导读： 为共同探讨价格理顺过程中给资本市场带来的机遇与挑战，光大证券于2008年7月4日在深圳举办“2008光大证券中期专题投资报告会”。金融界网站对报告会进行全程现场直播，图为光大证券医药行业研究员张美云。 VC目前主要是产能下降，价格上涨
为共同探讨价格理顺过程中给资本市场带来的机遇与挑战，光大证券于2008年7月4日在深圳举办“2008光大证券中期专题投资报告会”。金融界网站对报告会进行全程现场直播，图为光大证券医药行业研究员张美云。 VC目前主要是产能下降，价格上涨。讲一下VC上、下游的状况，上游是粮食、化工为原料，下游是以饲料添加剂、食品添加剂和药品 保健食品，所以食品添加剂和保健食品是它非常大的下游，但VC是一个生产必需品。 分析一下VC的成本构成，粮食和动力、化工是它非常大的成本，粮食和化工以及煤、电力价格的上涨对它起到比较重要的影响。 VC的供应，国际市场像莱氏法主要是用一步发酵法，而中国是用二步发酵法，中国技术的优势也比莱氏法优秀很多，成本也降低很多，现在新的研究是有一步发酵法，我们国内的科研机构做到发酵转化效率可以达到58％左右，我想大概六年的时间，中国会在VC的技术上带来一次新的革命。 VC是出中国供应全球，中国处在供应链的最上游，看我们到01年到08年5月份的出口数据，01-04年的数据一直在增长，04-07年出口比较平稳，08年的出口增长比较快，平均增长率是10.7，远远大于我们需求的增长速度5％。 总体来说，2008年的出口是量价齐升的状况，以前基本上是6000-7000的位置，08年以来每个月月初的数据是7000-8000吨之间过渡。VC上涨的原因，除了前面讲到的医药原料上涨的原因之外，还有国际产能的推出。 2000-2008年5月份的数据，粮食价格都上升了5-6倍，VC的供需状况，我从1990年以来供给和需求进行了分析，紫色的线是总产能，灰色的线是总需求，1995-2002年不是特别好，到03年比较好，07、08年是比较好的。 第三点，2-3年VC年景气向好，政策限制产能增加，技术改善空间很小。影响主要有一些因素，成本因素、政策因素、技术工艺和价格，我想政策是最重要的，因为整个国家的产业指导政策是不批新的产能，基本上还是限制的。另外是受环保政策的影响，要想上新的政策，现有的企业必须要达到国家污染排放标准，现在必须是清洁生产的企业才有资格去申请新产能。“技术工艺”我分为技术改善和技术创新，所谓技术改善就是小微调，技术创新属于大变动，技术创新短期预测性可能不大。我们看一下技术改善，这是我对我们国家维生素发酵收益率所做的趋势变化图，VC第一步的发酵是很成熟的，这里讲的是第二步的发酵收益率，02、03年以后基本上很成熟，都达到98％以上，包括东北制药也好，他们拿的都是中国科学院研究所的技术，技术上再上升的空间比较小，所以有的人担心发酵效率的再提高就相当于产能扩大，根据我们所掌握的衡量，有些企业认为VC改善相当难，抗生素的改善还有相当大的空间。 这是对未来2-3年出口平均价格预测，以实药为标准，因为实药的披露比较充分，实药07年的成本是2.8美元，根据我们的预期，国际企业的成本是6-7美元之间，所以我们认为未来两到三年以10为中枢的波动是比较合理的，5月份的出口价格是7.8美元，这样的价格中国VC的毛利率已经达到了50％到60％以上，所以我们觉得这两到三年的景气是可以持续的。改善
