导读：行业投资评级维持“推荐”。医改配套方案2月开始陆续公布，基本药物制度快速推进，龙头公司受益明确。发改委将对药品价格全面调整，不能受益于基本药物制度和药价调整，反而遭受打击的、前期大涨的部分二、三线医药股将不可避免地回调，医药股估值水
行业投资评级维持“推荐”。医改配套方案2月开始陆续公布，基本药物制度快速推进，龙头公司受益明确。发改委将对药品价格全面调整，不能受益于基本药物制度和药价调整，反而遭受打击的、前期大涨的部分二、三线医药股将不可避免地回调，医药股估值水平将迅速分化。我们建议稳健增持主流一线股：1、09年第一季度业绩可能增长50%以上的公司康美药业、通化东宝、天坛生物、天药股份、恒瑞医药以及可能增长30%以上的公司云南白药、东阿阿胶、天士力、华北制药、国药股份、上海莱士、华兰生物、三九医药。
医改新形势下，疫苗行业09年开始进入计划免疫主流时代。08年中央政府投入27.2亿元用于扩大计划免疫，麻风二联和麻风腮三联疫苗、甲肝、流脑等7种疫苗新进入计划免疫，我国各省、市级CDC以完成计划免疫为首要任务，计划免疫疫苗销售额占比迅速上升。计划免疫疫苗成为与CDC合作的“敲门砖”，计划内计划外疫苗一体化经营优势和先发优势开始显现，承担国家计划免疫97%任务的天坛生物和其股东中国生物的行业地位和话语权进一步凸显。我们认为优秀疫苗公司应具备“强大研发、GMP生产国际水准、计划内计划外疫苗一体化经营和差异化营销模式”的素质。
疫苗品种冷热不均，未来三年我们最看好纳入计划免疫政府采购、供不应求和独家生产的“麻风腮系列疫苗”、“无细胞百白破疫苗”，以及2010年将面临扩大覆盖人群机遇的乙肝疫苗。“麻风腮系列疫苗”和“无细胞百白破疫苗”的知识产权由中国生物所有，由中国生物独家生产。外围企业或研发不同病毒株，或从国外引进新毒株，短时间内很难进入。我们建议谨慎预期“供求基本平衡和供大于求”疫苗的成长性：水痘、乙脑、狂犬、流脑和流感疫苗5种疫苗。
“麻风腮三联疫苗”是国家计划免疫投入资金最大疫苗，容量高达10亿元，当前供应短缺。“麻风二联疫苗”当前弥补其市场供应大缺口，2011年我国将对0~6岁儿童强化免疫“麻风二联”，其市场需求仍有大增长。“麻风二联疫苗”和“麻风腮三联疫苗”是天坛生物未来年度确定的最大的利润增长点。乙肝疫苗2010年将其覆盖人群从当前的新生儿扩大到15岁以下群体，天坛生物和华兰生物将受益。
强烈推荐“天坛生物、华兰生物”，审慎推荐“百克生物”。天坛生物2009~2011年持续快速增长，增速逐年加快。预计08年EPS0.30元（同比增长40 %），09年EPS0.45元（同比增长82 %、考虑股本摊薄21%和合并成都蓉生）。
2010年EPS0.72元（同比增长60 %）。公司09年销售规模将跃升为行业领头羊。“内生增长 外延收购”，其长期战略投资价值日益明显。我们看好华兰生物疫苗经营快速增长和利润贡献，预计08~2010年净利润同比增长70%、45%和50%，EPS0.90元、1.3元和1.95元。成大生物没有单独上市。
强烈推荐“天坛生物、华兰生物、成大生物”，审慎推荐“百克生物”
1、天坛生物：“计划免疫热”的最大受益者，未来增速逐年加快请重点参阅：
1、我们08年10月8日《天坛生物调研报告——受益于EPI扩容，中生集团资产整合平台价值不断体现》。2、08年12月26日《天坛生物报告——收购成都蓉生获批，中生集团启动血液制品资产整合》。3、09年1月19日《招商证券2009年1月医药月报》。
未来三年2009~2011年持续快速增长，增速逐年加快..天坛生物是拥有计划免疫疫苗品种最多的公司，2009年，公司计划免疫疫苗销售额占比将上升20个百分点，达到70%。在医改新形势下，疫苗行业09年开始进入“计划免疫主流时代”，凭借计划免疫多品种和先发优势，天坛生物的行业影响力和话语权大大增强，龙头优势凸显。
“麻风腮三联疫苗”销量快速增长，09~2011年分别销售88、600和1600万人份，贡献销售收入2800万元、1.5亿元和4.8亿元，约贡献净利润1100万元、5200万元和1.8亿元。同时，“麻风二联疫苗”更广泛地用于成人强化免疫，产销量也保持快速增长。“麻疹单价疫苗”09年产能增加1000多万人份，公司整个麻风腮系列疫苗是“计划免疫热”直接的、最大的受益者。
预计公司08年EPS0.30元（同比增长40 %）。09年EPS0.45元（同比增长82 %、考虑股本摊薄21%和合并成都蓉生）。2010年EPS0.72元（同比增长60 %）。
公司09年销售规模将跃升为行业领头羊。“内生增长 外延收购”，公司长期战略投资价值日益明显。维持“强烈推荐-A”投资评级。
2、华兰生物：疫苗新秀，经营灵活
公司08年裂解型流感疫苗批签发数量占比15.6%，仅比排在第一位的赛诺菲（占比20.7%）少155万人份。公司的产能优势十分明显。公司08年流感疫苗销售不错，09年乙肝疫苗和流脑疫苗有望获批生产。
我们认为：华兰生物乙肝疫苗从2010年开始，与天坛生物一样，也将获得“乙肝疫苗计划免疫覆盖人群扩大到15岁”的重大政策机遇。
我们看好公司疫苗经营快速增长和利润贡献。预计08~2010年净利润同比增长70%、45%和50%，EPS0.90元、1.3元和1.95元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
3、成大生物（辽宁成大的控股子公司）：新疫苗09年上市
2008年，虽然排在第一位的辽宁成大狂犬疫苗批签发数量百分比，只高出排在第二位的辽宁依生4%，但，由于辽宁成大狂犬疫苗销售价格远远高出国内竞争对手，因此，辽宁成大狂犬疫苗的销售规模和利润规模在业内遥遥领先。2008年，辽宁成大狂犬疫苗实际销售了270万人份，实现销售收入3.5亿元、净利润1.5亿元。
08年，公司第二个疫苗——Vero细胞乙脑疫苗下半年开始投产、上市销售，09年批签发量将显著上升。
需要着重指出的是：成大生物同时开拓国内和海外市场、同时做人用和兽用疫苗。
基于领先的生物反应器生产工艺，公司疫苗产品质量领先、坚持品牌差异化营销，每种疫苗都能实现盈利遥遥领先。我们看好公司长期持续增长前景。
4、百克生物（长春高新的控股子公司）：09年增长面临考验
百克生物是长春高新控股46%的子公司，纳入合并报表。
08年6月，百克生物的第一个疫苗产品——水痘疫苗，首次通过批签发、获准销售，当前受全国部分省市水痘疫情刺激，销售火爆，实现销售收入1亿元左右、净利润5000多万元，约为长春高新贡献净利润2300万元，是推动长春高新08年业绩预增180%~230%的主要原因。
展望09年：1、如前面所述，水痘疫苗08年生产企业库存较多，市场已供过于求，还将新增长春长生新进入者，因此，销售竞争和价格下跌不可避免。水痘疫苗尚未纳入国家计划免疫，受疫情刺激消费，需求相对稳定。2、09年公司第二个疫苗产品——狂犬疫苗将上市销售，如前面所述，狂犬疫苗市场已供过于求，尚未纳入国家计划免疫，需求相对稳定。对其销售增长，我们持谨慎预期。
综合来看：09年百克生物整体销售收入仍有望达到1.5亿元和净利润4500万元，按照46%并表比例，为长春高新贡献净利润2070万元，每股股价约贡献7元。
疫苗免疫凸显势力
