以及广大电力职工的共同努力，全国电力工业持续保持快速平稳发展，为2008年国民经济和社会又好又快的发展、实现宏观调控目标提供了坚实的基础。
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第二章 电力行业运营状况分析
第一节 整体经营状况分析
一、全国电力行业整体效益分析
表格 2 2007年1-11月全国电力行业整体效益统计表
2007年1-11月，全国电力行业的资产总计为2，725，692，528 千元，同比增长25.56%%，行业的销售收入为862，631，067 千元，比06年同期增长24.06%；截至到1-11月，行业利润总额为96，442，094 千元，行业利润比06年有显著的提高，就整体而言，电力行业发展迅速，其在国民经济中的重要地位短期内无法改变，因此电力行业在未来的一段时期内还会有明朗的前景。
图表 1 2007年1-11月全国电力行业整体效益对比图
图表 2 2007年1-11月全国电力行业企业数量前十名省市对比图
图表 3 2007年1-11月全国电力行业亏损企业数前十名省市对比图
图表 4 2007年1-11月全国电力亏损企业亏损额前十名省市对比图
从表中可以看出，四川企业数量最多，为299家，同时其亏损企业数最多和总亏损额均位居全国首位的是广东，亏损企业数达到93家，总亏损额2232810千元；四川省亏损企业数量位居第四，共56家，总亏损额482233千元，位列全国第八位。可以看出，中国的电力行业中亏损企业的比重较大，市场份额较小的电力企业生存仍十分艰辛，全国电力行业目前的垄断局面在短期内仍将持续。
第二节 电力行业具体营运状况分析
一、全国电力行业经营规模环比分析
截至2007年11月，本季度，全国电力行业人均销售率为838，884.35元，比同期增长了23.5%，高于产品销售费用率-19.58%的增长速度，行业在未来一段时期内销售状况良好，行业经营规模扩大趋势和空间较大。
图表 5 全国电力行业经营规模环比分析图
二、全国电力行业盈利能力分析
表格 5 2007年1-11月全国电力行业盈利能力指标对比
图表 6 2007年1-11月全国电力行业盈利能力示意图
1-11月行业平均销售利润率较同期下降1.89%，行业总体利润率呈下降趋势，行业的资金利润率、成本费用利润率、而总资产报酬率和净资产报酬率，均比06年同期有不同程度的下降，表明电力行业目前的盈利状况较06年有所下降。
三、全国电力行业营运能力分析
表格 6 2007年1-11月全国电力行业营运指标对比
图表 7 2007年1-11月全国电力行业营运能力示意图
本季度行业总资产周转率、存货周转率、分别同比下降为1.19%、5.71%，流动资产周转率、应收账款周转率均比06年同期水平上升9.73%、4.55%，说明行业总体营运能力在下降，而经营性收益比重方面取得了一定成绩；然而本阶段行业营运能力比06年同期提高不大，因此各企业需要进一步提高资产管理质量。
四、全国电力行业偿债能力分析
表格 7 2007年1-11月全国电力行业偿债指标对比
图表 8 全国电力行业偿债能力示意图
本季度整个行业资产负债率同比上升1.47%，行业整体偿债能力有所减弱，企业财务风险上升，投资人和债权人的投资风险较大。本季度行业权益乘数较06年同期有所上升，但利息保障倍数有明显下降，说明债权人权益的资产保障程度下降，但企业的偿债能力有所下降。因此，行业目前财务风险较高，但仍具有一定的偿债能力。
第三节 电力行业不同规模企业对比分析
一、电力行业不同规模企业人均对比分析
表格 8 07年1-11月全国电力行业不同规模企业人均指标对比表
图表 9 07年1-11月全国电力行业不同规模企业人均指标对比图
中金亿分析：
从全国电力行业不同规模企业的人均指标来看，中型企业的人均工业总产值、人均利润、人均销售收入、均高于大、小型企业，中型企业的人均创利能力较高。
二、电力行业不同规模企业盈利能力分析
表格 9 07年1-11月全国电力行业不同规模企业盈利能力指标
图表 10 1-11月全国电力行业不同规模企业盈利能力对比图
中金亿分析：
截止到11月份，全国电力行业中型企业的资金利润率、成本费用利润率、总资产报酬率、净资产利润率均高于小型、大型企业，因此，全国电力行业中型企业盈利能力高于小型、大型企业。
三、电力行业不同规模企业营运能力分析
表格 10 07年1-11月全国电力行业不同规模企业营运能力指标
图表 11 全国电力行业不同规模企业营运能力对比图
中金亿分析：
从全国电力行业不同规模企业的营运能力指标来看，中型企业的流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率较高，因此，全国电力行业中型企业的营运能力略高于小型、大型企业。
四、电力行业不同规模企业偿债能力分析
表格 11 07年1-11月全国电力行业不同规模企业偿债能力指标
图表 12 1-11月全国电力行业不同规模企业偿债能力对比图
中金亿分析：
从全国电力行业不同规模企业的偿债能力指标来看，结合前面分析的盈利能力和营运能力，我们发现大型企业的偿债能力略高于小型、中型企业的偿债能力。
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第三章 行业产业链分析
第一节 产业链分析
一、完整产业链条
图表 13 行业产业链示意图
二、行业基本特征
（一）行业生产集中度总体呈下降趋势
垄断一直是电力行业的代名词。一般而言，垄断行业的生产集中度应相对较高，但我国电力行业却恰恰相反。我国电力行业不但没有形成合理的规模，且整个行业的生产集中度正呈下降趋势。
我们对1995年至2007年规模以上工业企业的发电量、火力发电、水力发电的生产集中度以及对应企业单位数占全部总体单位数的比率，进行了统计分析，结果发现我国整个电力工业的生产集中度正呈下降趋势，其中，水力发电的生产集中度高于火力发电，但下降趋势却快于火力发电。
（二）水电生产集中度高于火电
我们对全国规模以上电力企业进行了统计，1995年全国共有发电企业5480家，2007年为4194家，其中火电2161家，水电2055家，全国平均一个县就有1.33家电力企业。可以说，电力工业仍没有形成合理的规模，没有实现压缩淘汰小火电的目标，产业技术升级严重欠缺，甚至有所退化。
从总体上看，火力发电的集中度低于水力发电。1999年至2007年火电的生产集中度分别为48.6%、38.51%、37.19%、37.46%、36.82%、37.75%，而同期水电的生产集中度分别为51.89%、45.6%、48.36%、47.18%、43.91%、40.97%。水力发电生产集中度高于火电，主要得益于近几年我国修建了不少大中型水电站，形成了一定的规模，从而拉高了水电的集中度。我们还发现，近年来水电的生产集中度下降趋势快于火电，已从1999年的51.89%下降到2007年40.97%，下降了10.9个百分点。随着三峡工程的并网发电，这种趋势可望在07年得到一定程度的扭转，从而使水电的运行格局有所改善，并提高整个电力工业的集中度水平。
（三）整体规模有所提高
我国电力工业整体规模有所提高。从电力企业的平均发电规模看，1995年至2007年我国电力工业规模总体呈上行趋势。2000年以来，发电量增幅尤为明显，增长率分别为9.5%、8%和11.7%、16.4%，连续多年用电增速高于国内经济增速。
从总体看，我国火电占全部发电能力的比重在80%以上。电力工业的总体规模在一定时期内要受火电规模的制约，尽管火电的生产集中度低于水电，但火电规模起点远高于水电，所以平均规模要大于水电。由于三峡工程和其它水利水电工程的竣工并在近期内投入使用，水电的平均规模将呈上行趋势，从而带动电力业整体规模有所提高。
（四）电力产业链特点
在整个电力产业链上，发电环节市场化程度较高，参与主体多元化。全国电源点的布局已初步完成，优质电源点具有稀缺性。中央直属大型集团公司掌握了大量优质电源点，在长期竞争中已然具备了先发优势，其长期发展前景最为乐观。
整合是目前行业中一个鲜明的主题，它包括了产业升级背景下的优胜劣汰、集团(公司)内部整合和对外扩张三个层次。(1)“上大压小”推动了产业升级，客观上也促进了市场集中度提高。具有资金、规模、技术等优势的大型电力公司将成为产业升级的中坚力量。(2)内部整合对上市公司和集团公司都是有利的，而且从电力企业的发展趋势看，进行内部整合是实现集团和上市公司“双赢”的选择。在“全流通”背景下，“做大做强”上市公司也是提高反并购门槛的有效手段。(3)强势电力集团公司不再局限于“一城一地”(电源点)的争夺，而是通过对外股权投资的方式谋求长期发展优势。
从机组利用率角度看，行业目前正处于阶段性的谷底，未来发电小时数将呈现企稳回升的趋势；从盈利能力角度看，煤炭价格上涨增速明显放缓，而且大型集团(公司)的规模优势、产业升级后的单位能耗降低、经营效率的内生性提高可以部分化解煤价上涨对盈利能力造成的影响；从产业变革角度看，产业改革正在逐步深化，这种制度性的变革将保证行业长期健康发展；从国有企业改革角度看，改革的逐步深化带来的电力公司内生性经营效率的提高值得期待；从投资机会角度看，目前各个层次的电力公司都在进行或考虑进行资产整合或扩张，无疑会给电力板块注入新的活力。但是，我们提请投资者谨慎看待电力公司的资产注入和整体上市对股价的影响，需量化分析此类整合动作对于上市公司价值提升的程度。
（五）优质电源点的稀缺性显现
在整个电力产业链上，发电环节市场化程度较高，参与主体多元化。目前，全国6000千瓦及以上各类发电企业4000余家，其中国有及国有控股企业约占90%。中国华能集团公司(华能)、中国大唐集团公司(大唐)、中国华电集团公司(华电)、中国国电集团公司(国电)和中国电力投资集团公司(中电投)等中央直属五大发电集团约占装机总量的38.79%；国家开发投资公司、神华集团有限责任公司、中国长江三峡工程开发总公司、中国核电集团公司、中国广东核电集团有限公司、华润电力控股有限公司等其他中央发电企业约占总装机容量的10%；地方发电企业占总装机容量的45%；民营和外资发电企业占总装机容量的6.21%。
全国电源点的布局已初步完成。中央直属企业在电源点的竞争中具有突出的协调能力方面的优势，在火电领域已经实现了全国性布局，并占据了较多的优质电源点；在水电领域承揽了大江大河的梯级开发，储备了丰富的项目资源。地方性(省、直辖市级)电力集团公司实力差异较大，在经济发达且腹地较宽广的地区，如广东、浙江地区，其电力集团公司在本区域内拥有较多的优质电源点，市场分额高，竞争力较强，已有电源点的扩建潜力将保证公司长期的竞争力。与之相比，一些经济欠发达地区的电力集团公司受腹地电力需求总量和可控装机容量较小的制约，未来面临较严峻的竞争压力。市县级的电力公司受各方面因素制约处于劣势地位。部分民营电力公司开展循环经济综合利用项目，如煤矸石发电等，获得了一定的产业政策扶持，经济效益较好，但其发展前景仍主要取决于其股东实力和管理者素质。
电源点的建设具有排他性，一旦电源点形成，则未来该区域的电源建设将围绕此电源点的扩建展开，其他公司将很难在同一区域获得新的电源点建设批准，因此，优质电源点具有非常强的稀缺性。中央直属大型集团公司掌握了大量优质电源点，在长期竞争中已然具备了先发优势，而且这种优势在不断扩大，其长期发展前景最为乐观。
第二节 上、下游情况分析
一、煤炭行业运行分析
（一）全国煤炭行业运行状况
全国1-11月份煤炭经济运行数据显示：利润增速适度加快，产销旺盛和价格上涨是主因；供发电用煤和商品煤价差偏大。国有重点煤炭企业利润增速较快，但成本上升对侵蚀利润较大。
1、煤炭产量增速加快：
1-11月，全国原煤产量219852万吨，同比增加16677万吨，增长8.2%，其中国有重点煤矿原煤产量11200万吨，同比增加959万吨，增长9.4%。
2、煤炭销售继续增加：
1-11月，全国商品煤销量214831万吨，同比增加16109万吨，增长8.1%。其中，国有重点煤矿销量110592万吨，同比增加13642万吨，增长14.1%。
3、煤炭出口大幅减少：
1-11月，全国煤炭出口4907.5万吨，同比减少792.1万吨，下降13.9%。
4、社会煤炭库存继续上升：
到11月末，全国社会煤炭库存15815万吨，比年初增加1366万吨或9.5%，但煤矿库存同比下降2.15%。
（二）重点区域运行状况
2007年1-11月份山西全省煤炭工业主要经济指标完成情况，简要概括如下：
煤炭产量：
1-11月累计完成53716万吨，同比增加4499万吨，增幅为9.14%。
煤炭销量：
1-11月山西全省累计完成出省销量48615万吨，同比增加7266万吨，增幅为17.57%。
煤炭出口：
1-11月山西全省累计完成2631万吨，同比减少405万吨，减幅为13.33%。
销售收入：
1-11月国有重点煤炭企业累计完成1162.63亿元，同比增加341.41亿元，增幅为41.57%。
制造成本：
1-11月国有重点煤炭企业吨煤制造成本为181.47元，同比增加23.59元，增幅为15.28%。
煤炭售价：
1-11月国有重点煤炭企业吨煤售价为327.78元，同比增加19.04元，增幅为6.17%。
实现利润：
1-11月国有重点煤炭企业累计实现盈利50.66亿元，同比增加12.92亿元，增幅为34.22%。
职工收入：
1-11月国有重点煤炭企业在岗职工人均收入为31069元，同比增加3693元，增幅为13.49%。
全国1-11月份煤炭经济运行数据显示：利润增速适度加快，产销旺盛和价格上涨是主因；供发电用煤和商品煤价差偏大
（三）中金亿分析
行业景气继续向好、利润转移趋势继续向上。
基于行业景气趋势继续看好2008年煤炭行业表现
中金亿认为：行业景气持续高涨的趋势非常明显，在市场连续经历200-2006年对行业供求和景气担忧的压抑中，煤炭板块得到了充分的挖掘，估值水平得到了充分提升。
从2007年1-11月份煤炭行业经济运行趋势和支撑因素来看，2008年煤炭行业的景气持续将得到维持和提升：维持的动力来自下游旺盛的需求，提升的动力来自煤炭行业乃至全国工业企业的结构调整、产业升级。
2008年及“十一五”后几年之节能减排的压力较大，对煤炭的需求会有一定抑制，但分析认为抑制的是增量，同时，也将抑制粗放型的产能增量，促进供、求两端的结构调整、产业升级，进而提升煤炭行业经济运行质量。
从2007年4季度煤炭价格的持续上涨及2008年煤炭定价合同的逐步落实来看，煤炭企业的定价话语权和成本转移能力在加强。因此，从利润转移趋势的角度而言，其仍将保持继续向上的趋势。
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具体煤种而言，我们更看好冶金用煤(焦煤、肥煤、喷吹煤)细分品种，认为电煤则取决于煤电联动政策的落实。
具体投资品种而言：高景气、高估值背景下，结合煤种优势的资产注入更值得关注。继续推荐：西山煤电、中国神华、潞安环能、开滦股份、国阳新能、恒源煤电、兰花科创；建议关注露天煤业、中煤能源。
从行业地位、煤种优势看：西山煤电、中国神华“龙头”地位明显。
从业绩和成长的确定性看：潞安环能、开滦股份的估值具有优势。
从资产注入的预期看：国阳新能、恒源煤电、露天煤业具备特色。我们相信：中煤能源的回归将对上半年煤炭股的投资产生正面影响。
最新政策跟踪：资源税费问题不会成为压制板块表现的潜在大利空。从4季度以来，煤炭行业的资源税费改革和增加一直影响煤炭板块表现，经过我们持续跟踪分析，认为其不会成为压制煤炭股表现的潜在大利空。
二、煤炭对电力行业的影响分析
煤炭是我国最重要的一次能源，我国的电力生产能力中燃煤火电比重超过七成，而近两年来火电机组的大量投产也使这一比重持续增加。随着电煤供应、运力和价格矛盾的显现，分析煤炭的供求状况及价格变动趋势成为研究电力行业发展环境的重要部分。
（一）供需总量基本平衡
2006年开始，国内煤炭市场逐步摆脱了前两年的供应总量短缺状况，2007年，全国煤炭行业运行形势基本稳定，煤炭产量、运量和销量继续保持增长，但趋于平缓，与前两年相比增幅持续下降；煤炭供应日趋宽松，从煤炭库存看，库存连续6个月增加，到6月底社会库存已达2003年以来最高水平；从煤炭价格来看，国家取消了电煤价格双轨制，重点合同电煤价格和动力煤市场价格趋于一致，加快了煤炭市场化改革步伐，煤炭价格稳步上升。
从煤炭生产情况看，2007年，虽然由于煤矿安全整治力度的加大，部分小煤矿停产，在一定程度上对煤炭产量存在影响，使得原煤产量增速同比回落，但煤炭固定资产投资增速过快，在建项目生产能力很大，并且很快能够进入市场，产能增长明显。全国原煤产量约为10亿吨，同比增长11.4%，增速比去年同期回落1.4个百分点。其中，国有重点煤矿6亿吨，增长8.6%，增幅回落3.5个百分点；国有地方煤矿1.49亿吨，增长2.9%；乡镇煤矿3.52亿吨，增长6.3%。从各月生产情况看，1月份，受冬季取暖用煤增长的带动，煤炭生产增长最为迅速，2月份受春节期间开工率不足影响，产量增速相对回落，后几个月产量增速平稳。
表格 12 2006年6月-2007年6月各月原煤产量及增速
从煤炭需求情况来看，尽管处在宏观政策调控之下，国内主要煤炭消费行业即电力、冶金、建材、化工等行业仍然呈现出了加速增长的势头，需求增长迅速。造成这种状况的原因，一是受我国宏观经济持续高速增长拉动，电力、冶金、建材、化工产品的下游市场消费需求旺盛，促进了相关行业的加速发展；二是出于保持宏观经济持续、健康发展的考虑，宏观调控政策相对温和，到目前为止，国家并未采取过激的调控措施；三是前期固定资产投资高速增长，所形成的巨大的潜在生产能力集中释放的惯性作用，推动煤炭消费行业高速增长；四是随着电力需求的不断增长，电煤需求也在加速增长。
煤炭消费高速增长，造成主要煤炭中转港和部分煤炭消费企业煤炭库存开始下降，但由于产量增长同样迅猛，社会库存总量略有上升。6月底全国煤炭社会库存1.54亿吨，比年初上升6.6%。其中全国煤矿库存3115万吨，同比下降33%；直供电厂库存2840万吨，同比增长13%，库存煤炭最多可用27天。主要煤炭中转港口存煤1386万吨，同比减少11%。
煤炭运输方面，全国累计煤炭日均装车50226车，同比增加3868车，增长了8.3%；同期，全国铁路煤炭运量累计完成59904.6万吨，同比增加了5514.4万吨，增长了10.1%。截止到6月底，07年铁路煤炭运输的累计增长数量已经超过了去年全年的水平。同时，全国主要港口累计完成煤炭发运22606.1万吨，同比增加3314.6万吨，增长了17.2%。其中，内贸煤炭发运完成20058.7万吨，同比增加3884.5万吨，增长了24.0%。总的来看，煤炭运力和运量增长明显，但是由于全国灾害性气候频发，铁路系统抢运抗洪救灾物资，在一定程度上挤占了运力资源，影响了煤炭运输，造成部分区域的煤炭供给失衡。
煤炭进出口方面，2006年9月14日，财政部、国家发改委、商务部、海关总署、国家税务总局5部委联合发出通知，调整部分出口商品的出口退税率，煤炭的出口退税政策被取消。受此影响，煤炭出口量迅速减少。在07年3月份煤炭当月进口量创下月度历史最高水平并首次超过当月煤炭出口量，呈现出净进口的局面。07年，全国累计进口煤炭2707万吨，同比增长47.6%。累计出口煤炭2483万吨，减少21.8%。进出口总量差距达到220万吨。进出口情况的巨大变化，一方面体现国家对减少资源性产品出口的意图，另一方面体现国家对煤炭资源实行保护政策。同时进口煤的增加，缓解了国内动力煤市场，使全国大部分地区的动力煤库存在煤矿坑口和用户都比较宽松。而且由于进口煤炭集中于东部沿海贫煤地区，也减轻了“北煤南运”、“西煤东运”的压力，能够部分缓解由运力紧张造成的区域性煤炭供给紧张。
总体来看，国内煤炭需求增长迅速，同时供给充足，市场供需平衡。电煤供应基本正常，电煤库存可用27天，基本能够满足迎峰度夏期间的需求。但是由于运力增长的集中化，部分地区如华中、华东等地区仍然出现了由于铁路运力不足导致的煤炭供给偏紧、厂家库存下降现象。
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（二）煤炭价格整体上扬
受需求快速增长和山西省开始征收可持续发展基金导致政策成本上升的影响，07年，煤炭价格总体上呈小幅上涨的态势。整体价格上涨的同时，煤炭市场价格因品种不同出现了结构性分化，表现出了不同的走势。冶炼精煤供求持续紧张、价格上涨。而动力煤则出现了市场缓和、库存增加、价格稳中有降。1-6月份，全国煤炭主产省动力煤、炼焦煤、化肥用煤平均出厂价格分别为309.4元/吨、587.8元/吨、543.5元/吨，分别比去年同期上涨5.13%、7.42%、7.52%；水泥用煤平均出厂价格为309.6元/吨，比去年同期下降10.86%。
从不同煤种月环比价格走势来看，1月份动力煤、炼焦煤、化肥用煤环比价格涨幅较大，分别为3%、5.15%和6.21%；2-6月份，三种煤炭环比价格涨幅明显缩小，除了2月份动力煤价格环比上涨1.01%以外，均在1%以下。水泥用煤出厂价格1月份环比下降12.65%，2-4月份小幅上涨，5、6月份则与上月基本持平。
从不同煤种月同比价格变化情况来看，除了动力煤出厂价格1、2月份同比小幅上涨1.17%、2.02%以外，动力煤、炼焦煤、化肥用煤同比价格涨幅均在6%以上；水泥用煤同比价格则呈较大幅度下降的态势，降幅均在10%以上。
此外，主要煤炭中转港秦皇岛港煤炭价格小幅上涨，煤炭平仓价为420.4元/吨，比去年同期上涨8.94%。动力煤、炼焦用洗精煤、化肥用煤和水泥用煤平均价为439.3元/吨、395.1元/吨、411.1元/吨和449.8元/吨，比去年同期分别上涨12.99%、3.46%、3.11%和1.79%。
电煤价格方面，07年全国合同电煤价格平均同比上涨9%，而受煤炭各项基金、运费、海运费等因素影响，市场电煤价格也持续上扬。
三、下游行业产量分析
（一）钢铁产量
表格 13 07年1－11月全国生铁、粗钢、钢材月度产量
#p#第三章 行业产业链分析3#e#
表格 14 07年1－11月全国生铁、粗钢、钢材月度产量同比增速
从上表中可以看出，07年1－11月全国生铁、粗钢、钢材月度产量呈现出稳中有升的上升态势。
四、下游行业利润分析
（一）钢铁行业
受到铁矿石涨价、产品价格下调的影响，大部分钢铁企业盈利在四季度中都出现了下滑。
最新发布四季报的鞍钢股份第四季度净利润18.52亿元，比去年同期降低17.54%，环比下降26.85%；累计净利润82.67亿元，每股收益1.107元。
武钢股份10-12月净利润15.72亿元，比去年同期增长20.47%，环比下滑21.83%，每股收益0.201元；3－12月累计实现净利润49.95亿元，每股收益0.637元。由于钢铁产品销售量增加、销售价格上扬、产品结构优化，预计年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比增长50%以上。
唐钢股份10-12月净利润5.5亿元，比去年同期增长18.83%，环比下降20.34%，每股收益0.24元；3－12月累计净利润17.06亿元，每股收益0.75元。
而在此前包括凌钢股份、韶钢松山、马钢股份、安阳钢铁、宝钢股份在内的多家钢铁企业四季度净利润虽然分别达到8054万元、1.75亿元、4.9亿元、2.21亿元和23.88亿元。但环比增幅却均为负值，其环比增幅分别为-26.51%、-51.84%、-10.84%、-4.19%和-46.73%。
现货矿石价格大幅攀升已使国内钢铁公司备感压力，部分中小公司的利润空间开始受到压缩。而进入四季度后，随着不锈钢价格和镍价逐步企稳回升，部分钢铁巨头的产品盈利将较三季度有所回升。
不过，相比之下，建筑钢材却是亮点。杭钢股份却凭借着建筑钢材的收益而实现了业绩增长。其四季报显示，后三个季度公司实现营业收入116.91亿元，同比增长21.8%；实现净利润2.95亿元，同比增长62.23%；基本每股收益0.46元。
四季度业绩增长的主因是钢材售价出现同比上升。而公司以生产建筑钢材为主，建筑钢材是2007年来我国钢材价格上升最快的品种。预计，随着固定资产投资的快速增长，以及我国与全球建筑钢材存在的较大差价，08年建筑钢材价格将进一步走高。
（二）有色金属
07年以来有色金属产量持续增长，主要品种保持较高水平，效益水平继续提高，投资增幅呈回落趋势；宏观调控措施初见成效，出口大幅下降。值得注意的是，行业结构调整、淘汰落后工作进展缓慢。
十种有色金属产量1097万吨，同比增长24.1%.其中，铜156万吨，增长12.9%；电解铝565万吨，增长34.9%；铅133万吨，增长6.8%；锌180万吨，增长22.4 %。氧化铝945万吨，增长58.1%；铜加工材304万吨，增长12.2%；铝加工材502万吨，增长40.9%。
在产品价格和产量增长的因素下，有色金属行业主营业务收入、实现利润大幅增长。规模以上企业主营业务收入6812亿元，同比增长47.3%；实现利润515亿元，增长151亿元，增长41.3%。亏损企业1429家，同比增加194家；亏损额23.5亿元，增亏7.9亿元。
五、相关行业授信情况
07年7－12月，主要金融机构向石油加工及炼焦、化工、建材、钢铁、有色、电力等高耗能高污染行业发放贷款1.6万亿元，同比少增537亿元，增幅比去同期下降8个百分点。
07年7－12月，全国城市商业银行向石油加工及炼焦、 化工、建材、钢铁、有色、电力等高耗能高污染行业贷款余额213亿元，比去年同期减少11.8亿元，下降4.6个百分点。
工农中建交五家大型商业银行向石油加工及炼焦、 化工、建材、钢铁、有色、电力等高耗能高污染行业贷款余额1.6万亿元，仅占五行全部贷款余额的11%，比年初增长6.2%，比06年10.5%的增长速度明显放缓。
07年7－12月，股份制商业银行向石油加工及炼焦、 化工、建材、钢铁、有色、电力等高耗能高污染行业贷款余额4023亿元，比年去年同期增长12.6%，明显低于其中长期贷款比年初增长17%的幅度。
银监会宣布，将收回所有能耗、污染不达标，或违反国家有关规定的企业贷款。
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第四章 行业运行深度分析
第一节 发电集团经营状况分析
一、全国电力生产总体运行状况
（一）各地区统计
表格 15 2007年1－11月全国分地区发电量（累计）统计表
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（二）各类型统计
表格 16 2007年1－11月全社会发电量及增速统计表
（国家统计局）
二、国电电力股份有限公司
表格 17 国电电力发展股份有限公司2007年度财务报表
国电电力股份公司2007年度营业收入1752789.78万元，同比增长32.43%，净利润167988.43万元，增长67.88%，基本每股收益0.660元，增长60.58%。由于公司加强财务管控，努力降低营运成本；控股股东履行股改承诺，注入的优质资产发挥效益；公司新机组投产，发电量同比增长等因素，使得公司净利润较去年同期有较大增长。
三、大唐国际发电股份有限公司
表格 18 大唐国际发电股份有限公司 07年财务报表
中国最大的独立发电该公司之一大唐发电正在逐步提高向非火力发电领域的投资。近期，该公司计划收购中国西部青海省一家水力发电厂90%的股权。受此消息影响，其股票昨日尾盘急剧拉升。在距离收盘半小时内，股价由20.19元迅速攀升至21.50元，最终报收于21.34元，全天涨幅2.15%。同中国其他电力生产商一样，大唐发电也在积极拓展非火力发电领域，响应中国政府减少污染排放量的计划，这对该公司今后的持续发展是极为有利的。
大唐发电公告表示，该公司董事会同意全资子该公司大唐国际(香港)有限该公司向真兴集团有限该公司和自然人曾兴收购真兴电力有限该公司90%股权，以间接控股青海—爱依斯电力有限该公司，运营青海直岗拉卡水电站4台38MW水力发电机组。
大唐香港为完成上述收购事项拟向中国银行(香港)有限该公司借贷本金金额不超过港币7亿元，中国银行为大唐香港该笔借款拟向中银香港以出具银行保函方式提供担保，而大唐发电董事会同意该公司为该笔借贷向中国银行提供反担保，反担保额度不超过港币7亿元。
大唐发电是中国最大的独立发电该公司之一，主要经营以火力发电为主的发电业务。目前该公司全资拥有4家运营中的发电厂，并管理31个发电该公司（项目）及其它能源该公司。截至2007年末，该公司管理装机容量19430兆瓦。该公司发电业务主要分布于华北电网、甘肃电网、浙江电网、云南电网、广东电网及福建电网。
近两年，该公司确立了多元化发展战略，并响应国家减少污染排放量的计划，努力推进自身水电、风电等可再生源；核电；煤炭及铁路以及围绕电力的上下游产业相关项目的拓展工作。此次打算收购真兴电力90%股权，也是大唐发电发展战略的具体体现。
相比之下，大唐发电是发电该公司中最积极进取的该公司。在国家大力开发可再生能源发电背景下，其它火电该公司刚开始进入水电市场时，大唐发电已经开始实行流域开发。并且，从2007年底开始，该公司水电项目开始陆续投产，预计2007、2008年该公司将新增水电机组110.5万千瓦和153万千瓦。从目前的情况看，该公司水电储备项目充足，若未来全部水电项目投产后，该公司水电装机容量将占该公司装机容量的比例将达到20%至25%，届时该公司的竞争力将进一步加强。
四、华能国际电力股份有限公司
表格 19 华能国际电力股份有限公司07年财务报表
表格 20 华能国际电力股份有限公司07年盈利能力统计表
07 年该公司按合并口径累计完成发电量1737 亿千瓦时，与去年同期同口径（剔除四川水电）相比增长13.21%， 主要因为玉环电厂06 年底投产的2 台100 万千瓦机组贡献发电量增量约113 亿千瓦时，占该公司总发电量增量的56%。而营口、珞璜、淮阴、太仓在此期间共投产426 万千瓦机组，对发电量增长亦有影响，这四家电厂发电量增量合计占该公司总发电量增量的32%。在全国发电机组利用小时数持续下降环境下，主流电力该公司发电量仍能保持增长主要是依靠新增机组来支撑，这也反映我国电力企业与国外公用事业企业发电量基本稳定有本质不同。
从可比口径来看，利用小时上升的电厂有服务东北区域的华能大连电厂、丹东电厂，平均上升幅度在1%-2%不等。服务华东区域的南通电厂、南京电厂利用小时数出现显著上升，幅度超过5%。而剔除投产机组时间因素的影响后，同样服务华东区域的太仓电厂可比口径利用小时数上升1.5%左右。这进一步印证了华东电力市场利用小时将领先全国见底回升的判断。
利用小时下降的电厂主要是服务山东区域的德州、济宁、威海电厂，但其利用小时数下降幅度的减少，预示08 年山东电力市场形势开始乐观。
该公司作为火电企业龙头，将会受益与整个行业景气度的逐步回升。低于行业平均水平的资产负债率及充裕的现金流状况，使得该公司在目前行业盈利最严峻时刻整合相关资产的成本降低，继续保持该公司在火电行业的龙头地位。一旦08 年中期开始利用小时逐步回升，电价和煤价的传导机制理顺后，该公司业绩和估值都将得到提升。
目前该公司权益装机容量达到3175万千瓦，在不考虑收购的情况下，08年预计投产280万千瓦，09年预计投产220万千瓦，并且目前有1000万千瓦在做前期可研工作。
由于动力煤价格持续上涨，该公司07年四季度单位燃料成本为171.18元/兆瓦时，同比增长9.24%。在五大集团中处于较低水平，但也为未来提升合同煤比例留下空间。同时华能集团加大了对煤矿的投资力度，07年产能将达到1800万吨，并且新开工2600万吨，规划到2010年控股煤矿产能5000万吨。
该公司资产负债率目前仅为55.8%，远低于行业65%左右的平均水平，同时该公司货币资金和应收帐款合计约94亿元，07年经营性现金流预计130亿元左右。因此，该公司完全有能力在行业景气度逐渐见底回升的过程中，利用自身地位，整合相关资产，继续保持火电龙头地位。
五、华电国际电力股份有限公司
表格 21 华电国际电力股份有限公司07年财务报表
截止2007年12月31日，华电国际电力股份有限公司及其附属公司(合称：本集团)按照财务报告合并口径计算的2007年全年发电量为702.7亿千瓦时，比去年同期增长40.46%；上网电量完成654.0亿千瓦时，比去年同期增长40.02%。
本集团安徽华电宿州发电有限公司第二台60万千瓦超临界机组和泸州川南发电有限公司第一台60万千瓦机组亚临界机组分别于2007年11月10日、12月12日完成国家规定的168小时满负荷试运行；华电宁东风电有限公司一期30台1500千瓦风电机组于2007年12月29日全部并网发电。合计投产容量为124.5万千瓦。
另外，本集团莱州风电项目4.05万千瓦风电机组于2007年11月26日获得山东省发展改革委员会核准，正式开工建设，预计于年内投产。
截至2007年12月31日，本集团控参股总装机容量为2142.57万千瓦，权益装机容量为1630.97万千瓦。
华电国际股份有限公司平均单机容量已超过300MW，而后续一批在建的600MW机组投产后，该公司的平均装机规模将进一步提升，在“节能调度”的大背景下该公司将居于极为有利的地位。该公司山东电力市场08年新投机组将大为减少，但用电增速仍保持在14%-15%；预计08年该公司该区域利用小时将大幅反弹至5000小时左右，增幅约7%，大大超过此前2%的预期。
07年该公司利用小时数降至冰点，多数电厂处于盈亏平衡点附近，实际盈利能力被掩盖，同时该公司业绩对利用小时的波动也极为敏感，如08年该公司整体利用小时数反弹6%预计将提高每股盈利逾27%，盈利能力充分释放。未来该公司规模扩张将由以新建为主，向收购与新建并重转变。根据目前在建项目和储备项目投产计划，若该公司要实现“十一五”后三年装机增长15000MW的目标，预计近几年需向大股东收购约5000-8000MW机组。
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第二节 各电网公司运行状况分析
一、电网运行总体状况
（一）10月运行情况
表格 22 2007年10月全国主要电网当月运行情况
（二）11月运行情况
表格 23 2007年11月全国主要电网当月运行情况
二、华北电网
（一）华北电网实现跨越式发展
1、形成电力输送新格局
07年华北电网建设又迎来了一个大丰收的好年景：截至11月28日，华北电网有限公司07年已累计建成输电线路2499千米，安装变压器容量1818万千伏安。至此，华北电网“十一五”发展建设目标即“七横三纵”500千伏骨干输电网架基本建成，华北公司在科学发展的轨道上实现了跨越式发展。
目前，华北电网继跨入装机容量和负荷“双过亿”特大型电网之列后，又已建成500千伏京津唐双环网和500千伏京津冀大环网，形成“西电东送、北电南送、南电北送”的多通道、多方向、多落点的电力输送新格局。电网输送能力、抵御事故能力、资源优化配置能力大大增强，通过500千伏主网配置电力已超过总负荷的50%，配置能力达到2100万千瓦。“西电东送”主通道电力潮流已超过1540万千瓦。
2、电网建设加速
牢牢把握历史机遇，践行科学发展观，是华北公司电网建设实现跨越式发展的动力。面对区域经济迅猛增长和电源建设快速发展带来的挑战与机遇，华北公司把科学发展作为第一要务，审时度势，将电网建设推入加速发展的快车道。在2004年底，华北电网统调装机容量为7440万千瓦，拥有500千伏线路约1.1万千米，变电容量4340万千伏安。经过近三年的发展，现在华北电网装机容量超过1亿千瓦，500千伏线路长度已近1.9万千米，变电容量近8200万千伏安。三年间，华北公司累计直接投资250多亿元，位居国家电网系统网省公司前列。
作为区域电网核心的北京电网，“十一五”期间规划新建500千伏变电站6座，目前已建成城北、通州两座变电站，500千伏电网变电容量已达1565万千伏安，满足抵御电网N-1故障需要，达到世界先进水平，为首都经济社会发展提供了坚强保障。
注重发展质量，加速提高电网装备的科技内涵，着力提高自主创新能力，是华北公司实现跨越式发展的重要因素。在电网建设与改造中，华北公司着力解决电网发展的关键技术问题，紧凑型同塔双回、组合电器、大容量变压器等先进技术得到广泛应用。提高电网输送能力工程稳步实施，挖掘供电潜能820多万千瓦。静止无功补偿装置、电力系统稳定装置、电压自动控制装置得到广泛应用，电网安全控制技术取得了长足进步。随着企业信息化“5E工程”的建成和96项预防电网大面积停电举措的分步实施，华北电网结构更加合理、运行更加灵活、技术更加先进，抵御各类事故的能力显著增强，经受住了罕见暴风雪和夏季潮湿闷热天气的严峻考验，确保了华北区域经济社会发展和人民生活用电。面对区域经济迅猛发展的新形势，时近寒冬，华北电网仍有上百个工程项目正在加紧施工。
（二）成功实施电磁环网解环
08年1月16日，华北电网公司成功实施北京-唐山和天津-唐山两个500kV/220kV电磁环网解环，圆满完成国家电网公司下达的解环工程计划。
华北电网公司经上下全力以赴仅用7个多月即建成投产了华北地区在建变电容量最大、土
电力
