导读：CPI上涨对零售行业的影响中性偏好，继续看好享受通胀超额收益的百货业，尤其是具有备区域竞争优势和较高成长性的连锁百货龙头。 08年一季度行业回顾：在通胀因素刺激下，零售额增长持续偏旺 通胀助推我国消费品零售额持续增长，但

CPI上涨对零售行业的影响中性偏好，继续看好享受通胀超额收益的百货业，尤其是具有备区域竞争优势和较高成长性的连锁百货龙头。 08年一季度行业回顾：在通胀因素刺激下，零售额增长持续偏旺 通胀助推我国消费品零售额持续增长，但实际增速仍稳定在12％以上的年增长水平。2008年1～2月份，在通涨因素的作用下，我国社会消费品零售总额为1.74万亿元，同比增长达20.2％，其中批发和零售业零售额为1.46万亿元，同比增长20.0％。 大型零售企业的销售和盈利增速较高，2007年1～11月份，我国千家重点零售企业的销售收入净额同比增长了16.6％，利润总额同比增长了50.9％。扣除投资收益，预计2007年我国重点零售企业的净利润平均增幅在35％左右，与2006年的增速基本持平。 主要零售业态的上市公司业绩整体较好，百货业尤佳：百货类上市公司的业绩整体增长较高，07年平均收入增长在30％左右，净利润增长在40％左右，明显高于其它零售业态。 08年二季度行业展望：零售业仍将保持高增长态势 由于消费品零售业的销售额增长水平与通胀水平呈现正相关关系，CPI的高企会继续带来社会消费品零售总额名义增长率的提升。对于具有较强价格传导能力的零售企业而言，考虑到员工工资和租金的上涨，通胀因素影响属中性，而对于普遍采用销售额扣点模式的零售企业而言，由于综合毛利率有增无减，并且多为自有物业或签订了长期租赁合同，将享受通胀带来的超额收益。 从中、长期来看，我们认为在影响我国商业零售业发展的诸多因素中，居民收入的持续增长和“人口红利”是最主要的两个因素，正是这两个因素使得我国零售业在消费升级的大背景下具备长期的高成长性。 二季度零售行业投资策略：仍看好享受“通胀”超额收益的百货业 受市场系统性风险影响，我国A股零售板块随着股价的下跌，高企的估值压力得到了一定程度的缓解，估值水平已经趋向合理范围。 重点看好消费升级和通胀环境下具备区域竞争优势和较高成长性的连锁百货龙头。 推荐个股：百联股份、鄂武商A、银座股份、广百股份、新华百货、南京中商、杭州解百等 08年1季度零售行业回顾：在通胀因素刺激下，零售额增长持续偏旺 通胀助推我国消费品零售额增长，但实际增速仍稳定在12％以上的年增长水平：继2007年我国社会消费品零售总额的名义增长和实际增长双双创新高之后，2008年1～2月份，在通涨因素的作用下，我国社会消费品零售总额为1.74万亿元，同比增长达20.2％，其中批发和零售业零售额为1.46万亿元，同比增长达20.0％。 这些都表明，尽管存在GDP增速放缓的预期和通胀带来的货币购买力下降，但城乡居民收入有望继续保持持续增长的态势，居民的消费能力仍能得到保障。
二季度零售行业投资策略：仍看好享受“通胀”超额收益的百货业 受市场因素影响，我国A股零售板块的股价也持续下跌，这使得该板块原来高企的估值压力得到了一定程度的缓解。目前，主要零售类A股对应08、09年的平均动态市盈率已经降至34倍和26倍左右，相对于其盈利增长水平，这一估值已经趋向合理范围。 就零售子行业而言，我们坚持《2008年零售行业投资策略：受益“财富”、“通胀”双重效应》中的思路和观点，仍然看好享受通胀超额收益的百货类股，尤其是具备区域竞争优势的连锁百货龙头。 我们看好百货业的两个最主要的理由是： （1）受益消费升级明显，在零售子行业中销售增长最高，单店通过品牌的动态调整，具有较高的内生性增长； （2）毛利率或综合毛利率较高且能得到保障。在目前百货店销售商品中，品牌服装和化妆品等占到70％以上的比重，这类商品因品牌、个性化等因素，附加值高，厂商的毛利率以及其给予百货店的扣点也较高。并且，由于百货企业在联营模式下以销售扣点形式体现的毛利率及综合毛利率基本保持稳定，甚至略有增长，这就分享了通胀因素致使单品价格上涨带来的超额利润。 我们重点看好具备区域优势的连锁百货龙头的理由和思路在于：由于我国内资百货企业进行全国性连锁发展起步较晚，像百盛、太平洋等外资在多个区域均衡布点并形成全国性竞争优势的百货企业几乎没有。而鉴于国内一、二线城市中百货业竞争处于均衡的现状，目前进行大规模跨区域扩张将面临较高的成本和风险，并且，品牌的区域代理体系在很大程度上决定了百货店盈利模式的复制程度。 综合考虑市场竞争格局和发展潜力，我们认为不管是区域经营还是跨区域经营的百货企业，在某个或某些区域具备明显竞争优势是其投资价值的核心所在。
大型零售企业的销售增速较高：2007年1～11月份，我国千家重点零售企业的销售收入净额同比增长了16.6％，而根据中华全国商业信息中心的披露数据来看，百家重点大型零售企业的零售额2007年平均增长率在24.5％左右，2008年1月份由于与07年腊月叠加，处于商品销售旺季，百家重点大型零售企业的零售额同比增速则达43.81％。 大型零售企业的盈利保持较高增长：在行业持续高景气的氛围下，加上证券市场繁荣带来的投资收益增加，我国零售企业的业绩增长较为显著。截止2007年1～11月份，我国千家重点零售企业利润总额同比增长了50.9％，利润总额增幅比上年同期提高了近10个百分点。扣除投资收益，预计2007年我国重点零售企业的净利润平均增幅在35％左右，与2006年的增速基本持平。 主要零售业态的上市公司业绩整体较好，百货业尤佳：得益于我国零售业的持续高景气，各主要业态的零售类上市公司的业绩保持高增长态势。 我国超市业受外资扩张的冲击较为严重，不过，国内主要超市类上市公司近两年收入和净利润的平均增速仍保持在25％左右和30％左右。其中，形成区域竞争优势的超市企业由于在物流、管理、采购等方面的规模效应较为明显，收入和盈利增长较高。 百货类上市公司的业绩整体增长较高，07年平均收入增长在30％左右，净利润增长在40％左右，明显高于其它零售业态。 国内家电连锁业的双寡头竞争格局已经形成，国美电器和苏宁电器通过收购和网点拓展，市场份额逐步提升，收入增速均较高，而盈利增幅则表现不一。区域性家电连锁企业的市场份额近几年在逐步萎缩甚至退出市场，程度自东、中、西部依次递减。 08年二季度展望：零售业仍将保持高增长态势 由于人们的日常消费更多地跟收入水平和财富积累状况相关，并且呈现出一定程度的刚性，这使得消费品零售业的销售额增长水平与通胀水平呈现正相关关系。在CPI上涨的同时，商品零售价格指数也会走高，从而带来社会消费品零售总额名义增长率的提升，这在我国上世纪80和90年代的两次高通胀时期得到了明确的体现。 面对CPI的持续走高，温家宝总理近期提出“把控制物价和抑制通货膨胀作为今年政府工作的首要任务”。可以预见，在通胀因素的作用下，我国社会消费品零售总额的名义增长率将在高位运行，而剔除物价上涨因素，我国社会消费品零售总额的实际增长率仍能保持在12％以上的水平。 对于具有较强价格传导能力的零售企业而言，考虑到员工工资和租金的上涨，通胀因素影响属中性，而对于普遍采用销售额扣点“联营”模式的百货企业（其它议价能力强的大卖场等也存在销售额扣点的盈利模式）而言，由于综合毛利率有增无减，并且多为自有物业或签订了长期租赁合同，将享受通胀带来的超额收益。 从中、长期来看，我们认为在影响我国商业零售业发展的诸多因素中，居民收入的持续增长和“人口红利”是最主要的两个因素，正是这两个因素使得我国零售业在消费升级的背景下具备长期的高成长性。 2007年，我国全年农村居民人均纯收入4140元，扣除价格上涨因素，比上年实际增长9.5%；城镇居民人均可支配收入13786元，实际增长12.2%。针对物价上涨的实现，很多企业纷纷提高员工工资水平，江苏、广州、上海等省市2008年相继上调了最低工资标准，其中，广东和上海的平均提高幅度分别达到了12.9％和14％，而截止2007年底，全国已有27个省份对最低工资标准进行调整。
零售业通胀