导读：受3G、数字电视以及半导体周期回暖的刺激，IT行业在1、2月份整体上延续了去年12月份的上涨趋势，成为市场领涨的主要力量之一。IT行业的股票一贯是以快速反应预期而著称，当市场对主要题材的反应迅速到位以后，由于缺乏新的故事，行业股票在上半年后半段表现一般，并没
受3G、数字电视以及半导体周期回暖的刺激，IT行业在1、2月份整体上延续了去年12月份的上涨趋势，成为市场领涨的主要力量之一。IT行业的股票一贯是以快速反应预期而著称，当市场对主要题材的反应迅速到位以后，由于缺乏新的故事，行业股票在上半年后半段表现一般，并没有能够超越大盘。加之市场在上半年后期进一步发掘的其它行业的公司，如军工、消费等，似乎有毫不逊色的增长前景，而且从公司治理，行业环境上来说许多其它行业的公司要优于IT行业的整体水平，从而进一步降低了IT公司的吸引力。一个显而易见的事实是，进入3、4月份以后，每天收到的券商报告中，IT行业的报告所占比重越来越小。3G的题材在一月份达到高潮，当时基本上每个星期都会出一个3G和电信重组的新版本，但后来的诸多迹象表明3G牌照发放的时间可能要又一次的拖后了，3G题材迅速沉寂。数字电视的公司随着各地方提价方案的出台，大家意识到中部城市的数字电视平移速度也许比想象的要快，于是我们看到原来二线的有线电视公司如广电网络、电广传媒等涨幅明显超过歌华有线（当然这些公司还有一些其它的故事，但对中部城市数字电视前景看法的改变毫无疑问也是重要的原因）。半导体周期性公司一季度普遍业绩较好，坚定了市场对半导体行业回暖的信心和关注度，目前仍没有见到明显的周期下行的趋势。
旅游行业
旅游行业上半年略跑赢大盘，而且波动较小，呈稳步上涨的趋势。推动旅游行业上涨的根本原因是行业的环境越来越好：国民经济进入到一个能够承担旅游行业爆发增长的阶段，各大旅游行业公司的运营数据进一步印证了这一点。行业环境支持了价和量的不断攀升，带来了旅游公司业绩持续快速增长的预期。
市场起初并不太信任旅游公司，虽然公认旅游行业的增长将是确定而且大幅度的，但市场一直担心旅游行业公司的治理和诚信问题，普遍认为行业的增长不一定能够反映为上市公司的账面利润，因此对旅游公司的估值事实上一直存在一个折价。但是当激动人心的牛市来临，这些小缺点都不再是问题了，增长的故事才是最重要的，所以我们看到对旅游公司的PE的调整要比EPS的调整要快。年初大家还在讨论旅游公司20倍的估值是不是有点高了，到现在看起来25倍也是打不住的了。
二、上半年经验与教训总结
上半年在IT行业上我们整体上抓住了一些大的机会，并且在市场对3G前景转淡之前及时回避了一些属于3G题材，业绩上又暂时得不到支撑的股票。由于我们一直坚持对大盘的乐观态度，我们也适当放宽了对IT公司风险面的关注，而更加强调公司的成长潜力。
但我们在IT行业上的经验恰恰成为旅游行业的教训，上半年我们对旅游行业反映迟钝，长期旁观旅游公司估值水平的不断提升，一厢情愿的认为“估值不具明显吸引力”。忽略了旅游行业的成长预期对于其市场定位的意义，静态的讨论估值问题在快速上涨的市场中是没有任何意义的。
三、卖方下半年策略概况卖方对IT行业下半年的策略比较趋同：
1、电子元器件产业，普遍看好下半年半导体行业的周期景气度卖方整体上对下半年的行业景气度非常看好，理由是按照往年的一般规律，下半年的景气度通常都要好于上半年。另外几大主流的研究机构如SIA、WSTS以及Gartner等纷纷提高了对全球半导体行业未来的增长预期，加上1到5月份良好的行业增长数据，更加使市场确认了行业的健康发展态势。行业中大量基本面尚可的公司被许多机构推荐，并被给予比目前股价更高的估值水平。
2、计算机软硬件行业，软件外包受关注市场对这一行业仍然较为冷淡，计算机硬件行业整体上由于行业竞争环境难以改善，受到推荐的公司很少，七喜股份由于其出众的盈利水平以及高于行业的增长率受到较多关注。软件行业情况较好，具有较强品牌优势的用有软件和国内最大的软件外包商东软股份前期受到最多机构集中推荐，但目前也有不少机构认为估值已达合理范围。
3、传媒行业，市场依然对新媒体尤其是数字电视给予厚望，大部分机构认为目前的估值水平仍未完全反应数字电视推广给行业带来的增长前景，并且认为IPTV至少在近期不会对有线电视网络形成实质性的威胁市场普遍认为数字电视的推广速度未来将呈加速的态势发展，大家对数字电视用户数的预测虽然一次次未能够实现，但市场的热情不减，大家对未来数字电视用户增长速度仍然较为乐观。对于IPTV，大部分机构认为由于其定位不同，又受政策限制，成本上也不具优势，所以两三年内不会对有线电视网络形成实质性的威胁，当然，在这个问题上也有机构有不同的看法，而我们倾向于认同在目前的股价水平所包含的预期下，IPTV影响不大。大部分机构认为目前的估值水平仍未完全反应数字电视推广给行业带来的增长前景，因此继续推荐各个有线网运营公司。
4、电信行业，3G仍然是最大的期盼目前大家对3G发牌的时点判断有越来越不乐观的趋势，部分机构倾向于认为TD牌照的发放时间可能要拖后到明年年初，然后才会发放另外两个标准的牌照。除了3G之外，NGN改造也是通信产业的增长点之一。但行业中大量的手机和非主流的公司由于前景不被看好或者估值水平太高而不被看好，推荐的公司集中在中兴通讯、中创信测等少数几家公司。
对于中国联通，几乎所有的机构都进行了推荐，理由主要是A-H股目前存在的价差以及未来的重组前景。
5、军工概念航天信息、航天长峰、航天电器、航天通信、振华科技等是其中的代表。
6、对全流通背景下，以及整个IT产业链向中国转移的背景下的并购以及合作机会也有较强的关注具有相关传闻的公司非常多：用友软件与微软；航天信息的进一步收购资产；航天长峰和航天通信的军工资产注入；中国联通的重组；中广通、博瑞传播、电广以及广电进一步收购有线电视网络的前景；7、强调国家中长期科学技术发展规划纲要以及国家对创新企业的政策利好国家对电子科技产业以及自主创新企业的扶持可能体现为税收优惠以及政府采购的倾斜等等，市场普遍看好这些政策变化对整个行业内的优质企业的长期影响。并因此认为相关公司的估值水平应该得到提高。
卖方对旅游行业策略看法的趋同现象比IT行业更为严重：
1、强调我国国民经济所处的发展阶段能够支持旅游行业加速发展，带来行业的价量齐升根据国外的经验，当国民收入达到1000美元附近时，旅游行业都能得到快速的增长，从而推动整个行业的价量齐升，从而推动行业内公司业绩的超常增长。我们从上半年的行业统计数据已经可以清晰的看到这一点。
2、对奥运会、世博会的关注较多从国外的经验来看，大的盛会会推动相关区域的旅游发展，这一点也是无需太多讨论的，不同的是大家对盛会散场之后相关区域的持续发展能力观点略有区别。
3、普遍更为钟情景点类的公司景点类的公司增长前景的不确定性小，持续性强，而且对管理能力要求不高，因此得到大多数机构的重点推荐。
4、还是并购重组并购重组概念严格来说应该是每个行业的关注热点，旅游行业大部分公司都有进一步收购景点、景点资产或者重组的计划，收购新的景点目前看来进展不大，重组计划主要包括有：首旅股份置入长城饭店、桂林旅游和华天引进战略投资者、西安旅游和西安饮食的合并等等。
四、我们对下半年策略的看法我们前面已经提到，卖方对IT和旅游行业策略的看法较为趋同，只是在侧重点以及具体公司排序上有一定区别。卖方的策略已经囊括了行业的热点，并且都具有相当的道理，进一步进行补充似乎益处不大。但对于买方来说，我们认为在具体投资的时候需要注意的问题主要是：
1、已经反映在股价中故事IT行业经常会以较快的速度反映预期，很多故事已经讲了很久，股价中已经包含了相当的预期。主要的方面有：对于电子元器件的公司，市场上几乎已经一致认为下半年半导体景气度将会比较好，半导体行业盈利水平的调整幅度已经表明预期的充分程度，应选择一些业绩仍可能有再次惊喜的公司，如生益科技和深科技；一些3G板块的公司，如大唐，个人认为股价中已经包含了3G的充分预期，如果未来没有进一步的重组等重大事项发生，吸引力不大；奥运会对部分旅游公司的影响的预期也已经非常充分；联通是另外一个例子，A-H差价完全不足以成为推荐的理由，而重组的预期也早已部分包含在股价中，即使未来出台最有利的重组方案，实际上股价往上的空间也已经不是非常大，持有该股的机会成本值得注意。
2、淡化对估值水平的争论估值水平是一个仁者见仁，智者见智的问题，在一个变化极快的市场中，静态的谈论估值水平，并以此作为投资买卖的决策标准是不妥当的，对于IT行业更是如此，科技股的估值也许是所有行业里面最难的，因为我们难以对新技术的影响以及周期的波动做为非常准确的判断。在乐观和悲观两种不同情绪下科技股的估值可以相差好几倍。因此投资时把握公司未来发展的大趋势以及及时、密切跟踪公司信息是必要的。
3、行业主要可能发生的变化和风险对于下半年，我们认为行业主要可能发生的变化以及风险有：
半导体行业景气度不如预期我们目前仍认为这种可能性发生的概率不大，各大掌握大量行业数据的主流机构一致看好行业景气度能够说明很多问题。但历史上主流机构预测错误的例子也是屡见不鲜，预测始终是建立在假设之上的，前期行业内对世界杯期间平板电视销量的假设即没有能够达到预期，近期在笔记本电脑以及手机市场上也开始出现杂音。基于我们目前所能掌握的资源，比较现实的做法是紧密跟踪行业数据并及时对预期进行调整；.. 3G牌照发放年内不见说法3G牌照已经让市场失望过无数次，这次还有可能再次发生，虽然我们依然认为3G最终必然上马并且发牌的时间已经越来越近，但如果年内政府仍不见有明确的说法，持有3G股票则意味着机会成本的损失，所以不建议超额配置3G板块股
旅游估值
