导读：　　２００８—２０１０年我国水泥产量的增速年均有望维持在１０％左右。由于必须“先破”落后产能、“后立”新产能，因此新增产能的增幅将有所放缓，并可能造成在区域市场出现阶段性水泥供给缺口。包括供求结构、煤电成本价格上涨等因素共同作用，水

　　２００８—２０１０年我国水泥产量的增速年均有望维持在１０％左右。由于必
须“先破”落后产能、“后立”新产能，因此新增产能的增幅将有所放缓，并可能造
成在区域市场出现阶段性水泥供给缺口。包括供求结构、煤电成本价格上涨等因素共
同作用，水泥平均综合价格将稳步上涨。内生性增长维持行业获取稳定的经营业绩。
　　２０１０年前强制性淘汰２．５亿吨落后水泥产能，行业洗牌加速，整合力度加
大，市场份额和行业利润将向优势企业集中。因此，以市场整合为主要特征的外生性
增长带来行业的重组价值。给予“推荐”的投资评级。 　　内生性增长维持稳定业绩 　　随着我国工业化、城镇化进程的推进，工业化的加速发展将继续扩大对水泥需求
。预计２００８—２０１０年ＧＤＰ增速将超过１０％，固定资产投资增速将维持在
２５％。受国内水泥价格上涨和２００７年７月１日取消水泥商品出口退税的影响，
下半年水泥出口量明显减少，同比下降超过１０％以上。取消出口退税的政策影响在
２００７年只影响了半年时间，从２００８年开始该政策将影响全年。我们预计２０
０８—２０１０年水泥净出口将维持在４０００万吨水平。综合国内水泥需求与对外
水泥出口，预计２００８—２０１０年间水泥需求将继续稳定在１０％左右的增长幅
度。 　　供给的增幅将有所下降。我们预计２００７年水泥行业全年完成固定资产投资约
５４０亿元。受水泥结构调整加快、淘汰落后力度加大、节能减排的压力增加等因素
拉动，２００７年水泥制造业完成投资额增幅有所提高，预测达到７．７８％。 　　考虑到新增新型干法水泥产能必须“先破后立”的制度安排，２００８—２０１
０年新型干法水泥产能增幅预计将为１０％、９％和８％，并因淘汰落后产能的原因
，将在区域市场呈现阶段性水泥供给缺口。２００８—２０１０年，随着２．５亿吨
落后产能的退出，水泥行业的供求矛盾将趋于平衡。 　　从国外水泥发展历史来看，水泥企业的平均生产规模都在６０万吨以上。除中国
水泥之外的国际前五大水泥集团的集中度达到４２％。从水泥行业的发展规律来看，
经营区域性特征明显的水泥产品，龙头水泥企业在区域市场中的市场份额只有达到６
０％以上，才能起到稳定区域价格的作用。 　　目前，世界前５０家水泥巨头的生产集中度已达到６０％以上。我国较低的集中
度是强化水泥市场价格波动性，以及引发低层次价格竞争的主要原因，而平均产能规
模过低则会抑制行业规模效应的有效发挥。随着强制性淘汰落后产能力度的加大，通
过内生性新扩建与外生性的并购重组，２００８—２００９年，我国水泥行业的集中
度将进一步提高，预计分别达到１８．１％和１９．６％。 　　行业集中度提高将带来产品成本下降的规模效益。水泥产业集中度的提高，将为
行业的发展带来规模效益。首先，随着行业政策门槛的提高，我国水泥装备的大型化
、国产化，新建规模以上水泥生产线将提高水泥生产的经营效率，此外，国产化水平
的提高使水泥装备造价大幅降低。造价的降低使吨水泥的固定成本下降，带动企业整
体成本的降低，保本点水平的下移；其次，产业集中度的提高，使龙头企业对上游供
应商的议价能力和对下游客户的掌控能力提高，扩大了公司的盈利空间。 　　整合带来重组价值 　　我国水泥市场是一个市场竞争较为充分的竞争市场，水泥是同质化程度较高的商
品。在人员、技术水平相当的情况下，其竞争方式主要以价格竞争为主。水泥同质化
的特性决定扩大规模是水泥企业的内在动力，因此，通过扩大规模是获取有利竞争地
位的主要方式。海螺水泥从安徽池州走出长江流域、走向全国，由１９９６年熟料年
生产能力２００多万吨的宁国水泥厂，发展成为２００６年熟料产能５，９００万吨
，水泥产能６，５００万吨，走的就是通过不断的并购重组，扩大规模，成就国内水
泥的霸主地位。２００７年前１１个月，海螺水泥共销售水泥７８８０万吨，实现销
售收入１６４亿元。预计２００７年全年销售水泥８６００万吨，实现销售收入１８
１亿元。目前该企业产销量已连续１０年位居全国第一，成为亚洲最大的水泥及熟料
供应商，位居全球水泥行业第四。 　　强制性淘汰落后产能将有效提高行业集中度。产业政策的规模限额有力地促进了
单机产能规模的扩大，为行业集中度的提高奠定了技术基础。要求２０１０年前强制
性淘汰２．５亿吨落后水泥，进一步强化行业整合的力度，水泥行业集中度有望加速
提高。 　　尽管并购的具体标的、方案和时点难以确切判断，但可以预期，未来水泥行业洗
牌将加速，区域性龙头企业在行业地位将进一步加强，水泥行业的并购也将愈演愈烈
。未来水泥行业的兼并重组将以形成区域龙头企业为主。一方面，国内有实力的水泥
企业对目标市场周边的中小水泥企业进行多层次的“联合”，以期成为区域水泥龙头
企业；另一方面，外资水泥巨头在国内水泥市场积极布局设点，对国内水泥企业形成
压力，加速上述区域龙头企业进一步兼并的步伐。由于我国水泥行业集中度偏低，要
达到合理的市场行业集中度还需要经过一段时间的努力，其带来的整合效益在２００
８—２０１０年间将持续存在。因此，市场整合将每年为行业业绩提供有效的贡献。
水泥集中度