导读：迄今为止，尽管有一定深度的研究报告层出不穷，但有关人民币的“均衡汇率”究竟处在何种水平，依然是“公说公有理，婆说婆有理”，难以形成共识。有观点认为人民币明显高估，但也有人认为人民币并不存在高估，离均衡汇率不远。因而，“一步到位”的“位”在哪里，并不清楚。从国际经验看，均衡汇率水平是市场经过较长时间运作出来的。有关人民币均衡汇率的研究在很大程度上仍处在学术探讨层面，难以成为实际操作的指南，更谈不上准确定位。
为了应对人民币贬值压力持续加大和贬值预期持续增强局面，一种观点认为，人民币应该实施一次性的大幅贬值或者“一步到位”的贬值，以达到释放贬值压力、分化市场预期和稳定汇率的目的。我们认为，这种观点过于理想，并不切合实际。
迄今为止，尽管有一定深度的研究报告层出不穷，但有关人民币的“均衡汇率”究竟处在何种水平，依然是“公说公有理，婆说婆有理”，难以形成共识。有观点认为人民币明显高估，但也有人认为人民币并不存在高估，离均衡汇率不远。因而，“一步到位”的“位”在哪里，并不清楚。从国际经验看，均衡汇率水平是市场经过较长时间运作出来的。有关人民币均衡汇率的研究在很大程度上仍处在学术探讨层面，难以成为实际操作的指南，更谈不上准确定位。因此，人民币贬值“一步到位”，究竟去向何方？而在市场上却始终存在一种倾向，即强烈希望将建立在偏重学术研究和过于理想的主观判断之上的政策建议付诸实践。
众所周知，市场出现超调是常见现象，几乎可以说是市场规律。既然人民币汇率形成机制是有管理的浮动汇率制，而离岸人民币汇率波动基本上已经市场化，人民币汇率就必然存在不小的随机性。在均衡汇率难以准确定位和汇率波动有较大随机性的条件下，实施理想中的“一步到位”贬值必然会出现超出预期的调整。这意味着即使市场明白均衡汇率在哪里，但汇率波动也会大幅超过这一水平形成剧烈振荡，更何况市场本就并不清楚均衡汇率水平在哪里。因此，所谓“一步到位”贬值势必成为“空中楼阁”而难着边际。加上投机力量乘机推波助澜，届时人民币很可能出现难以想象的剧烈贬值。这种惨烈景象在部分发展中国家的金融危机中似曾相识，其结果必然是经济体发展水平大幅倒退。亚洲金融危机中韩元出现超过100%以上的剧烈贬值，是外汇储备耗尽后货币当局只得听任汇率随波逐流。为避免汇率进一步贬值，在IMF的指导和要求下，韩国货币当局大幅提高利率，经济遂出现了严重衰退。
既然现阶段人民币均衡汇率水平难以清晰界定，而市场汇率又往往会出现超调，那人民币为何要“一步到位贬值”呢？那样做岂不是先放弃已有的防御阵地，退避三舍再说。在当下中国经济下行压力依然较大、中美货币政策分化和资本流出压力明显加大的形势下，人民币存在阶段性贬值压力乃至于较大的贬值预期并不奇怪，人民币随市场供求关系出现阶段性、一定程度的贬值应属合理，也可以接受；而在退往何处都不太清楚和退却过程中还可能遭受投机力量攻击的情况下，先放弃已有的阵地，实非明智之举。在当今国际政治和经济环境下，那些不愿意看到中国崛起的势力和国际投机力量会毫不犹豫地觊觎并推动新的退避三舍局面的出现，届时很可能会出现一发而不可收拾的局面，甚至陷入“自毁长城”的境地。
其实，“一次性大幅贬值”或“一步到位贬值”有点“任性”。殊不知，与很多经济变量不同，汇率属于较为典型的国际变量。汇率变动牵动着利益攸关国家的神经，尤其是贸易伙伴国和竞争对手国。对他国经济具有很大影响的主要国家货币汇率波动，尤其是政府明显主导的，必然会引起国际范围的高度关注甚至强烈反弹。现阶段，中国有没有“任性”的充要条件呢？不错，中国已经是一个大国，实力不可谓不雄厚。但我们也必须清醒地看到中国作为大国的一些特点：发展中国家、非西方阵营、正在崛起、排行老二且与老大实力差距明显。这些特点决定了，我国既不可能像某超级大国那样在政治、军事及货币金融领域为所欲为，他国虽可口诛笔伐却也奈何它不了；也不可能像某些中小型新兴经济体那样大刀阔斧推行政策而不太引人关注；更不要奢望像西方阵营中的某些经济体实施“以邻为壑”政策，还可以被该阵营一定程度上包容。
如果实施所谓“一步到位的贬值”，虽然资本流动在很大程度上左右短期汇率已成为共识，但美国仍会以中美贸易的巨大不平衡为由来诟病人民币贬值，甚至会采取相应的措施。欧盟目前是我国最大的贸易伙伴，人民币若一次性贬值幅度过大，自然会触痛其利益，届时不排除欧盟跟随美国起舞的可能性。东亚国家的产业结构与中国紧密相连，中国早已成为这些国家最大的出口市场之一。人民币大幅贬值必然引起这些国家采取竞争性贬值的举措来跟进，从而带来区域性的货币战。考虑到中国已是第一贸易大国，人民币大幅贬值必然引起全球贸易伙伴不同程度的针对性举措，全球范围的货币战难保不会发生。中国作为一个非西方阵营的崛起中大国，未来一个时期内，负责任的姿态和良好的国际形象至关重要，中国还远没有到可以“任性”的时代。更何况“一次性大幅度贬值”或“一步到位贬值”明显含有行政操作的意味。通常，市场供求关系带来的汇率变动会有一个渐进的过程。而多年前我国货币当局也早已明确表过态，今后不再实施一次性升值和贬值的举措。因此，再次推行“一步到位贬值”举措，必然有损于货币当局乃至于政府的声誉。到那时，说再多的“人民币不存在长期贬值基础”也将无济于事。
除了“国际变量”，汇率还有两个值得注意的特点：一是战略变量。人民币汇率需要从我国经济的长期发展着眼，应有助于产业结构升级和转型、技术进步，以及区域经济结构的改善。很显然，“一次性大幅贬值”与我国的战略需求应该是背道而驰的，至少也是格格不入的。当前人民币存在对美元适度贬值以减轻出口压力的需要，但却不存在一次性较大幅度贬值以解救整个出口产业的需求。毕竟我国出口份额已是全球第一，而且近几年仍在走高，货物贸易顺差也在不断扩大；而资本和金融账户虽有逆差，但规模不大，国际收支整体上仍为顺差。从这一点上看，似乎人民币实际有效汇率适度升值是合理的。作为一个全球出口第一和贸易顺差第一的国家，居然还要搞一次性大幅贬值，逻辑上似乎是“南辕北辙”，实践上也有些太过“任性”。二是综合变量。国际经济关系和本国长期发展战略等综合性因素，决定了主要国家货币汇率很难在短期内给出一个十分确定的均衡水平，而是随着政治、经济和地缘等各种作用因素的强弱变化而变动，其合理水平应该是个浮动区间。因此那种过于强调汇率测算技术或者过度强调汇率学术研究的做法，我们认为是不可取的。
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