导读：艾凯资讯：刚刚公布的4月份宏观经济数据表明，一季度经济增速或将是全年高点。与此同时，通胀在继续上升，这令货币收紧预期同步增强。在经济下
艾凯资讯：刚刚公布的4月份宏观经济数据表明，一季度经济增速或将是全年高点。与此同时，通胀在继续上升，这令货币收紧预期同步增强。在经济下行通胀上升的情形下，股市从来都不会具备大的机会，尽管急跌后会有反弹，但股市真正的底部区域还在寻找之中。
投资弹性决定经济会否二次探底
结合四月的数据和政策，目前市场表征的更多是对未来经济不确定性的担忧，在一些利“好”数据的折射下，我们看到的大格局是经济有可能向下，且未来通胀向上、流动性开始收缩，在此情况下，市场不存在所谓的反转机会。在未来经济的不确定性因素中，除了出口，我们尤其关注投资到底能回落多少，虽然目前的固定资产投资和后续投资仍保持合理的增速，但地产调控的严厉和地方融资平台的问题会使得增长的持续性受到质疑。
投资回落确定 影响不定
从三驾马车的相关数据来看，投资增速顶部特征明显，出口近来表现较强，但上行空间可以预见。对于消费，受CPI的上行和相关产业链的影响，未来增长超出预期的可能不大。对于投资增速，现在市场有两种观点：一种认为，由于有后续建设和投资新项目的保障，投资增速还会维持向上；另一种则来自地产调控引发的担忧，目前地产的严打可能将使经济面临二次探底的风险。
我们认为，投资向下将是大概率事件，但下行的空间和对经济的影响还有不确定性。从地产投资增速来看，虽然4月份投资增速达到36.2%，但施工面积的大幅收缩和销售面积的减少会在后续的投资活动中体现出来，地产投资很有可能落到30%以下的增速，进而拉低GDP0.5个百分点。再从固定资产投资增速来看，4月份地方项目的投资增速为27.6%，较3月份回落0.6%，地方项目的比重也回落了0.5%，显然政策对地方投资冲动的限制已经初显效果。从新开工项目和新开工投资额来看，4月份项目数减少1224个，投资增速回落3.2%，已经持续三个月保持下行态势。随着对地方融资平台整顿的加强和过剩产能淘汰力度的加大，我们预计投资增速回落至22%-25%的区间将是大概率事件，今年一季度，投资对GDP的贡献为6.9个百分点，可以预见二季度，如果政策能得到有效落实，投资回稳的趋势会进一步确立。
净出口和消费可以预见
从4月份的消费数据来看，社会消费品零售额增长18.5%，但实际消费额已经开始下降，其中与地产相关的消费如家具、装潢、家电已经开始回调，汽车零售额也开始小幅回调。我们预计，汽车销售不大可能超越去年的情况，耐用消费品的增长后劲不足。虽然有消费刺激政策的鼓励，但二季度将度过通胀的前期，对消费的刺激效应基本为零，总体而言消费未来将会保持平稳增长。而净出口方面，虽然出口在不断提升，但贸易条件在不断恶化，从贸易的国别看，对新兴市场经济体的出口明显快于发达经济体。但由于近期欧洲债权危机，人民币对新兴国家和欧元“被升值”，未来出口好转的持续性再度不明朗。值得一提的是，从美国的库存变化来看，中国的出口同比增速大约在今年三季度以前都会维持较高增速，在今年四季度以后才会出现明显下滑，出口整体上不会坏于去年。净出口和消费都有上行的天花板，这就决定了要保持经济健康的发展，投资增速不会有非常明显的回落。在政策作用上，调控也会点到为止，不会大面积深度“杀伤”，投资的弹性将决定未来经济的冷暖。而在流动性管理加强、业绩冲高回落、价格因素抬头的作用下，市场缺乏必要的支撑，大盘股小跌，小盘股大跌的局面还将持续，从这个角度而言，未来市场的底部将是一个持续铸就的过程。 据上海证券报报道，针对房地产行业的宏观调控措施不断出台，令A股地产板块倍感压力。券商研究机构认为，尽管目前看来内地商品房销售情况仍算理想，但楼市的销售拐点已然出现，未来地产板块的下跌势头并不会消减。
新开工面积低于预期
国家统计局最新公布的数据显示，4月当月商品房新开工面积1.34亿平米，绝对值低于09年11月以来的月平均，但仍处于高位，当月新开工面积同比仍高达73%，1-4月累计新开工面积同比64%。
历年都有3月季度末因素导致4月当月新开工面积环比下滑。04 年以来5年的4月当月环比下滑的平均值为15%。而今年叠加了严厉调控政策的影响，当月新开工面积环比下降24%。光大证券认为环比下跌幅度是超过市场预期的，当月新开工的环比下滑趋势是否会在5月延续，需要观察，同时也要观察政府督促土地开工的执行力度。
如果5月继续延续下滑趋势，且跌幅没有收窄，那么新开工面积的变化比预期的要来的悲观，光大证券原先预期，当月新开工面积可能会在3季度出现明显的回落。不过，新开工面积如果出现连续的大幅回落，对开发商和行业而言，说不定意味着否极泰来。
销量下滑已成定势
今年1-4月份全国商品房销售面积维持同比出现增长，而行业龙头公司——万科、保利、中海1-4月销售面积同比增速分别为-11.5%、2.7%、-12%，金地1-3月销售面积同比下滑48.6%。广发证券认为，全国销售数据增长主要是因为一些主流上市公司未覆盖的三、四线城市销量增长所致，从4月单月销量较3月下滑来看，调控效果已初显，未来销量下滑已成定势。 4月份单月新建商品房价格飙升至5492元/平方米，特别是“两会”后的3月初到4月中旬，重点城市涨幅惊人：北京一手商品房成交均价上涨42%，杭州上涨29%，厦门上涨23%，苏州上涨32%；热点城市的部分地区更甚，天津河东区一手房均价上涨24%，上海外环以外上涨15%，深圳南山区和福州鼓山区涨幅均达到50%。我们认为这是4月中央政府连续出台严厉调控政策的主要原因。随着调控效果显现，销量下滑，广发证券预计今年第四季度成交均价有望回归至去年三季度水平。
银根“紧缩”影响资金链
4 月新增房企开发资金合计5353 亿元，尽管同比上升了55.54%，但环比3 月下降了7.4%。当月国内贷款为878亿元，环比下降了25.91%；当月自筹资金1857 亿元，环比下降了13.87%；源于销售价格的上升，虽然当月销售面积环比下降，但定金及预付款和个人按揭贷款仍有一定幅度的上升，分别为14.43%和 1.6%。浙商证券认为，随着调控政策进一步深入、买卖双方“观望”而导致成交的进一步萎缩，定金及预付款和个人按揭贷款将会出现环比下降情况。
广发证券认为，地产股中短期投资机会难现，目前跌幅虽已部分反映了调控的悲观预期，但未来3-6个月仍有较大压力，建议低配，在投资标的方面暂无股票可供推荐。
