导读：本报告认为港口航运业在外贸数据下降的不利影响下面临增速下降的压力，但一些细分市场受影响较小仍具有投资机会。我们认为港口投资应从集装箱港向干散货港转变、南方港口向北方港口转变，北方、以干散货运输为主的港口有投资机会；而航运各子行业
本报告认为港口航运业在外贸数据下降的不利影响下面临增速下降的压力，但一些细分市场受影响较小仍具有投资机会。我们认为港口投资应从集装箱港向干散货港转变、南方港口向北方港口转变，北方、以干散货运输为主的港口有投资机会；而航运各子行业周期波动各有不同，干散货市场依然将保持较高景气度，有投资机会。在受宏观、周期影响小的细分市场寻找投资机会是我们二季度的投资策略。 投资要点： 外贸出口增速下降直接导致了港口货物、集装箱吞吐量增速放缓。今年1－2月份港口货物吞吐量增速从21％下降至12.9％，集装箱吞吐量增速从30.2％下降至15.5％。我们认为国内集装箱吞吐量增速今年将明显放缓，主要依赖美国进口订单以及以集装箱运输为主的长三角和珠三角港口受到的影响最大。 港口投资策略应从集装箱港向干散货港转变、南方港口向北方港口转变。北方港口和以干散货运输为主的港口受外贸下降的影响较小，增速依然较快。大连港前两个月的增长达到了23％，天津港也达到了20％。可见，以干散货、油品运输为主及较少出口至美国的港口企业将是我们08年港口股的投资重点。 航运业作为典型的周期性行业，应根据不同市场的周期波动进行波段操作。航运市场分为干散货、集装箱和油轮，这三个市场的景气周期并不相同，决定因素就是各个市场的供求关系变化，我们主要通过研究这一变化来判断各个市场所处的周期阶段以及不同阶段可能存在的投资机会。 干散货市场将继续保持较高景气度，最有投资机会，集装箱市场平稳运行，油品市场复苏尚待时日。中国仍将是主导全球干散货市场的最重要国家，今年1－2月份我国铁矿石、煤炭等主要物资的货运量继续保持高速增长，预计未来两年全球干散货市场将保持不低于4%的增长速度。08年的运量需求依然大于实际可提供的运量，但在09年运力大幅度增长的情况下，形势不容乐观，需谨慎。 港口和航运业在一季度基本保持与大盘同步运行，在未来的二季度我们预计该板块将继续保持这一趋势。港口航运业在外贸数据下降的不利影响下面临增速下降的压力，但一些细分市场受影响较小仍具有投资机会：虽然港口整体增速在下降，但干散货运输继续保持了较好的发展势头，一些从事干散货运输的码头有望保持较快增长。我们认为港口投资应从集装箱港向干散货港转变、南方港口向北方港口转变，北方、以干散货运输为主的港口有一定的投资机会；而航运各子行业周期波动各有不同，干散货运输虽然整体供不应求的形势将有所缓和，但干散货市场运力运量之间的供求缺口依然存在，干散货运价整体保持高位，有进一步上涨的空间和可能，干散货市场依然将保持较高景气度，存在投资机会。 因此，综合分析我们给与港口航运业中性评级。在受宏观、周期影响小的细分市场寻找投资机会是我们二季度的投资策略。 一、港口：从集装箱港到干散货港的转变 1.1港口货物吞吐量增速回落：从21％至12.9% 2月份，全国规模以上港口货物吞吐量完成4.3亿吨，同比增长11.7%，其中：外贸1.4亿吨，同比下降0.3%，内贸2.9亿吨，同比增长19%。1-2月份货物吞吐量累计完成9亿吨，增长12.9%。其中：外贸完成3.1亿吨，增长7.8%，内贸5.9亿吨，增长14.6%。而07年1－2月份增速为21％，增速回落了8个百分点。 2月份受抢运电煤等国内需求旺盛影响，内贸货物吞吐量大幅增长，而外贸货物受南方雨雪冰冻灾害影响，道路运输受阻，出口货物推迟，以及美国次贷危机影响，全球需求放缓，南方部分港口外贸货物吞吐量大幅下降，并出现了负增长。而北方港口影响相对较小，青岛港、秦皇岛港、日照港等北方港口仍保持20%以上的高增长。 1.2集装箱吞吐量增速明显放缓：从30.2%到15.5%2月份，全国规模以上港口集装箱吞吐量完成840万TEU，同比增长6.3%。 1-2月累计完成1884万TEU，同比增长15.5%。而07年1-2月份同比增长30.2%，增速明显放缓。 1.2集装箱吞吐量增速明显放缓：从30.2%到15.5%2月份，全国规模以上港口集装箱吞吐量完成840万TEU，同比增长6.3%。 1-2月累计完成1884万TEU，同比增长15.5%。而07年1-2月份同比增长30.2%，增速明显放缓。 1.3出口增速下降是集装箱增速下降的主要原因 据海关统计，2月份，我国外贸进出口规模总值1662亿美元，同比增长18.4%，环比下降23%，其中外贸出口同比增长仅6.5%，较1月份的26.6%相差甚远，创下了2002年以来出口增速的新低。造成2月份外贸大幅下降的主要因素是：春节长假效应，南方雨雪冰冻灾害造成集装箱道路运输受阻，推迟了发货期、港口装卸困难，出口退税下调的滞后效应，以及美国次贷危机加深，累及全球经济下滑等诸多利空因素，造成集装箱出港量大幅下降，特别是南方港口受此影响更为显著，个别大港甚至出现了负增长。 我们认为国内集装箱吞吐量增速今年将明显放缓。从国内两个最繁忙的港口－上海和深圳港可以看出，1－2月份，两个港口的集装箱吞吐量增速同比分别只上涨了8.3%和5.3%，较过去几年年平均增速20％相比明显逊色。这反映十分依赖美国进口订单的长三角和珠三角港口严重受到影响。 1.4矿石、煤炭运输依旧繁忙，干散货港依然保持较快增速 铁矿石日均进口量创新高。2月份，外贸进口铁矿石完成3860万吨，同比增长17.5%，1-2月累计完成8040万吨，同比增长25.3%。由于国际铁矿石涨价65%已成定局，国内钢厂赶在四月前集中进货意愿强烈，造成日均进口量达133万吨，创历史新高。 煤炭发运量和增幅双双创历史新高。2月份，全国主要港口煤炭发运4441万吨，同比增长29%,其中：内贸4205万吨，增长36.2%；外贸236万吨，下降33.6%。1-2月累计发运煤炭8730万吨，增长18%,其中内贸7961万吨，增长21.5%；外贸769万吨，下降9.2%。2月份煤炭到港量增长较快，并屡创历史新高，在2月份只有29天的时间里，港口发运量和增幅双双创历史新高。 内贸煤炭日均发运达到145万吨，环比增长20％。特别是春节七天，北方主要煤炭发运港(秦皇岛、天津、黄骅、京唐)合计发运电煤888万吨，较去年同期多运384万吨，增长了76%。其中秦皇岛港春节期间连续两天接近90万吨，同比增长81%，创煤炭发运史上最高记录。截止2月底，华东、华南主要电厂煤炭可用天数分别从1月份的5天、8天上升到10天、18天，电煤供应紧张局面基本缓和。在内贸煤炭发运量大幅增长的同时，外贸煤炭发运量聚减，环比减少297万吨，下降56%，为近十年来最低点。 在矿石、煤炭等干散货运输繁忙的情况下，北方港口和以干散货运输为主的港口受外贸下降的影响较小，增速依然较快。大连港前两个月的增长达到了23％，天津港也达到了20％。可见，以干散货、油品运输为主及较少出口至美国的港口企业将是我们08年港口股的投资重点。 1.5重点上市公司分析 1.5.1天津港 （600717 行情,资料,咨询,更多）：强烈推荐 公司以干散货运输为主，受外贸增速下降影响不大。天津港是以大宗散杂货装卸为主，受外贸出口的影响不大，反而受益于铁矿石原油煤炭等的快速增长，这一点与以集装箱业务为主的南方集装箱港口有很大不同。 前两个月经营数据非常理想。天津港前两个月累计完成货物吞吐量5609.3万吨，集装箱120.7万标准箱，增速分别达到19%和20.2%，除钢材吞吐量增速下降外，其它货种均增速可观，其中原油吞吐量同比增长高达50%、煤炭和矿石吞吐量增速达到30%(全国铁矿石进口同比增长16%)。2、3季度为港口旺季，公司全年3.3亿吨的货物吞吐量、850万标准箱的集装箱吞吐量任务有可能超额完成。 30万吨原油码头年内竣工，将成为集团较大的利润增长点。该工程历时2年建设，已累计完成建设投资7.4亿元，为总投资额13.79亿元的53.6%。截止目前，码头水工工程主体已基本完工，13.5公里长输油管线已全部安放就位，焊接完成70%，有望2008年8月底竣工，9月初提前投入试运营。该码头投产后可服务于中石化天津100万吨乙烯项目，也可为华北四大炼油企业提供服务。 中石化集团天津100万吨乙烯/年工程的8套生产装置、炼油工程11套装置已全部开工建设，2008年底乙烯项目中大部分的设备将安装就位。 盈利预测。预计08－09年公司每股收益为0.75元、0.86元和1.02元，给予“强烈推荐”评级。 1.5.2日照港 （600017 行情,资料,咨询,更多）：强烈推荐 公司是大宗散货码头，受外贸增速下降影响不大。日照港是山东省重要的能源港口之一，核心业务是经营煤炭、矿石、水泥等大宗散杂货的装卸、堆存，该项业务的收入占比在85%以上。近期外贸出口尤其是集装箱吞吐量的增速开始放缓，集装箱码头所受影响较大，而日照港以内贸和进口为主的业务结构则使得其受到的影响较小。 公司第一大运输货种铁矿石增长势头强劲。铁矿石是公司第一大货种，2007年铁矿石吞吐量占公司总量69.1%。公司腹地拥有济南钢铁、莱钢集团、邯郸钢铁等众多大型钢铁企业，为公司提供了稳定的货源。另外，山东省将在日照市打造钢铁精品基地，日照钢铁精品基地将新增钢铁产能1500万吨，仅此一项即为日照港带来2400万吨铁矿石吞吐量。预计未来几年，公司铁矿石吞吐量年复合增长率在16%-18%。 新兴货种快速增长。2007年6月起，公司租用日照港集团西港区的西6#、7#泊位从事以镍矿、铝钒土等新兴货种的装卸作业。由于2007年租赁泊位对公司的贡献仅为7个月，预计2008年按12个月核算后，公司新兴货种吞吐量将增长一倍左右。 盈利预测。预计08－10年公司每股收益为0.45元、0.61元和0.78元，给予“强烈推荐”评级。 二、航运：在周期波动中寻找投资机会 2.1航运业一季度运行态势分析 2.1.1干散货运输：从大幅下跌到大幅上涨 一季度干散货运输市场经历了从大幅下跌到大幅上涨的过程。1月波罗的海干散货运价指数BDI出现快速下跌，1月29日跌至5615点，较去年最高点跌幅近50%；而后由于铁矿石价格谈判尘埃落定开始反弹，原先被推迟的铁矿石开始集中运输，以及动力煤炭需求的增加和谷物库存的降低都促使干散货运输需求得以恢复，助推了BDI指数重新走强；3月10日BDI指数收在8624点，较5615的低点上涨了54%。BDI指数的涨跌与铁矿石、煤炭等的运输量有较大关系。 2.1.2油品运输：依然保持低位运行态势 原油运价指数(BDTI)经历了快速下跌，从年初的1914点跌至春节期间的1053点，节后有所回升3月20日收于1591点；主要是原油运输运力供给的投放快于需求的增长，如VLCC新增运力增长速度加快，加上中国等的春节休假因素致使需求减少导致指数快速下跌，而节后的需求出现了一些回升，原油运价总体维持低位。成品油方面，运价指数(BCTI)呈现振荡下行的态势，从年初的1082点到3月20日的905点，需求明显不足。全球油价出现不断走高抑制了部分油品需求。 2.1.3集装箱运输：较为平稳从集装箱船租船(HRCI)指数走势来看，2008年全球集装箱运输市场表现为平稳态势，HRCI指数维持在1300-1400点之间，3月19日为1383点，运输需求不旺，市场平均运价处于平稳运行过程中。从航线分布来看受美国次债影响使得北美航线不容乐观，而亚欧、中东航线呈现较强增长。 2.2二季度航运业运行展望 2.2.1干散货运输市场：将保持较高景气度 全球干散货市场运量近三年均保持了4％以上的增幅，增速较为稳定。国际干散货航运贸易量中，铁矿石和煤炭运输无论是在运量还是增量方面均占据非常重要的地位。中国是主导全球干散货市场的最重要国家。全球干散货市场的需求增量主要来自于铁矿石、煤炭，而中国是全球第一大铁矿石进口国。2007年，中国的铁矿石海运量占全球铁矿石海运量的49%，中国铁矿石进口增量占全球铁矿石进口增量的95%。中国的铁矿石进口对全球铁矿石海运贸易影响重大。国际钢铁协会预计，随着发展中国家钢产量的大幅增加，到2010年世界粗钢产量将增至逾15亿吨，铁矿石海运贸易量的增加与全球粗钢产量的增长相一致。预期2008年全球铁矿石海运量将达到8.3亿吨，增幅7.5%；到2010年，世界铁矿石海运贸易需求将达到9.8亿吨，其中中国将消费逾50%，约为4.9亿吨。未来三年中国铁矿石海运量复合增长9%，全球铁矿石海运量复合增长8％。总的来说，铁矿石、煤炭等主要物资的货运量将继续保持较高增长，预计未来两年干散货市场将保持不低于4%的增长速度。需要指出的是，如果钢铁工业由于宏观调控或原材料价格波动等因素需求减少，则会对干散货运价形成负面影响，市场波动会加剧。 近两年船舶订单很多，造成了船厂船台紧张，因此船厂在接订单方面首选盈利更好的油轮和集装箱船，因此整体上散货船的运力投放趋于放缓。根据CLARKSONS跟踪的船厂数据，预计2007、2008年全球干散货船运力投放增速将从2006年的6.7%下降到5.6%和4.4%。行业运力投放放缓改善了市场供需形势，驱动市场运价的回升。但在2009年，大量新造船将开始投放市场，同时部分单壳油轮改造成VLOC也将释放运力。预计到2009年运力同比增长将达到37%，新增运力将占到总运量的27%，干散货船运力将明显扩张。 从绝对量看，08年的运量需求依然大于实际可提供的运量，但在09年运力大幅度增长的情况下，运量需求已经小于实际可提供运量，09年形势不乐观。 2.2.2集装箱运输：将保持平稳 根据IMF的预测，世界经济近几年增速虽然略有下降，但下降幅度有限，08、09年的GDP增速分别为4.2%和5.0%，虽然略低于06年的5.4％，但增速依然较高。而全球贸易量的增速一直高于经济增长，未来两年的全球贸易量增速预计为6.6％和6.4％，集装箱运量年增速预计为12.0％和11.1％。 根据Drewry的预测，2008、2009年的运力供给增长将分别为13.4％和12.3％，相比这二年的需求增速12.0％和11.1％可以看出，供给增速将比需求增速略高，但供求增速差要小于2007年，而2009年后有望出现供给增速与需求增速持平，我们判断未来几年集运行业保持平稳。 2.2.3油轮运输：低位运行一季度原油价格继续较快上涨，从2007年初54美元/桶到2008年3月接近110美元/桶，并有继续上升的预期。我们认为价格短期内的急剧上涨抑制油品短期需求，不过长期来看油品需求增长的趋势仍将持续。预计2008－2009年油品运输需求增幅为3.2%和3.1%，而油轮运力供给在近两年的增加较快，预计2008－2009年运力增幅为4.8%和3.6%。随着2010年单壳油轮的拆解加速等因素，预计油轮供需趋于平衡，油轮运输市场渐趋稳定。短期来看，运力供给大于需求的状态不会改变，油运市场的好转尚需时日，2008年运价维持低位震荡可能性较大。 2.3重点公司分析 2.3.1中国远洋 （601919 行情,资料,咨询,更多）：强烈推荐 干散货资产顺利注入大幅提升公司业绩。公司干散货运力占全球干散货船队的8％左右，位列世界第一。截止2006年底自有运力215艘，约1300万载重吨，通过租用而控制的运力为200艘左右，约为1700万载重吨，公司运力占全球干散货船队的8％左右，过去几年一直位列世界第一。按照公司已经签署的新船订单，2007－2010年，公司还将新增船舶51艘，新增运力728万载重吨。干散货运价大幅上涨使得干散货资产盈利能力增加公司随单一运输市场周期波动的风险降低。由于干散货和集装箱运输属于不同的航运子行业，有着各自的波动周期，干散货的资产注入将平滑单一的集装箱运输市场波动给公司带来的风险，有利于公司的稳定发展。 油轮资产注入值的期待。公司作为中远集团的资本平台，在注入了干散货资产后预计油轮资产注入上市公司可能性大盈利预测。预计08-10年公司每股收益为2.20元、2.45元和2.21元，给予“强烈推荐”评级。 2.3.2长航油运 （600087 行情,资料,咨询,更多）：强烈推荐 资产置换实现从长江运输到海上油品运输的战略转型。为了化解长江输油管道建成对公司长江运输业务的冲击,做大做强公司海洋油运主业，公司控股股东将其拥有的海上石油运输资产全部注入上市公司，而上市公司的176艘长江运输船舶资产全部置换出去。增发后，上市公司专业从事海上石油运输及化学品、液化气以及沥青运输。 油轮规模快速增长，至2010年公司油轮运力排在全国第三。油品运输规模从38.8万载重吨到资产注入后的139.9万载重吨再到2010年的501.9万载重吨,近三年油轮运力规模将增长3.6倍,南京水运的油轮运力规模呈现跳跃式的增长，到2010年，将在全国排第3位。 较低的造船价格使得公司在市场竞争中处于优势。公司在前几年签下了一些新船的订单，从目前看当时所签订的造船价格比目前市场的价格低30%以上。 较低的造船价格保证公司盈亏平衡点低于其他企业，降低了公司的经营压力，有利于公司获得较好的经营业绩。 盈利预测。预计08-10年公司每股收益为0.70元、1.05元和1.55元，给予“强烈推荐”评级。港口集装箱干散货
