导读：全国乘用车市场信息联席会数据显示：7月份国内销售乘用车46.2万辆，同比增加3.2%；08年前7月乘用车共计销售378.98万辆，同比增长12.7%。 1、乘用车行业进入短期低迷期 1）、7月影响乘用车的不利因素多 7月是每年的汽车消费


全国乘用车市场信息联席会数据显示：7月份国内销售乘用车46.2万辆，同比增加3.2%；08年前7月乘用车共计销售378.98万辆，同比增长12.7%。

1、乘用车行业进入短期低迷期

1）、7月影响乘用车的不利因素多

7月是每年的汽车消费淡季。而08年的7月，车市在多重利空因素下显得“淡季更淡”，炎夏之际，乘用车消费进入了“冬天”。

宏观经济环境趋紧：信贷紧缩、成本上升、通货膨胀对企业利润的影响逐步显现，现金流量较为紧张。紧缩开支、严控费用成为企业消化成本上升的有力武器，不少企业都停止或减少车辆更新与采购。个人购车计划则受到通胀、财富效应降低等因素影响。

08年7月，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数PMI为48.4%，这是自05年1月以来，PMI指数首次回落至50%以下，显示经济走低迹象明显。分行业看，交运设备制造业PMI指数偏离PMI均值最为明显。

成品油涨价的短期冲击：6月20日，我国汽油、柴油出厂价上调1000元/吨，零售价平均涨幅达16—18%。成品油提价在短期内对乘用车消费冲击明显。

统计数据显示，从03年开始的11次汽油提价中，其中8次当月轿车销量同比增速的环比为负，9次次月同比增速的环比为负。即：提价当月销量增速放缓的概率为72.7%，次月销量增速放缓的概率为81.8%。这意味着，成品油提价将使得短期内轿车销量增速放缓是一个大概率事件。

奥运短期利空乘用车消费：奥运会对我国经济运行造成短期冲击，可选消费品购买被延迟。尤其是北京，作为乘用车消费的大市，实行单双号行驶的交通管制等临时措施将极大地抑制乘用车消费。

去年车市“淡季不淡”导致较高的基数：每年7月乘用车销量环比为负，但07年7月乘用车销售与6月持平，呈现“淡季不淡”态势，去年同期基数较大造成今年7月同比增长率很小。从环比看，08年7月与05年、06年同期持平。

我们认为：乘用车行业短期低迷将持续约3个月时间。销量的回暖可能在08年四季度。行业增速放缓中，大部分消费需求只是被暂时延迟，迟早是要释放出来的，就如同冬季过后总是春天一样。

2）、SUV保持较高增速、MPV销量低迷

7月乘用车同比增速为3.2%，其中轿车同比增长4.2%，SUV同比增长33.3%。MPV与交叉型车同比负增长。

MPV家用比例小，受企业、政府紧缩开支影响，销量下滑非常明显。产品较为老化也是销售下滑的重要原因，市场主流产品上海通用GL8、江淮瑞风的上市时间均在三年左右。7月创下08年最大的单月负增长，同比增速为-11.8%，08年前7月相比于去年同期几乎没有增长。
SUV继续保持较高增速，其增速幅度及稳定程度在08年乘用车子行业遥遥领先。显示其家用比例大、个性化强、受短期利空影响小的消费特性。

我们认为：SUV的高增速反映了年轻一代消费者的崛起和具有较强经济实力的二次购车者的个性化需求。这部分需求不容易受油价影响，抵抗经济环境短期负面因素如信贷紧缩、通货膨胀的能力较强。而且SUV的市场环境在我国尚处于成长初期，我们看好其长期增长潜力。

2、主要乘用车企业销量分析

7月乘用车企业销量前10中，广州本田、东风日产、天津丰田等销售日系车的企业显示出优于行业的抗风险能力，环比优于乘用车均值。广本由于6月有7天时间停工检修造成销量低，7月恢复正常，环比、同比均超过50%。而北京现代由于6月基数较高，7月环比降幅较大，但同比增长仍旧高达45.3%。

3、汽车行业中乘用车周期性最强

我们认为，汽车行业中乘用车行业周期性最强。与卡车、客车作为生产资料不同，乘用车主要直接面对个体消费者。同时，作为可选消费品，乘用车需求的价格弹性较大。

乘用车需求波动的强周期性。在目前的宏观经济环境下，通胀压力叠加经济放缓趋势使乘用车需求波动较大。行政紧缩使得政府购车需求减少，信贷紧缩与成本压力使得大批中小企业面临“寒冬”，也减少了部分中高级乘用车的需求。

乘用车市场竞争程度高，集中度不高。我国目前有60余家乘用车制造企业，轿车生产规模处于前10的乘用车企业销量占比为65%，集中度相对较低。乘用车品牌繁杂、系别众多，而且每年都有全新车型上市，这和商用车企业有非常明显的区别。

营业费用率高。乘用车较为分散的市场结构、作为可选消费品的特性注定了企业有着较高的营业费用率。其中营销费用占比较大，根据07年的年度数据，乘用车企业营业费用率高于商用车企业3—4个百分点。比如长安汽车的营业费用率超过9%、上海汽车为8.2%。

固定资产投资比例大。为了保持新品推出节奏，乘用车企业需要大量新建生产线以及配套的核心零部件生产设施，导致企业的固定资产投资比例较高，这也意味着企业沉没成本较高，无法灵活应对相对快速变化的终端需求。

我们认为乘用车企业具有强周期性行业特点，尤其是在通货膨胀与货币政策紧缩的双重压力下，终端需求受到压制；而乘用车生产企业固定资产投资比例高，营业费用比例高的经营特点注定无法灵活应对需求变化。周期波动预测本已不易，即使具有前瞻性的眼光，企业也不可能提前做出对冲反应。

轿车行业的强周期特征使得把握行业运行规律难度较大，这也是我们较少推荐轿车股的主要原因。

4、投资建议

1）、二级市场提前反映乘用车行业放缓

截至5月，汽车行业的利润指标依然良好，利润增速在35%以上。但证券市场汽车板块自08年3月开始相对上证指数跌幅巨大。通过考察美国市场10年来的估值状况，研究发现周期类行业指数的表现领先于盈利水平6—12个月。我们认为二级市场提前反映了行业的放缓。也就是说，二级市场从08年1季度末开始反映汽车行业所面临的种种不利给企业带来的利润影响。

2）、依然存在确定性的投资机会

在乘用车行业放缓，面临多重不利因素的同时，我们依然能发现确定性的投资机会。优秀的企业擅长在行业风险中发现机遇、壮大自己。可以这样说，行业风险是甄别优秀企业的试金石。

一汽轿车（000800）：销量增七成 整体上市预期

7月一汽轿车总销量超过1万辆，其中奔腾4511辆，马6销出5560辆，在08上半年没有新车上市的情况下，一汽轿车创出7个月累计增长72%的佳绩。市场占有率达到2.3%，是公司经营历史上最好的时期。

一汽集团08年整体销售状况优于行业，整体上市预期依然存在，整合动作不断，我们认为目前的股价不仅未合理反映公司本身业绩，更没有包含整体上市预期。

我们认为：一汽轿车销量的高速增长提供了足够的安全边际，整体上市可能性大，给投资者以超预期可能。维持对其“推荐”评级。维持其盈利预测为08年、09年EPS为0.56元、0.81元。一汽夏利（000927）：一汽丰田贡献的投资收益超预期可能性大

我们建议投资者关注一汽夏利，并非因为其本部经济型轿车业务，而是一汽夏利持有的一汽丰田的股权。

日系车在油价走高的过程中逐步蚕食世界汽车市场份额，目前，日系车已在我国占据了接近30%的市场占有率，居于首位。在我国成品油提价后，7月日系车销量占比提高了5个百分点，日系合资车企销量抢眼。

一汽丰田表现尤其突出，08年前7月，一汽丰田累计同比增长70%。我们认为高油价时代一汽丰田有望保持销量高增长的态势，预计其08年全年利润增长在50%左右，在需求高增长 提价能力的双重优势下，一汽丰田08年盈利水平存在超预期的可能。

我们维持对一汽夏利（000927）“中性”评级，同时认为：一汽丰田给一汽夏利带来的投资收益超预期可能性大，值得投资者密切关注。


企业行业增长点评一汽销量用车同比增速我们