导读：4月份以来煤价重新上涨，从需求层面看，电煤新增需求加剧供需紧张；煤化工项目集中投产，煤炭额外需求增加；国际煤价上涨，终端用户进口替代需求助推国内价格。 2008年是国务院确定的三年解决小煤矿问题目标的最后一年，主要产煤省煤矿资源
4月份以来煤价重新上涨，从需求层面看，电煤新增需求加剧供需紧张；煤化工项目集中投产，煤炭额外需求增加；国际煤价上涨，终端用户进口替代需求助推国内价格。 2008年是国务院确定的三年解决小煤矿问题目标的最后一年，主要产煤省煤矿资源整合进入关键阶段，资源整合力度加强进度加快。在”关小”的过程中“建大”存在时滞，供应难以满足需求增长奥运临近，安全生产作为首要突出任务来抓。尽管为保证夏季用电高峰，缓解煤炭供应紧张要求小煤矿复产和大中型煤矿增产。考虑到近年来时有发生的安全事故以乡镇煤矿为主，在当前安全形势较为敏感和紧张的特殊时期，我们认为地方政府将在安全生产和产量增长方面更加侧重安全，避免因超产、超定额引发事故对产量增长或多或少会产生一定影响。 4月份经营数据显示，因成本大幅增长毛利环比首次出现下降，但利润率环比仍处于上升态势。我们认为在CPI高企，生产要素价格将愈来愈高，国内经济增长成本上升的情况下，费用控制对企业至关重要。 维持行业“强于大市”评级，理由：国内煤炭供求偏紧，价格上涨趋势不变；国际原油及煤炭价格的高企支撑煤炭行业景气高位；煤炭行业整合进度力度加快加大，行业集中度提高，大型煤炭企业竞争力加强；煤炭资源整合推进，资产收购将为公司带来新的增长驱动。 1.动力煤价格再创新高 动力煤价格经过2月中旬至3月底短暂的回调后重新上涨。应对雪灾的电煤抢运见效以及煤炭消费淡季的到来，电煤供应紧张状况得到改善，秦皇岛港煤价从2月中旬阶段性高点到3月底煤价相对低点，平仓价回调在22-40元不等，回落幅度4%-7.14%。4月份以来煤价重新上涨，截止到5月17日，秦皇岛各煤种涨幅在9%-16%，吨煤上涨48-100元不等；从年初至5月17日，秦皇岛港各煤种平仓价累计涨幅24%-37%，其中大同优混平仓价740元/吨，大同普混452.5元/吨，煤价再创新高。 2.需求缺口逐步扩大 煤炭销售增超过产量增长以及下游火电产量增长继续超过原煤产量增长，需求旺盛势头一直在延续。3月份原煤产量17003万吨，增速9.4%，销量17050万吨，增速10.74%。从下游主要耗煤行业电力、冶金、建材和化工产量增长看，4月份火电发电量同比增长12.8%、生铁9.1%、水泥增长10.8%、合成氨增长2.9%，下游电力和水泥增长超过原煤9.9%的增长。4月份电力的增长是水电生产增长速度加快，火电生产增长速度减缓，即火电装机容量占比下降0.31个百分点，发电量下降0.4个百分点的情况下完成。 下游行业产量增长 电煤新增需求加剧供需紧张。中电联预测08年电力新增装机9000万千瓦左右，剔除计划安排关停小火电机组1300万千瓦，新增装机7700万千瓦，按年发电设备利用5316小时初步计算，2008年新增电煤需求2亿吨，而2008年新增煤炭有效产能大约在2亿吨。不考虑07年煤炭动力煤供求缺口，08年新增煤炭有效产能也只能大体满足08年新增电力装机的需求，如果再考虑其他行业煤耗的总体需求，缺口将更大。 煤化工项目集中投产，煤炭额外需求将增加。山西煤炭化学研究所研发的煤制油气化炉将于7月左右投产；榆林50万吨中温煤焦油轻质化项目试产成功；内蒙古伊泰集团公司48万吨/年煤基合成油项目8月份试生产；神华煤制油100万吨今年将正式投产。从煤制油试产成功的消息中我们判断今年将是煤制油项目开始陆续投产的时期，以1吨油耗用4吨煤粗略估计，对原煤新增需求800万吨左右，相当于3月份整个化工行业的消耗总量。尽管对原煤的消耗不是在短期内立刻完成，但对新增需求，煤价上涨应该是最好的反应。 3.国际价格助推作用 终端用户进口替代需求助推国内价格上涨。目前澳大利亚纽卡斯尔动力煤价格148美元/吨，印尼动力煤价格102.45美元/吨，比同等热值的国内价格分别高38.3%和4%，加上国际海运费大幅上涨，从澳大利亚进口的煤炭远高于国内价格，以秦皇岛港的FOB价格698元/吨及秦皇岛到广州的运价147元/吨粗略计算，秦皇岛到广州的到岸价格845元/吨，低于澳大利亚FOB价格190元/吨，更不必说再加上运费35美元。印尼的煤价相对较低，如果进口到达广东口岸价的运费接近18美元，进口不再具有任何吸引力。4月份进口量340万吨，比上月减少80万吨，与国内外市场价格差距过大，进口成本超过国内成本不无关系。国际价格高涨导致进口替代压力增大，转向国内需求将进一步推动国内价格上涨。 4.资源整合和安全整顿，产能释放难以满足需求增长 2008年是国务院确定的三年解决小煤矿问题目标的最后一年，主要产煤省煤矿资源整合进入关键阶段，资源整合力度加强进度加快。以煤炭资源大省山西为例，“煤炭资源整合”政策正在全省展开，与之配套的《山西省进一步推进煤炭资源整合、企业重组，提高煤炭产业集中度的指导意见》即将出台，中心内容是坚持一个矿区由一个主体开发和一个主体可以开发多个矿区，通过采取国有大矿兼并重组地方小矿、煤矿专业管理公司托管小煤矿、推进煤企进行股份制改造，以及关闭一批布局不合理、不符合产业政策、不具备安全生产条件、破坏资源、污染环境和造成严重水土流失的煤矿等。 此前，通过整顿关闭和初步资源整合，山西省淘汰落后生产能力1亿多吨，山西省内的五大煤炭企业集团和中煤能源已兼并重组小煤矿100多个，正在协商兼并重组的近200个。在“关小”的过程中“建大”存在时滞，尽管没有数据显示每年因兼并重组和小煤矿复产对产能变化的影响，但神华集团为确保奥运煤炭供应，在安全生产的前提下增产超产从另外一个侧面说明当前煤炭供应的相对不足。 安全生产行动在一定程度上抑制产能释放。奥运临近，安全生产作为首要突出任务来抓。4月下旬至7月底国家安全生产监督管理总局实施安全生产百日督查专项行动，督查重点为存在安全隐患的各级地方矿。与此同时，又出台《国家煤矿安全监察局关于进一步加强煤矿安全生产工作的紧急通知》以及《关于开展2008年“全国安全生产月活动的通知》。另外为保证夏季用电高峰，缓解煤炭供应紧张要求小煤矿复产和大中型煤矿增产。考虑到近年来时有发生的安全事故以乡镇煤矿为主，在当前安全形势较为敏感和紧张的特殊时期，地方政府将在安全生产和产量增长权衡，不论出于政策需要还是行政管理，避免因超产、超定额引发事故对产量增长或多或少会产生一定影响。 从后期市场看，随着电煤消费旺季来临，电厂煤炭需求将继续增加，动力煤价格上涨将持续。事实上目前煤价已经出现新一轮上涨。在严格安全监管、迎峰度夏、奥运期间确保电煤供应背景下，国有重点煤矿将承担百分之百兑现重点电力用户和京、津、唐地区以及其他直供北京电力用户的合同，局部地区供求偏紧的状况将进一步加剧。 5.行业景气持续提升，成本大幅增长不容忽视 无论原中央财政煤炭企业还是山西五大集团，多数企业4月份因成本大幅增长毛利环比首次出现下降，但利润率环比仍处于上升态势。阳泉集团是个例外，吨煤成本下降毛利率环比提升，但利润率环比却出现下降。我们认为在CPI高企，生产要素价格将愈来愈高，国内经济增长成本上升的情况下，高成本增长对企业将是严峻考验，费用控制对企业至关重要。 原中央财政煤炭企业经营状况 原中央财政煤炭企业经营状况。1-4月份原中央财政煤炭企业商品煤累计平均售价392.82元/吨，增长23.66%；4月份当月，商品煤炭综合销售价为422.85元/吨，同比涨幅29.11%，上涨幅度较大。 1-4月份原中央财政煤炭企业原选煤单位成本260.44元/吨，同比增长27.04%，其中，4月份当月原中央财政煤炭企业原选煤单位成本为280.58元/吨，同比增长37.52%；环比增加38.71元/吨，增加幅度为16%。售价涨幅不及成本上升，毛利率33.7%，利润率10.8%，毛利率环比降3.19个百分点，利润率环比提升0.1个百分点，煤炭行业景气度向好。 山西5大煤矿集团经营状况 大同集团1-4月份商品煤累计平均售价338.31元/吨，增长25.7%；4月份当月，商品煤炭综合销售价为344.69元/吨，同比涨幅27.1%；原煤制造成本188.91元/吨，同比增长46.1%，其中，4月份当月原煤制造成本为179.86元/吨，同比幅度为24.5%；环比增加17.97元/吨，增长11.1%；毛利率44.1%，利润率1.11%，毛利率环比降6.35个百分点，利润率环比提升0.03个百分点。 西山煤电集团1-4月份商品煤累计平均售价531.65元/吨，增长24.6%；4月份当月，商品煤炭综合销售价为564.88元/吨，同比涨幅33.5%；原煤制造成本255.3元/吨，同比增长66%，其中，4月份当月原煤制造成本为203.88元/吨，同比幅度为22.3%；环比增加17.97元/吨，增长10.5%；毛利率51.98%，利润率10.86%，毛利率环比降8.7个百分点，利润率环比提升4.05个百分点。 阳泉集团1-4月份商品煤累计平均售价490.1元/吨，增长53%；4月份当月，商品煤炭综合销售价为361元/吨，同比涨幅12.6%；原煤制造成本240.64元/吨，同比增长10%，其中，4月份当月原煤制造成本为164.92元/吨，同比下降25.1%；环比减少92.34元/吨，降幅35.9%；毛利率50.9%，利润率4.6%，毛利率环比增28.8个百分点，利润率环比下降0.1个百分点。 潞安集团1-4月份商品煤累计平均售价384元/吨，增长16.1%；4月份当月，商品煤炭综合销售价为384元/吨，同比涨幅1.8%；原煤制造成本201.16元/吨，同比增长66%，其中，4月份当月原煤制造成本为173.75元/吨，同比幅度为22.3%；环比增加88.31元/吨，增长103.3%；毛利率47.6%，利润率7.6%，毛利率环比降4.9个百分点，利润率环比提升0.02个百分点。 晋城集团1-4月份商品煤累计平均售价416.82元/吨，增长11.4%；4月份当月，商品煤炭综合销售价为437.13元/吨，同比涨幅18%；原煤制造成本223.02元/吨，同比下降5.4%，其中，4月份当月原煤制造成本为280.62元/吨，同比降幅5.3%；环比增加88.73元/吨，增长46%；毛利率46.5%，利润率9.8%，毛利率环比降4.03个百分点，利润率环比提升3.42个百分点。 6.维持行业“强于大市”评级 当前煤炭行业仍处于良性运行，煤炭行业景气持续提升，行业投资价值继续看好。首先，相当长时期国内煤炭供求偏紧，价格上涨趋势不变；国际原油及煤炭价格的高企支撑煤炭行业景气高位；煤炭行业整合进度力度加快加大，行业集中度提高，大型煤炭企业竞争力加强；随着煤炭资源整合推进，资产收购将为公司带来新的增长驱动。继续推荐炼焦煤公司及动力煤龙头公司。煤炭
