导读：天威保变(600550)光伏产业收入下滑明显，提供能源矿产、石油化工、IT通讯、房产建材、机械设备、电子电器、食品饮料、农林牧渔、旅游商贸、医药保健、交通物流、轻工纺织等行业专业研究报告
天威保变（600550）2009年一季度实现营业收入13.75亿元、营业利润2.12亿元、归属母公司净利润1.8亿元，分别同比增长60.54%、-23.95%、-24.15%。营业利润和净利润的下滑主要源于投资收益的大幅下降，公司一季度实现投资收益2448万元，同比下滑83.04%；实现每股收益0.16元，符合预期。
输配电业务收入增长确定，毛利率大幅反弹。公司一季度实现销售收入13.75亿元，同比增长了60%以上，从产量数据上看，一季度公司实现变压器销售2973万千伏安，而2008年全年销售数据为8200万千伏安，足见公司输配电业务在行业景气的背景下2009年继续维持高速增长。在公司产品售价基本维持46万元/万千伏安的水平下，2009年一季度毛利率达到24.59%，环比上升7 个百分点。
毛利率的上升主要源于两方面原因：公司产品结构继续向高压变压器倾斜，高端变压器占比上升；原材料成本下降。在订单价格水平基本稳定的情况下，我们可以预期公司2009年整体毛利率能够维持较高水平。
光伏部分投资收益贡献下滑明显。一季度，新光硅业实现净利润11123万元，给天威保变贡献投资收益3966万元，按照目前的生产进度，全年实现1000吨以上应该没有问题，但是按照当前多晶硅的价格水平，新光硅业全年的业绩贡献将大幅低于2008年。
另外，按照一季度2448万元的投资收益，我们可以推算天威英利一季度亏损5800万元左右，这基本印证了我们对于天威英利业绩不确定性的担忧。此前的报告提到，天威英利2008年年报对3亿美金的存货没有作任何减值准备计提，这不属于稳妥地会计方式，2009年一季度估计天威英利对大额的存货作了会计处理导致业绩亏损。
我们维持之前的盈利预测，即公司2009-2010年EPS分别为0.80元和1.09元。
