导读： 2008年上半年，全国期货市场发展迅猛，成交活跃。其中，郑州商品交易所挂牌的菜籽油期货更是异军突起，创出单日平均成交4.31万手，总成交516.87万手的佳绩。增幅超过1000%，远远高于市场的平均增幅。 菜籽油期货的价值发现，趋势引导功能也
2008年上半年，全国期货市场发展迅猛，成交活跃。其中，郑州商品交易所挂牌的菜籽油期货更是异军突起，创出单日平均成交4.31万手，总成交516.87万手的佳绩。增幅超过1000%，远远高于市场的平均增幅。 菜籽油期货的价值发现，趋势引导功能也充分发挥。同时也对参与套期保值的企业提供了规避现货市场剧烈动荡风险的途径。 在菜籽油期货挂牌交易超过一周年之际，我们通过下文，简述08年上半年行情的发展阶段，并对后期走势提出看法，仅供投资者参考。 一 上半年行情回顾 我们认为，菜籽油期货在08年上半年可以明确划分为三个阶段。即：供应紧张、灾情初现、价格飙升的第一阶段；宏观调控 灾情清晰，价格挤去投机成分的第二阶段，以及新作上市、消费平稳，主要为成本推动的第三阶段。以下我们分阶段阐述。 第一阶段：(2008年1月1日~2008年3月3日) 应该说第一阶段是由06年开始的食用油牛市的延续，作为食用油大家庭的一员，菜籽油期现货的价格自然跟随上移。同时，在春节前南方罕见的雨雪冰冻灾情，对越冬的油菜籽生产产生了严重的影响，由于市场担忧本来紧张的供应将因为灾情削弱08年油菜籽产量的预期而进一步激化，导致了菜籽油价格的飞涨，同时也将菜籽油放到了食用油乃至整个农产品市场价格上涨的龙头地位上。 我们注意到：在春节后到3月4日的14个交易日内，郑州菜籽油期货的0809合约最大涨幅竟高达39.28%，远远高于豆油体系龙头合约0809的33.0%和白糖体系龙头合约0901的33.2%。 同时，在经过07年下半年的低迷后，菜籽油的持仓量和成交量开始恢复，日均成交达到2万手，持仓增加到2.5万手。 这个阶段，市场重新活跃，期货、现货 价格波动与运行趋势一致。菜籽油期货的价格发现、引导功能开始发挥。 第二阶段：(2008年3月4日~2008年5月9日) 这个阶段，让投资者记忆深刻的就是：市场用异常极端的连续暴跌，甚至连续跌停的方式来挤出食用油价格中存在的投机成分。同时，消费者物价指数(CPI)从07年起不断刷新上涨记录，通货膨胀的基本环境已经成立，人大会议上，政府08年度工作目标明确提出将年内CPI涨幅控制在4.8%以内。国家在3月15日、3月27日连续启动食用油储备，平抑高企的现货价格，以及对雨雪灾影响进行后期修正，都对价格的调整产生了推波助澜的作用。 周边，美国市场上，以大豆为代表的农产品进行中级调整，美国农业部种植意向报告中，“大豆土地争夺战”的完胜，也在不断挟持着菜籽油期货价格下行。 这个阶段中，菜籽油期货的成交量和持仓量得到质的突破，单日成交量达到10万手，持仓量稳定在4万手的规模。而交易所通过增设交割仓库等措施，在市场培育方面也取得重大进展。 在期货和现货的联动中，期货成功的引导了现货的下行趋势，使得期货的价值发现功能得到充分体现。也正是在这个过程中，关注并参与期货市场的现货企业迅猛增加。 第三阶段：(2008年5月12日~今) 这个阶段，我们认为是菜籽油期货价格开始部分独立于食用油体系，转向依托新作油菜籽的价格，核心主导因素为：成本主导型行情。 5月11日，湖北压榨商率先对新作油菜籽进行报价收购，1.9元/斤的价格，被市场彻底否认。其后的近一个月内，全国各油菜籽产区都经历了油菜籽收购价格的稳步提高这个过程，在6月中旬，湖北、湖南达到2.75-2.78元/斤，四川达到2.92~2.95元/斤后转为稳定。而这阶段，菜籽油期货价格也跟随油菜籽的收购价格上涨而上涨，指数从11500元/吨上涨到12500~12800元/吨，生产成本推动上涨的特征非常明显。 此阶段，由于期价主要受到油菜籽收购价向成品油生产成本传导因素的影响，消费影响因素不明确，期价波动减缓、收窄，并趋于理性，投机资金日内短线炒作的力度降低，成交量下降到日均2万余手。但是生产成本的高位运行，使更多的现货生产、贸易商参与到期货市场中，寻求规避风险、锁定价格的工具，菜籽油持仓量由此稳步放大，一度接近5万手。尽管成交下降，但市场良性发展的态势明确。 二 后期行情展望 我们认为：08年下半年的核心主题是：成本影响退位，消费重新主导。这其中包含着两层含义，即消费将成为影响期价走向的核心要素，成本因素的影响削弱，但将在关键的技术位发挥重要作用。 认识成本： 我们认为在08年后期，菜籽油的生产成本将保持稳定，并可能出现小幅上升。原因有三点，首先是油厂目前的收购进度偏缓，开工率不足，在消费旺季来临时，应该有加大收购力度的动作。在国内压榨能力大幅过剩，菜籽供给不足的基本情况下，提高菜籽的收购价几乎是唯一的掌握货源可行之道；其次，农民惜售情绪不退，导致今年菜籽收购期延长，农民有要求转移存储和资金占用成本的合理要求；最后，后期，粕类价格将因为消费淡季而下降，压榨商的定价策略上必须在油、粕价格体系上做出偏向油的调整，这是一个跷跷板效应。 认识消费： 首先是消费旺季来临，进入9月，消费开始上升，节假日不断。我们甚至可以考虑“奥运”效应给予消费的增量。同时，食用油价格较之春节后的高价已经大幅下降，菜籽油均价已经下跌了5000元/吨，经历过高价将会给消费者以良好的心里承受力。巨大的价格落差也不会对消费行为产生冲击。 三 结论和策略 我们认为：构成对后期菜籽油走势与分析不符合的唯一因素是宏观环境的未知变化，不论是原油价格还是美国次级债，或者是所谓的全球经济危机，但是这已经超过了本文讨论的范畴。只做提示，不做论述。 技术上，我们认为郑州菜籽油期货主力合约RO0809的关键价位为12200、12800、13200，并相应划分为2个区间，这两个区间内，都应该是成本因素主导的推动。 而后，消费因素上升为主导时，其初段对应的区间应该放大到13200~15000，后期是否会达到一个更新的高度，我们目前还无法判断。 操作上，我们应该继续坚持：分辨节奏、严控仓位的原则。若非对关键价位形成有效突破，否则不语跟随，坚持机动。期货半年
