导读： 2008年商品市场可以说是牛熊转换的一年，上半年表现为整体牛市，下半年表现为整体的熊市，波动幅度巨大。作为商品走势风向标的原油，上下波动幅度也十分巨大，2008年上半年从85美圆/桶左右上升到7月份的最高147美圆/桶左右，进而牛熊转换，持续下
2008年商品市场可以说是牛熊转换的一年，上半年表现为整体牛市，下半年表现为整体的熊市，波动幅度巨大。作为商品走势风向标的原油，上下波动幅度也十分巨大，2008年上半年从85美圆/桶左右上升到7月份的最高147美圆/桶左右，进而牛熊转换，持续下跌至12月初的低点40.5美圆/桶。下半年商品普跌的主要原因在于有美国次级债危机引发的金融危机影响。国际大豆和国内大豆同期受此影响而由2008年上半年的牛市快速转为熊市下跌，跌幅巨大。实际上美国金融危机只是引发大豆价格下跌的导火线，本身大豆供应已经开始逐步增加，供求格局已没有之前那样的“缺口”。因此大豆价格的回归也可以说是自身供求内在因素影响的本质回归。 那么对于连续暴跌后的大豆，2009年将会面临什么样的形势呢？全球经济是否陷入低需求时代？若真如此，这将对商品造成什么样的影响？本文从各方面逐一进行探析。 一、市场行情回顾 2008年上半年在原油价格冲击147美圆/桶的带动下，商品整体出现了持续走牛的情况，特别是农产品。然而2008年下半年由于次级债危机引起的美国金融危机的影响下，商品出现剧烈快速的下挫，过内外大豆期价受次影响且在供应充足压力下油脂走弱的带动下，屡次打破支撑，一路下挫。美豆期价在2008年中最高冲击1650美分/蒲左右的高价，之后一路走低，至12月初最低下探776美分/蒲左右跌幅达53%；而连豆一指数期价在年中冲击最高价5326元/吨，之后一路下跌，截止12月初最低下探2859元/吨，跌幅达46.3%，相对美豆跌幅小些。 除了外部空头市场影响因素之外，大豆本身的供应预期增加也对豆价起了压制作用。据分析机构Informa经济公司发布的最新报告预计，2009年全球大豆播种面积为9950万公顷，高于今年的9790万公顷。根据11月份USDA报告，08/09年度全球大豆产量将达2.357亿吨，较07/08年度的2.209亿吨产量增加了0.148亿吨；而08/09年度的全球大豆期末库存量为0.541亿吨，较07/08年度增加了0.011亿吨。中国方面，08/09年度大豆产量为1680万吨，比07/08年度1400万吨有了大幅度的增加。供应的增加，以及需求预期的降低皆给国内外大豆市场带了一定的压力。 二、市场影响因素分析 1.USD11月份供需报告分析 （1）全球方面 11月份报告中，usda调整了2008/9年度全球大豆平衡表。需要关注的是对2008／09年度大豆期初库存比上月调整较大，比上月库存增加了36万吨，而且调低了08/09年度大豆的使用量128万吨，说明大豆由于需求是预期降低的。 （2）中国方面 11月份报告中，usda对于08/09年度数据的调整，主要是调高了大豆期初库存336万吨到424万吨，而期末库存从389万吨调高到472万吨。相对07/08年度USDA调高了08/09年度中国大豆的产量，由1400万吨调高到1680万吨。产量和库存的增加给大豆市场带来不小的压力。 （3）美国方面 11月份报告中，预计美国2008/09年度大豆播种面积由前一年度的6470万英亩增加到7590万英亩，增加了1120万英亩，播种面积增长幅度较大。但是单产调低了，由07/08年度的41.7蒲/英亩调降到39.3蒲/英亩。因此产量由07/08年度的32.60亿蒲下降到了08/09年度的总产量31.33亿蒲。产量的下降给予未来大豆期价一定的喘息空间，提供了一定的支撑。 而USDA调降了08/09年度的总使用量到29.28亿蒲，主要是通过调低压榨和出口量。而这两方面又说明了未来需求的下降和其他进出口需求的减少。需求预期降低将使期价继续处于弱势。 （4）南美方面 11月份报告中，USDA都调低了巴西的大豆08/09年度的期末库存主要是通过调低产量到6000万吨实现。而阿根廷方面，则调高了产量430万吨到5050万吨，使得08/09年度期末库存增加到了2277万吨。 小结： Usda11月份供需报告的公布向市场传递了未来市场需求降低的信号。在美国金融危机影响下，全球各国实体经济不同程度地显现出了下降迹象。而这将压制着未来大豆价格。 美国方面，一方面是播种面积的增加，另一方面是单产的下降，即带来利多又带来利空。 总体而言，市场焦点将会转移到需求上，未来年度需求的变化将主导大豆价格的变化。而目前市场似乎有将需求降低的预期过度化，投资者的“心理危机”更甚美国的金融危机。那么心理恐慌过后必将是价格“回归”之路。 2.进出口数据变化分析 （1）中国大豆进出口情况 根据中国海关数据，2008年11月份中国进口大豆212.6万吨，较上月略减少200.8万吨，幅度达48.5%，较去年同期减少25.3%。2008年1—10月份中国进口大豆共计3081.78万吨，较去年1—10月份进口大豆增加了25.6%。 从数据可以看出，从2003年以来，中国大豆进口的数量呈现逐渐增长态势，可见中国大豆的需求呈增长态势，另外中国大豆对外依存度也越来越高。这样国内大豆期价走势必然更大程度要跟随美盘走势，其关联程度必将越来越高。 根据中国海关数据，2008年11月份中国进口豆油(资讯,行情)20.24万吨，较上月小幅减少3500吨，较去年同期大幅减少27.66%。2008年1—10月份同比减少了7.77%。 2008年大量进口豆油亦造成国内供应的过剩，使得豆油价格受压下挫，这也拖累了大豆价格。 但总体上，中国的需求仍呈现逐年稳步增长态势，未来的需求仍不会大幅降低。 （2）国内港口库存情况 2008年12月初国内港口大豆库存一度高达434.5万吨，为今年以来最高库存值。近期仍保持在420万吨左右的相对高水平。自2008年7月份以来，国内大豆港口库存便呈增加态势并保持在375万吨以上，如此的高库存对国内大豆期价形成巨大压力，由于目前国外大豆（美豆）的进口成本仍低于国内大豆现货价格，因此这将对国内大豆价格形成冲击。 3.现货价格及压榨利润情况 （1）大豆现货价格及进口大豆成本 7月份以来国内外油脂油料品种现货价格均出现大幅回落情况。国内黑龙江地区大豆价格从年中最高5600元/吨左右下跌至12月份的3200元/吨，后受国家收储政策支撑而暂止跌势。进口大豆成本已随国外大豆现货价格和海运费大幅下跌影响而走低。进口美国大豆价格由年中最高6000元/吨下跌到12月份的2800元/吨左右，跌幅达53.3%。 国内外大豆现货价格的大幅回落对期货价格造成影响，期价同期也跌幅达50%左右。 （2）压榨利润变化及分析 期货盘面价格的理论压榨利润在2008年7月底一度从负值700元/吨左右开始上涨到8月份的最高正300元/吨左右，但随后一路下跌，截止12月初理论压榨利润为负550元/吨左右。主要是豆粕(资讯,行情)和豆油的期货价格走势明显弱于大豆期价造成。 10月份以来进口大豆的实际压榨利润开始出现大幅增加，截止12月初进口大豆压榨利润约为700元/吨左右。主要是由于进口大豆的成本大幅下降所导致。目前进口大豆较国内大豆有明显价格优势，因此进口大豆的压榨利润也相对高些。而这将吸引压榨厂商大量进口外国大豆，由此又将对国内大豆市场造成不小压力。而豆油供应量的增加也对价格形成压制。因此后期市场要走好仍需要消耗不小的库存压力。 4CFTC公布的基金持仓变化情况 根据cftc报告显示，在截止12月2日这周，基金减持大豆多单627手，同时增持空单4411手，基金净多单由上周的26,372手减至本周的手21,334。豆油净空单由上周的8476手增至本周的12788手。豆粕净多单由上周的6,488手减至本周的2736手。投机基金在大豆上的期货和期权净多单由上周的29,600手减至本周的22,933手。指数基金在大豆期货和期权上的净多单由上周的92,978手增至本周的93,264手。 三、技术分析及后市展望 1.技术分析 从波浪理论的角度来看，美豆指数周线图从2006年9月份起到2008年7月份为大牛市的上涨第一浪，那么2008年7月份至12月份为回调第二浪，预计2008年12月起将迎来上涨中的大三浪。那么总体而言，2009年大豆市场将迎来重新上涨。 当然，从其他技术角度来看，美豆回落至12月份时，受2005年高点以及2007年牛市加速启动点的支撑，技术上目前也可能会形成重要低点。另外由于技术上期价经过前期的暴跌，偏离均线过远，乖离率过高将可能引起技术性反弹。 因此从各种技术分析角度而言，美豆在12月份将形成重要底部，后期可能以震荡上涨方式形成反弹。 从连豆905合约周线图看，12月份下探3000元/吨后，迅速拉起，期价重新站上3000元/吨大关，说明该位置的支撑是强劲的。另外，12月份下探的低点也是2007年大豆期价的一个重要低点，该位置形成支撑。 因此综合而言，从技术上看，美豆和连豆期价都很可能在2008年12月份形成重要低点。 2.后市2009年展望 2007年夏季，美国金融市场首先出现困难，到了2008年秋季，这些困难已经演变成为全面的全球金融危机：信贷市场冻结；股票市场崩溃；一系列的破产事件危及整个国际金融体系。2008年9月升级，主要金融机构突然倒闭，首先是在美国，随后在欧洲发生。危机已经迅速蔓延到新兴市场，人们更加害怕国际金融体系出现系统风险。由于越来越担心交易对手风险，信贷市场特别是银行间市场和商业票据市场遭到破坏。 由于投资者对全球金融和经济环境前景的看淡，2008年上半年还保持着牛市的各种商品包括大豆的价格在下半年由于美国金融危机影响而突然变脸，发生大幅度下跌。但随着各国政府的救市措施的出台刺激经济，以及在商品又有投资者心理恐慌下的过度抛售，2009年有望迎来反弹的空间。 但全球大豆供应在08/09年度预期将会出现小幅的增长，这将在一定时期和程度上限制了大豆价格的反弹空间。而未来大豆的全球需求情况也至关重要。如果明年的需求不能有效恢复，则大豆价格将会保持低迷状态。 后期需要重点关注因素： （1）、整体商品的走势是否回暖企稳。 （2）、国内外大豆供求关系的变化。 （3）、原油价格和美圆指数的变化。 （4）、CFTC基金持仓变化。大豆
