2008年5月纺织行业月度报告

　　1.出口持续回落，行业景气度依然向下

　　1.1. 5月份行业出口增速继续回落

　　5月份，纺织服装出口继续回落，当月纺织服装出口总额为140.05亿美元，同比仅增长8.16%。其中，纺织品出口额为59.68亿美元，同比增长23%，增速较往年保持平稳；服装出口额为80.37亿美元，同比增速为-0.73%，继08年2月再次出现负增长。

　　从2008年以来纺织服装出口的月度数据来看，与去年同期相比，纺织品出口保持平稳增长；而服装出口在绝对额和出口增速方面均出现大幅回落。

　　纺织品出口增速平稳，一方面是因为07年纺织品出口基数比较低；另一方面，越南等东南亚国家利用相对廉价的劳动力成本大力发展服装加工业，对我国服装面料等纺织品需求增加较快，但是出口增速的提高同时伴随着出口价格增速的回落，今年1-3月份，纺织品出口数量增长24.79%，价格同比只增长1.50%，纺织品出口环境并没有改善。

　　服装行业出口增速的快速下滑很大程度上与人民币汇率的持续快速升值以及外围市场疲软有关。5月份，人民币对美元汇率一改2月份以来持续放缓的趋势，继续快速上升，单月的升值幅度达到0.93%，而汇改以来，人民币对美元累计升值幅度已经超过20%，行业出口压力日益沉重。这从受人民币升值影响最直接的美国市场可以看出。我国服装出口市场集中度很高，欧盟、日本、美国和香港是目前我国四大服装出口市场，其占我国服装出口总额的62%左右，其中，受人民币升值影响最大的无疑是美国市场。2008年1-5月，我国对美国纺织服装出口总额为86.52亿美元，同比增长1.41%；其中纺织品出口额为26.96亿美元，同比增长14.49%；服装出口额为59.56亿美元，同比减少3.58%，从今年1月份以来连续5个月对美国出口出现减速。

　　1.2.行业景气度依然向下

　　5月份，整个行业的销售和盈利状况依然不见好转。2008年1-5月，纺织服装行业共实现销售收入和利润总额分别为1247.66亿元和42.76亿元。其中纺织行业实现销售收入685.59亿元，同比增长17.79%，比1-2月小幅提高2个百分点；服装鞋帽行业实现销售收入302.38亿元，同比增长19.61%，较1-4月继续小幅回落。

　　从行业的盈利状况来看，2008年1-5月，纺织行业和服装鞋帽行业实现利润总额分别为25.73亿元和12.40亿元，分别同比增长16.69%和14.34%，与1-2月份相比，均出现较大幅度的回落。从息税前利润来看，2008年1-5月，纺织和服装鞋帽行业息税前利润分别为739.34亿元和404.62亿元，分别同比增长2.54%和16.68%；息税前利润占营业收入的比重分别为4.38%和5.35%，比去年1-11月份分别降低了1.09和0.64个百分点，整个行业盈利状况持续恶化。

　　从行业的亏损情况来看，整个行业亏损企业数量快速增长，2008年5月，纺织和服装鞋帽行业规模以上企业亏损数量分别达到6095家和3802家，分别同比增长21.37%和25.70%，行业的亏损面继续拉大。

　　5月份，行业的固定资产投资增速再次放缓，2008年1-5月纺织服装行业固定资产累计增速为10.50%，比1-4月回落了近3个百分点，远远低于全社会的平均水平。

　　整个行业的固定资产投资增速由06年的40.5%大幅回落到目前的10%左右的水平，整个行业的固定资产投资处于持续低迷状态。

　　5月份，国内衣着类消费价格和零售价格指数分别为98.5和98.4，均比上月小幅回落，显示国内的服装消费价格依然走弱，整体未改变07年1月份以来快速下滑的趋势。

　　2.出口退税新政或将出台，短期缓解行业压力

　　目前整个行业面临前所未有的困境，市场传闻，国家有关部门正在酝酿出台“出口退税新政”，主要是上调纺织服装的出口退税率，具体而言，将纺织品的出口退税由目前的11%上调为13%；服装的出口退税率水平由目前的11%上调到15%。据传，该政策已得到决策部门批准，等待合适的时机出台。

　　该出口政策如果出台，对改善整个行业利润状况产生的影响我们做了具体的测算：

　　纺织服装出口中，受出口退税影响的主要是一般贸易方式，加工贸易基本不受影响。

　　我们作出如下假设：

　　1)出口退税政策在7月底出台，并且纺织品和服装的出口退税率分别上调2个和4个百分点；

　　2) 2008年纺织品和服装出口中，一般贸易额占出口总额的比重分别为73%和70%；

　　3) 2008年纺织品和服装的出口增速分别为25%和10%；

　　4) 2008年纺织品和服装的销售收入增速均为15%；

　　5) 2008年下半年人民币对美元的平均汇率为6.76；

　　6) 2008年整个行业所得税率为25%。

　　经测算，出口退税率的上调将直接增加纺织和服装行业的净利润分别为29.79亿元和98.94亿元人民币，提高纺织和服装行业的销售净利率0.13和0.53个百分点。尽管对行业净利润的提升作用没有市场预期的高，却能有效遏制行业亏损面的进一步扩大，很大程度上将缓解出口依存度较高的中小纺织服装企业的生存压力，帮助企业度过目前的困难时期，为整个行业的健康、稳步升级提供一个缓冲期，避免内外诸多不利因素的急剧打压给行业带来毁灭性的打击。
　　尽管该政策的出台对行业短期而言是利好，但是，我们不看好该政策的出台，主要是基于以下三点考虑：

　　首先，上调出口退税率是与纺织服装行业加快产业升级的产业发展政策相违背的。据测算，服装行业中规模以上企业的外贸依存度为24%左右；而规模以下中小企业的外贸依存度为55%。因此，出口退税率的上调将使中小服装企业更受益，这显然是违背行业优胜劣汰，加快产业升级的产业政策的。

　　第二，此次传言上调出口退税率只涉及纺织服装行业，而同样是劳动密集型的鞋类、玩具行业却没有涉及，如果该政策实施，必将引起这些行业的怨言，如果劳动密集型行业整体上调出口退税率，将影响我国出口结构调整的步伐。

　　第三，出口退税只能短期缓解行业困境，最终仍旧需要依靠提高产品的附加值才能提高出口竞争力。出口退税作为国家对企业的一种补贴，上调2%-4%的出口退税率带来的行业净利润的增加不明显，不能根本上扭转行业盈利恶化的现状。由于我国出口服装缺乏品牌，附加值低，导致出口缺乏自主定价权；若降低出口退税率，国外购货商将趁机压价，最终上调出口退税获取的利润将遭到国外购货商的侵占，因此，调整出口退税政策从稍长的时间段来看收效甚微，只有提高产品附加值，走产业升级的道路才能真正提高竞争力。

　　3.维持行业“同步大市-A”投资评级

　　目前整个纺织服装行业07年静态PE为27倍，估值基本合理。其中纺织行业07年的静态PE为48倍左右，估值偏高，建议回避；而服装行业07年的静态PE为19倍左右，处于比较合理的位置。

　　在人民币升值背景下，纺织服装行业出口持续回落带来整个行业景气度下降的趋势短期内难以扭转。短期内，我们建议关注可能出台的出口退税政策给行业带来的投资机会，整体而言，维持行业“同步大市-A”的投资评级。