导读：投资要点 作为钢铁行业研究员，我们所做的分析一直依赖的是国家权威部门的统计数据，而历来大家对权威部门的数据也略有质疑，为了了解中小钢企的真实状况，我们选择了实地调研中小钢铁企业； 我们调研的目的： 中小钢企在淘
投资要点 作为钢铁行业研究员，我们所做的分析一直依赖的是国家权威部门的统计数据，而历来大家对权威部门的数据也略有质疑，为了了解中小钢企的真实状况，我们选择了实地调研中小钢铁企业； 我们调研的目的： 中小钢企在淘汰落后大背景下，执行力度如何； 奥运环保对中小钢企影响有多大； 中小钢企的生存状况如何？ 我们本周深入钢铁大省河北唐山对典型的钢企进行了走访调研： 调研地点：河北唐山三大钢铁基地，丰润、丰南、迁安； 调研企业：规模介于100~300万吨的钢铁企业，当然也侧面了解了唐山有名的调坯轧材基地新军屯，由于涉及到的企业均为非上市公司，在正文中我们均以A、B、C来代替企业名称； 调研对象：公司中高层领导、销售人员等等、还有幸与部分区域的地区钢协秘书长进行了沟通。 实地调研基本结论 中小钢铁企业淘汰落后的力度很大，当然以大换小的情况也是比较普遍，但重要的是这些变大的企业继续无序生产的难度加大，他们的产能并非可以肆意扩大，主要受资源、资金、技术等因素制约； 奥运减产了解：奥运减产已经开始，特别是在连接重点奥运城市交通线路上的钢铁企业压力更大，减产已经开始，减产幅度达到30%，根据我们的调研了解，未来不排除停产的可能；环保监控、限电限产、炸药停放、强行停产是政府可以采取的手段； 盈利能力了解：中小企业也和钢协的重点企业一样，区分大和小，而这些已经扩大后的小企业生存压力变大，他们也关注技术经济指标、寻求长期协议矿石等等； 也就是说行业的竞争格局正在变得有序，我们更喜欢的是行业的有序竞争，这种竞争的压力来自市场化的压力。 我们也对6省市奥运减产进行了假设分析，单月减产数量占月度产量的比例介于4.84~8.99%； 数据分析与实地调研的印证：我们再次对行业的数据区分全国数据与地区数据、全国数据与重点企业数据进行了分析，所得出的结论与实地调研基本一致，中小钢企产量已经得到控制，即使在近期钢材价格大涨的背景下，他们的产量增速仍然不快； 投资建议：我们认为在诸多因素的综合制约下，3季度的钢材价格高位运行的概率居大，而之前大部分的研究员对全年业绩预测均按3季度业绩环比下滑来处理，也就是说3季度钢铁企业业绩环比持平甚至增加的可能性在加大，继续维持对钢铁行业的“增持”建议。 首先我们还是按照行业基本数据进行分析说明 我们选择河北作为调研的重点，完全在于河北的钢铁大省地位 河北省的粗钢产量全国占比达到23%；而中小钢铁企业也就是非重点钢铁企业的比例达到40%以上，所以分析河北省的中小钢铁企业的生存状况，还是很具代表性的。 以数据来看：河北产钢原料来源是“多矿少炭”格局 我们对河北与山西的焦炭及矿石进行比较分析： 河北的中小钢铁企业必须从山西外运焦炭用于生产，而近期山西的小焦化厂的关停对河北的中小企业焦炭资源的制约还是比较严重的； 2008年1~4月份，焦炭产量中山西及河北的比例分别为27%、12%；而矿石产量中山西及河北的比例分别为5%、42%； 以数据来看：近期钢产量增速比较情况 因为今年以来粗钢的增速出现了明显下滑，那增速下滑是因为河北等产钢大省的增速下滑引起的吗？河北增速下滑是因为中小钢铁企业下滑引起的吗？我们先以数据分析来说明，后面会与我们实地调研数据进行验证说明； 中小企业的粗钢产量增速在4月份又出现下滑，而重点钢铁企业的粗钢产量增速快于全国增速，说明中小钢铁企业的产量在价格高涨的情况下还是有所制约；（同时我们要说明的是，我们之前由于对重点钢铁企业采取的是协会粗略估算数据进行的分析，并得出的4月中小钢企开始复产的观点是错误的） 通过数据分析得出的结论：由于河北等省的中小钢铁企业的产量出现负增长，而导致河北等省的粗钢产量增速低于前期，而河北等省的粗钢产量增速降低拉低了全国的粗钢产量增速； 至于原因：我想我们实地调研的情况可以很好的说明这些情况。 接下来是我们本次实地调研的情况，也可印证上面的结论本次实地调研的基本介绍 我们选择了河北唐山作为重点调研区域 调研的企业包含3类：炼铁、炼钢到钢坯为最终产品的企业；炼铁、炼钢到压延加工的企业；调坯轧材的企业； 调研企业得出的基本结论 中小钢铁企业的产量确实出现了减少，并有主动减停产的企业，主要的原因有以下几点： 焦炭、矿石资源的制约，特别是焦炭资源必须从山西外运，外运的运费就达到200元/吨，那些偏小的企业无法获取焦炭资源，而矿石资源也是一样，价格的大幅波动让这些小企业无法正常备货； 资金：资金也成为中小企业无法备货的主要原因，银行停止对钢铁企业的贷款支持并有回收余款的趋势，所以小企业不敢也无法备足充足的原料以供生产； 整体管理方面的差异导致部分企业的成本差异：这里涉及到了高炉的大小，类似喷煤比等技术经济指标在中小企业身上也开始显示作用。 关于奥运停产的信息： 部分区域当前并没收到任何与奥运停减产相关的信息，但我们从这些地方获取了炸药停放的信息，如丰南地区等，如果减少炸药的发放，将直接减少河北地区的矿石产量，由此会导致中小企业的原材料采购继续受到制约并直接减少钢产量； 但我们在迁安地区获取了关于奥运减停产的直接信息，迁安地区的中小钢铁企业已经被环保稽查大队开始进行检查，我们初步测算这些区域的企业从5月中旬开始已经减产30%以上，至于大家担心未来会不会继续扩大产量，我们认为可能性不大，我们了解的情况是由于这些中小企业的规模已经变大，再象以前偷偷摸摸的开工并不是很容易，而如果当前不减产，很有可能导致强制停产； 综合分析：我们认为对于那些靠近奥运城市交通线路上的钢铁企业，由于涉及到环保问题，未来减产甚至停产的可能性很大，而我们只能猜测政府的意图，首先以环保的手段来压制钢铁企业的产量从而达到初步的环境质量要求，并同步采取的手段是控制炸药的发放来减少供给，如果还是无法达到奥运的环境质量要求，那再通过限电形式限产或者完全停产将是势在必行，所以我们初步预测中小钢铁企业的停减 产比例至少在30%以上。由此我们对奥运期间的减产比例进行了假设分析，单月减产比例占月产量的比例介于4.84~8.99%； 可能是巧合，我们本次调研的企业包含了被环境监控的企业，根据我们对这些企业的实际环保承诺，我们认为环境监控的力度很大：4月18日河北省环保局下发了冀环办（2008）251号“关于印发《河北省国控重点污染源自动监控项目实施方案》的通知”，并公布了“河北省国控重点污染源自动监控现场端建设实施方案”。同时，为加强对省重点污染源的环境管理，实现2008年全部实施自动监控的污染物减排目标，经省环保局局务会议研究，成立省重点污染源自动监控系统建设和管理领导小组。（具体名单见后面的附件） 关于淘汰落后产能问题： 本次实地调研了解到唐山地区2007年的淘汰落后产能的力度不小，200方以下的小高炉基本被关掉； 当然部分企业开始以450方的高炉来替代小高炉，实现的形式有改造，或者重建，这里可能存在部分违规项目； 但是我们认为，随着企业的规模逐步扩大，这些企业的运作反而会更加规范，且盈利的迫切性更强，那些管理不善、资金不足的企业还是无法顺利扩大产量。 关于中小钢铁企业的盈利能力： 调坯轧材的企业：吨钢毛利大约为50元左右； 规模偏小的炼铁到坯材的企业：吨钢毛利约为100~200元； 有矿石保证、甚至协议长单的企业的毛利要更好些，这与大中型企业的格局基本一致。 小结：综合诸多因素，我们认为即使考虑到奥运导致的部分需求也出现下滑，2008年3季度的供需也有望一改历年的消费淡季价格小幅下滑的规律，钢材价格将更加稳定。 投资建议 维持对钢铁行业的增持建议 3季度的钢材价格高位运行的概率居大，而之前大部分的研究员对钢铁上市公司全年业绩预测均按3季度业绩环比下滑来处理，也就是说3季度钢铁企业业绩环比持平甚至增加的可能性在加大，继续维持对钢铁行业的“增持”建议 迁安地区某钢铁企业情况调研记录： 迁安地区为国内重要的铁矿石基地，该区域同时也是唐山重要的中小钢铁企业汇聚地之一，该区域的钢铁公司基本是以矿起家，并开始向炼钢、炼铁及压延加工延伸； 该区域70%的企业均有自己的矿石供应来源，我们实地调研的XX钢铁也属于此类企业； 我们在调研到迁安地区后，看到了与奥运停产相关的信息，也就是公司人员所介绍的全国分6个小组的环保稽查大队，而我们调研的XX钢铁属于东北稽查大队辖管，5月11日稽查大队已经到公司进行了稽查，对环保提出了整改要求，在我们调研的5月23号，稽查大队又来到公司进行复查，据说这次的稽查力度较大，我们似乎可以预期奥运因素导致的减停产并不仅仅是空穴来风，未来继续加大力度的可能性还是存在的. XX钢铁认为未来停产的可能性还是很大的，至少当前公司已经因为环保因素而减产30%；因为只有按照现在的产量情况才可以初步保证环保和排污标准，当然这不是治标之举，下一步公司的重点在于继续加大环保设备的投资，一般此类环保投资资金占公司固定投资的10%，为了不被彻底的停产，企业增加此类投资的积极性还是很高的； 为什么我们在唐山的丰南及丰润基地没有获取停减产的信息，我们预计这与奥运的区域有关系，凡是与奥运赛场靠近的区域被控制的概率在增大，如迁安区域由于离秦皇岛比较近，京沈高速是连接北京赛区与秦皇岛赛区的必经之路，所以该区域企业被停产的概率较其他区域要更大； 同时我们在迁安区域也了解到了2007年唐山地区的小高炉关停的一些实际情况：与我们在丰南及丰润区域了解的小高炉拆除一致，唐山区域的小高炉确实被关停许多，不过根据公司掌握的情况来看，大部分的小高炉在停掉后，继而被取代的是450方以上的大高炉，我们本以为唐山地区存在很多的经常面临焖炉的小高炉，但根据我们本次的实地调研来看，当前的格局是唐山地区存在更多的钢铁企业的规模介于100~200万吨的铁、钢生产能力，而这些企业的产量随着市场的好转而进行产量的增减，但由于存在技术、管理、采购方案的差异，导致部分企业的盈利较差，其中主要的影响因素有矿石、焦炭、资金等因素； 唐山地区现在新上的高炉均为450方以上，并且部分的老板早就在拆除小高炉的同时也把大的高炉已经竖起来，根据XX钢铁的介绍，存在几个公司共用一个批文的情况，违规的情况较多； 区域中小企业的发展方向：以唐钢、首钢为首的国有企业开始在迁安地区加大并购中小企业的趋势，如我们调研的XX钢铁就与某国企进行合资，未来将继续就扩大产能进行努力，而唐钢、首钢看中的实际上就是他们的矿石资源等； 炸药问题：公司认为6月初可能会正式出台限制炸药供应的批文，如XX集团的矿石公司正抓紧时间多采购部分炸药增加矿石储备，以备奥运之需。 小结：如此来看，奥运的减停产还是会有部分效果的，我们预期对于靠近奥运赛区的区域首先以环保的方式进行控制，第二步可以以限电的方式进行控制，第三步将采取直接停产的方式来进行，具体情况将视环保效果而定。 产能情况：XX钢铁高炉情况为2*380方 1*480方 1*450方，其中480方的高炉就是由之前的300方改造而来，其他的企业也有较多同样的做法，首先是采取改造来扩大高炉容积，实在不行就搞个大的；公司当前具备230万吨的铁、钢生产能力，主要产品为钢坯； 比较重要的是，由于环保的压力，公司的日产量由之前的5千吨/日降到3.5千吨/日，基本可以满足环保排污要求，也就是说限产确实存在了； 矿石来源：基本采用自己矿业公司的，但属于独立核算； 焦炭：山西采购； 预计5月初迁安地区的钢铁公司基本开始了限产30%~40%的情况，由于环保的需求； 产品销售：唐山、江苏、上海； 运费：到上海200元/吨，唐山可能40~50元/吨； 利润情况：公司如果按5千吨/日的情况看，吨钢毛利200元，但由于现在的产量减少到3.5千吨/日，预计毛利为100元/吨；唐山XX钢铁公司的调研记录 主要设备：公司现主要设备有600 m3高炉1座、450m3高炉2座、210m3高炉2座、144m2烧结机2台，50t炼钢转炉3座、8000m3制氧机组2套、12000m3制氧机组1套，650薄带生产线2条，10m2竖炉2座。 到目前为止，公司尚未收到任何关于奥运停产的信息，外面传的比较多的是北京方圆200公里范围内的钢企要全部停产； 公司认为最有可能的奥运限产手段是限电20%，因为公司2008年的产量相对2007年并无增加，其中一个原因就是电的原因，我们这里也附上近期河北省出台的关于电的政策措施： （2008年5月16日）国家发改委昨日消息，河北省物价局、发改委近日发布通知，进一步提高钢铁行业淘汰类企业差别电价标准，以促使省内落后钢铁产能尽快退出市场。通知规定，将钢铁行业的淘汰类装备用电加价标准自2008年5月1日起提高到0.3元/千瓦时，2009年1月1日起提高到0.4元/千瓦时，分别比国家统一加价标准高出0.1元/千瓦时和0.2元/千瓦时。同时，通知还要求，各级政府高度重视差别电价政策的落实，禁止自行停止执行或降低标准。对2008年以前应执行差别电价而未执行的淘汰类、限制类企业装备用电，限期追缴差别电费。 不过有一点很重要：唐山地区的炸药在5月中旬已经开始停产，也就是说矿石的产量开始收到限制，相应会减少矿石的供给，当然当前他们正在寻求替代产品，如以液化气罐来代替炸药，等等。 唐山2007年确实拆除了200多个200方以下的小高炉； 但是近期象宝泰、青泉（均为音译，未确实）等近期有复产情况； 公司的淘汰情况：按照规定，公司有一个123方的高炉需要在2007年底进行拆除，但在该高炉拆除后，又新上了一个580方的大高炉，当然这个还是需要政府部门的批准，其他更小的企业预计重新上新的大高炉的难度大一点。 工艺流程： 300万吨的钢材生产能力，以热轧窄带钢为主； 高炉：5座，分别是1*580 1*210 3*450方，其中580方的那座旧就是2007年拆除1座123方高炉后重新建的，预计210方的高炉未来也要拆除； 轧机线：3条轧机生产线，分别为1*500mm 2*650mm的轧机，300万吨的生产能力。 原材料情况： 焦炭：当地无资源，主要从山西采购，自己也有1座焦化厂，不过在山东省，一般对外销售，山西到当地预计不到1000公里，运费大约为200多元，当地开滦股份的煤炭主要以出口为主； 矿石：公司大约40%的矿石是长协进口，余下的从当地产购，当前的采购价格大约为1650元/吨，按照300万吨钢计算，预计年矿石消耗约为480万吨； 盈利能力： 带钢加工费：150~160元； 螺纹钢加工费：200~300元； 当前调坯轧材盈利：5500元的钢坯价格，5700元的带钢价格，扣除加工费，预计30~40元的吨钢毛利；..但XX公司的长流程带钢：公司至少在煤气这一块就可节约吨钢成本70~80元，当前XX公司的吨钢毛利在100元以上； 产品销售区域： 公司的带钢产品主要销售到华北、华东、华南等区域； 3个地区的比例分别为30%、40%、30%； 产品销售价格： 唐山专门有个价格制定的协会，每月25号制定一个参考价格； 公司可能会参考这个价格来进行调整。 下游承受能力： 公司的主要下游用户为焊管、小五金、小电器、如电机用板、电风扇、家具管等等； 当前看下游用户的承受能力已经开始减弱； 中小企业的压力何在？ 资金：本身的周转资金加大，同时银行确实是停止对钢铁企业放贷，并开始回收贷款； 资源：公司认为也许不是最重要原因，关键还是不盈利。 河北带钢的竞争情况：； 唐山地区1年的带钢产量可达到3000万吨，我们看到2008年4月的数据，河北热轧窄带钢的比例占到全国的50%； 除了河北外，天津的带钢产能也较大。 价格预测： 公司认为到7、8月份价格问题不大，但奥运会后可能会出现回落。钢铁
