投资报告：油脂继续普涨 多头热情不减

　　（二）、棕榈油 　　马盘棕榈油期货连续保持跳空高开继续高走的行情，受此影响，国内棕油期货和现货市场同样稳定走强。 　　1、全球棕榈油供应紧张 　　预计07/08年度仅因生物燃料需求增长的油脂需求就达200万吨，食品需求等增长达500万吨，全球供应增长预计仅为390万吨。受南美、美国对豆油出口提高关税的影响，植物油脂的供应缺口将主要依靠棕榈油提供，这是棕榈油市场的长期利好。 　　2、主产区和主消费区情况 　　受制天气因素，印尼07年棕榈油产量增长低于预期，同时，马来西亚的产量明显下降。即使因价格高企抑制市场需求带来的需求量减少，也无法抵消目前棕榈油逐月下降对价格的影响，且预计本月末库存将会降低。随着后市中国等主要消费国节日需求高峰的逐渐来临，出口增长预期将再次加强，后市棕榈油价格利多。 　　图5 各主要港口棕榈油现货价格走势 　　 各主要港口棕榈油现货价格走势图。（来源：中大期货） 　　（三）、豆油 　　国际市场的率创新高令进口大豆和豆油成本不断上冲，国内各地豆油全面上涨，目前四级豆油现货价格已经将近万元。 　　1、CBOT豆油不断上涨 　　近期CBOT豆油跟随国际原油价格一路走高，由于新年度世界大豆产量缩减，库存消费比仅为23%，供应明显不足，而豆油长期需求形势较好，同时，全球通货膨胀的担忧造成了农产品(25.00,1.60,6.84%)市场的普遍大涨。 　　2、原料成本攀升 　　由于国内大豆主产区受灾减产，各油厂收购竞争凸显，为保证收购数量，各地相互抬价。目前东北大豆到厂家稳定在4000元/吨以上，进口大豆随着期市大涨和运费高企，进口到港价格涨幅较大。 　　图6 各主产区四级豆油现货价格走势 　　 各主产区四级豆油现货价格走势图。（来源：中大期货） 　　图7 中国及马来西亚棕榈油现货报价对比日图 　　 中国及马来西亚棕榈油现货报价对比日走势图。（来源：汇易） 　　图8 国内主要食用油价格走势日图 　　 国内主要食用油价格走势日图。（来源：FAO） 　　三、要点浅析 　　油脂期货市场的联动效应显著，三个品种的相关性较高，在这种情况下，上周三大植物油出现了几乎相同的走势，均在前一周平台的基础上开始逐日放量拉升。 　　1、美元走弱，大宗商品继续全球领涨 　　美联储最近继续降息，美元汇率疲态显著，这诱发了黄金、原油期现价格飙升。国际投机/投资资金对次级债危机仍心存疑虑，均选择农产品作为保值、增值的主要品种。目前CBOT豆油暴涨虽有其强劲的基本面支撑，但资金的推波助澜效果不可忽视。 　　正因为存在一定的投机因素，所以近期油脂价格大涨可能会带来一定的高位获利了解行为发生，这也会直接造成短期回落的风险显现。 　　2、国内看涨预期持续，油脂行情尚未到顶 　　今年全球油籽减产已成定局，国内主要油籽总量也低于往年，食用油消费市场增长保持刚性，这可能造成春节之前的油脂供应偏紧格局。11月7日，阿根廷政府宣布上调大豆出口关税，这也加重了国内油籽油脂市场的看涨氛围。 　　上周，菜油、棕榈油、豆油三大期货品种全面创下历史新高，一周总体成交量虽然不大，但其中逐日逐步增加，显示多头市场氛围良好，看多预期依然活跃。 　　3、宏观调控政策不能忽视 　　自9月25日发布《关于促进油料生产发展的意见》以来，截止11月5日，国家发改委已经针对植物油市场采取了四次行动，目前已经从先前的宏观调控到直接面对生产企业和行业协会。国家对当前的食用油价格上涨表示了担忧，政府一边彻查植物油厂库存情况，一边控制终端小包装油料价格。同时，不可排除国家大量投放食用油储备以满足需求的可能性。虽然目前油脂涨势正旺，但当市场运行减弱时，调控效果必将显现，所以政策调控带来的回调风险不容忽视。 　　总体看来，原油价格近期大幅度飙升使得原本属于牛市的油脂类期货市场更为火爆，但我们仍然提示短线回调风险，这存在于技术面，也存在于政策面，仓位的控制至关重要。 　　四、相关基本面动态 　　1、美联储再次降息25个基点 　　美国联邦储备委员会31日决定，将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率再降0.25个百分点至4.50%，以应对信贷危机及可能产生的经济衰退后果。这是继9月份降息0.5个百分点后美联储再度降息。美联储当天的会议还一致决定将贴现率再降低0.25个百分点，即降至5%。 　　美联储连续降息的行为可能表示目前正处于降息通道中，这可能会进一步增大世界本以过剩的流动性，也会增加通货膨胀上行风险。 　　2、存款准备金率26日起上调0.5个百分点至13.5% 　　中国人民银行10日宣布，中国人民银行决定从2007年11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整后，普通存款类金融机构将执行13.5%的存款准备金率标准，该标准创近年历史新高。 　　评述：市场分析普遍认为，从历次加息和调高存款准备金率来看,期货市场的行情基本上没有受到太多影响。尤其农产品的走势和基本面的关系很紧密，对于货币政策并不敏感。 　　不过目前正值大豆，玉米的收购季节，此类收紧银根的措施会使得贸易商的贷款难度加大，在收购环节会有一定程度上的影响，但是估计利空影响不会很大。 　　3、阿根廷提高大豆出口关税 　　本周三阿根廷政府上调了大豆、小麦和玉米出口关税，旨在提高国家收入。该国大豆出口关税从27.5%上调至35%，小麦出口关税从20%上调至28%，玉米出口关税20%上调至25%。 　　评述：阿根廷的此项新关税政策对于中国等进口国而言，不仅会推动供应偏紧的油料市场进一步上涨，而且还会大幅提高后期进口阿根廷相关产品的成本价格。 　　五、综合分析及操作建议 　　全球减产、消费需求和能源替代需求却与日俱增，供求双方的矛盾从基本面上奠定了本轮油脂牛市的基础。 　　由于成交量的配合，近期的上涨显得比较“可信”，但任何牛市都并非一路上涨的，仅从近期日K线图看来，短线高开高走过猛，kdj和均线系统等技术指标提示菜油和棕榈油存在一定的超买压力。同时，宏观调控的政策效果不可忽视，所以，仍然如前期观点一样：投资者在做多油脂的同时，需要进一步保持警惕，控制仓位。