导读： 公司 2010 年一季度实现营业收入4.17 亿元,净利润2582 万元,分别同比增长55.94%,13.89%,全面摊薄EPS0.06
公司 2010 年一季度实现营业收入4.17 亿元,净利润2582 万元,分别同比增长55.94%,13.89%,全面摊薄EPS0.063 元。净利润增速低于我们季报前瞻中的预期(增长21%),主要是利润率低于预期。
肉鸡宰杀规模扩张驱动收入快速增长。一季度公司肉鸡宰杀量达1819 万羽,鸡肉及副产品销售量3.87 万吨,同比增加51.38%。同时,鸡产品销售均价为10659 元/吨,同比上涨3.79%,从而推动营业收入同比增长55.94%。
原料成本上涨侵蚀盈利水平。一季度公司毛利率为11.9%,较去年同期下降5.5 个百分点,主要是由于原料成本大幅上涨导致产品单位销售成本上涨10.2%--一季度玉米采购均价为1982 元/吨,同比上涨430 元/吨,涨幅28%(玉米占生产成本约28%左右),豆粕均价3554 元/吨,同比上涨96 元/吨,涨幅2.8%,但鸡肉价格受猪肉价格低迷拖累,涨幅远远不能消化成本压力,故毛利率下降5.5 个百分点,但同时由于财务费用减少62.9%带动整体费用率较前期下降3.3 个百分点,因此最终净利率同比下降2.3 个百分点至6.2%。
2010-2014年中国鲜鸡肉市场运行动态及投资前景咨询报告
预计下半年公司毛利率将有所回升,主要理由如下:1)公司于09 年12 月与福建闽粮购销有限公司签订了20 万吨的东北玉米采购合同,按国家规定可享受0.035 元/斤的补贴,但该补贴要在下半年办理申报手续,粗略测算,在现有价格水平下补贴可提高公司毛利率约3 个百分点;2)随国家生猪冻肉收储计划对市场心理价格的逐步提振预计猪价会稳步回升,从而带动鸡肉价格平稳回复;3)公司与肯德基等主要客户采用"成本+合理利润"的定价方式,但要等到7 月份进行市场回顾时才会调整,因此下半年公司对主要客户销售价格的提升也将带动整体销售均价的回升。
预计公司 10-12 年肉鸡屠宰量分别为0.96 亿羽、1.2 亿羽和1.45 亿羽,肉鸡宰杀量增长驱动公司业绩持续增长。预计2010-2012 年EPS 分别为0.79 元、1.03 元和1.28 元,考虑到公司难以复制的"全产业链+大客户"优势,给予2011 年40 倍PE 估值,目标价41.2 元,股价仍有21%上涨空间,维持"增持"评级。
