导读： 投资要点： 国内经济增长面临不确定性，国内消费市场也将受宏观经济的影响逐步转弱。 食品饮料行业增长疲态趋势渐现，部分子行业可能存在景气周期顶部阶段。 食品饮料行业相对估值仍处于较高水平，行业整体估值吸引力不强。
投资要点： 国内经济增长面临不确定性，国内消费市场也将受宏观经济的影响逐步转弱。 食品饮料行业增长疲态趋势渐现，部分子行业可能存在景气周期顶部阶段。 食品饮料行业相对估值仍处于较高水平，行业整体估值吸引力不强。 去年下半年起受到较大成本压力的肉制品和乳制品行业，在上游原材料涨势趋缓并逐步回落的背景下，存在行业性拐点孕育的投资机会。 我们建议投资者重点关注肉制品和乳制品行业的龙头企业雨润食品（1068 HK）、蒙牛乳业（2319 HK）、双汇发展（000895 SZ）、伊利股份（600887 SH）。 一、经济增长面临不确定性 2008年注定将成为国人的深刻记忆，这不仅是因为令全球举世瞩目的奥运盛事即将在我们的祖国首次举行，更是因为南方雪灾、汶川地震、南方水灾等突如其来的自然灾害给国人带来的悲喜交加。与此同时，国内国际的经济形势也处于十分微妙的时期，全球都在受到“高粮价、高油价”的煎熬，主要发达国家普遍出现了通货膨胀的危险，滞胀的阴影似乎已经显现。为了稳定物价，我国采取了一系列紧缩政策以及价格干预，使得经济增长面临不确定性。 （一）、紧缩政策限制投资增速 为了回收流动性和控制物价上涨，中央政府采取了一系列紧缩性政策，特别在货币政策方面，紧缩力度体现得更为明显。目前我国的一年期定期存款利率已经从最低的1.98%上升到4.14%，存款准备金率已经达到了16.5%的高水平。历史最高水平的准备金率使商业银行的超额准备已经所剩无几，放贷冲动受到遏制。逐渐提高的贷款利率已经使中小企业融资成本压力显著提升，民间投资被大量“挤出”。目前，物价水平仍处于8%左右的高水平，紧缩政策仍会继续。而紧缩政策无疑将限制国内投资增速，投资对GDP的拉动作用减弱。 （二）、外贸出口受到考验 受次贷危机影响以及本国通胀压力的增大，美国经济形势令人忧虑。而日本、欧盟等发达国家同样受到来自油价和基础粮食价格上涨所带来的通胀压力，经济增长疲弱，全球经济增长的形势不容乐观。与此同时，人民币升值步伐并未停止。人民币与美元利率差的扩大进一步加强了本币的升值预期。在国际需求减少和人民币不断升值的大背景下，纺织、玩具等劳动密集型出口企业的利润空间被进一步挤压，我国的外贸出口正在受到考验。进口方面，全球原油、铁矿石、大豆等大宗商品价格大幅上涨，而国内对于这些商品的需求并未明显减少，使得我国的外贸进口总额仍维持较快增长，净出口对GDP的拉动作用也在减弱。 （三）、消费能否这边风景独好？ 2007年国内消费对GDP的贡献首次超过投资，达到4.4%。在固定资产投资增速放缓、外贸环境不利的情况下，消费成为拉动经济增长的传统“三驾马车”中唯一保持健康并仍持续“奔跑”着。统计数据显示，08年1-4月国内实现消费品零售总额33697.2亿元，同比增长21%，其中餐饮业实现消费额4809.3亿元，同比增长23.9%，延续了07年较好的增长势头。 下半年消费增速可能放缓 作为经济增长的滞后指标，我们认为，GDP的增速放缓必然会传导到消费市场。在物价水平不断走高、企业效益出现下滑、居民收入增速放缓以及财富缩水效应等综合作用下，下半年消费增速在奥运结束之后可能放缓。 1、消费品价格上涨抑制消费需求 高物价水平是抑制国内消费需求的一大因素。在全球大宗商品以及基础农产品价格大幅上涨的背景下，国内生产资料价格以及终端消费品价格亦出现了明显上涨，突出表现在资源类价格以及食用农副食品价格方面。统计数据显示，08年4月我国生产资料价格水平同比上涨8.96%，其中原料类上涨10.37%；生活资料价格水平同比上涨5.41%，其中食品类同比上涨11.91%。07年国内生猪价格平均上涨64%、原奶价格上涨7%、玉米价格上涨18%、豆粕价格上涨15%。由于存在时滞和国家的价格临时干预措施，上游产品价格的上涨仍存在向下游传导的趋势。下游消费品的价格上涨将一定程度抑制消费需求的增速。 2、企业经济效益出现下滑 统计数据显示，08年初在雪灾、地震等自然灾害以及成本上升的不利情况下，工业企业的效益出现下滑态势。08年4月规模工业企业实现工业增加值月度同比增长15.7%，累计同比增长16.3%，分别较上期下降1.7个百分点。工业企业4月份产销率97.8%，同比下滑0.6个百分点，从数据看，08年前4个月企业产销率较07年末呈小幅下滑态势。在成本上涨压力下，规模以上企业亏损数有所上升，08年2月份亏损家数达到74691家，较07年5月增加13000家左右。我们认为，在原材料成本、水电煤费用以及人工成本相对刚性的情况下，企业首先会压缩日常性开支以降低成本，企业的商务、外事活动可能会随之减少，对中高档餐饮业消费可能会产生一定的负面影响。 3、人均收入增速放缓 08年1季度，我国城镇居民人均可支配收入4386元，同比增长11.46%，农村居民现金纯收入1494元，同比增长18.57%，增速较去年同比分别下降8个百分点和上升3.4个百分点。我们认为，城镇居民收入增速放缓可能与企业效益下滑有一定关系，而农村居民收入增速加快部分得益于国家对农业补贴力度的增大以及基础农产品价格的快速上涨。与此相对应，1季度城镇居民人均消费性支出2882元，同比增长10.03%，农村居民人均生活消费性支出848元，同比增长15.06%，增速分别较去较去年同期下降6.7个百分点和上升4个百分点。农村生产资料的价格上涨部分挤出了部分农村消费增长。 4、财富缩水效应体现 十七大中央首次提出了财产性收入的说法，06、07年证券市场的火爆使得广大投资股市、基市的居民财产性收入大幅增长，对促进国内消费市场产生了积极的意义。但时过境迁，如今我国的证券市场从最高点下跌幅度已接近50%，市场极度低迷，总市值规模大幅缩水，从最高峰的32.7万亿回落到5月份的22.5万亿，广大投资者损失惨重，财富缩水严重。我们认为，财富效应对消费市场的影响是双向的，在财富增加的时候，人们会增加额外消费，；而在财富减少的时候，人们也会紧缩不必要的消费支出。 二、行业增长疲态趋势渐现 1、08年1-2月行业数据回顾 由于统计局5月份的行业数据还未公布，我们暂时无法得到前5个月食品饮料行业的增长数据。从08年1-2月的行业数据看，食品制造业、饮料制造业和农副食品加工业三个二级分类行业实现销售收入分别同比增长31.68%、25.23%和41.57%，增速分别较去年同期加快4.7、1.2和13.2个百分点；实现利润总额分别同比增长38.98%、20.18%和60.61%，增速分别较去年同期加快10.9、-17.5和31.2个百分点，总体保持平稳增长态势。基础农产品价格上涨使得行业销售收入增速同比比往年有所加快，但利润增长却出现分化。食品制造行业利润增速保持相对平稳，饮料制造行业中部分子行业价格转嫁能力不强导致总体利润增速有所下滑，农副食品加工行业则表现为正面利好，利润增速同比明显加快。 2、细分子行业走势出现分化 受到上游原料价格上涨的影响，08年1-2月食品饮料各子行业的行业数据走势出现分化： 07/08年度全国葡萄丰收，葡萄价格并未像其他农副食品出现大幅上涨。葡萄酒行业受成本影响较小以及终端消费市场的进一步扩展，收入和利润增速均有所加快。 肉制品行业虽然受上游成本压力较大，但通过调高终端价格较好地转嫁了成本压力，收入和利润增速保持平稳增长。 数据显示，1-2月份白酒行业整体收入和利润增速有所放缓，近几年随着行业复苏，行业总产量快速增长，竞争有所加剧，在消费增长可能放缓的背景下，高档白酒持续涨价的动力是否依旧值得我们关注，而这可能将影响白酒行业的景气周期。 黄酒作为饮品的地域性、季节性、消费人群的局限性还未真正打破，仍属于小酒种、行业竞争仍比较激烈。但作为中国古老的酒种，黄酒酒度温和、保健养生的作用使其具有较大的发展潜力。08年1-2月行业销售和利润增速呈现明显的高位回落态势。 啤酒行业在经历了80年代和90年代的两次大发展之后已进入相对成熟期，行业收入和利润呈低速稳定增长，但从05年开始行业增速有所加快。虽然07年开始行业也承受了较大的成本压力，但通过涨价基本覆盖了成本上涨，而奥运的召开也将对行业带来利好。1-2月行业销售和利润继续保持了10%以上的稳定增长。 乳制品行业受成本压力较大，但消费需求弹性较大以及行业竞争激烈使大面积产品提价比较困难。08年1-2月行业销售收入增速同比达到20%以上，但利润却同比出现负增长。 三、行业相对估值仍处于较高水平 食品饮料行业属于传统的弱周期性行业，行业波动性较小，可以存在一定的估值溢价。从wind提供的横向比较数据看，目前整个A股市场的平均静态PE在27倍，动态PE在20倍左右，PB处于4倍的水平，沪深300成分股的估值水平略低于A股整体水平，而食品饮料行业的静态PE、动态PE和PB则分别为55倍、35倍和8倍左右。我们认为，相对整体市场和沪深300成分股，食品饮料行业的整体估值水平仍处于较高水平，相对于行业长期增长性而言并不具有明显的估值吸引力。 对食品饮料行业历史相对估值的统计分析，我们发现在过去多数时间内，食品饮料行业的估值水平与市场整体估值表现同步，估值溢价并不明显。在本轮牛市的初始阶段，食品饮料行业的估值水平快速提升，并对市场整体估值形成较高的溢价。我们认为，这种情形可能与本轮牛市的一大主基调“消费升级”存在关联。在消费升级的背景下，作为消费主要组成的食品饮料行业自然受到市场资金的青睐。 我们同时对美国股市食品饮料类指数与SP500指数的相对估值进行了统计分析，我们发现市场对于食品饮料作为弱周期行业存在的估值溢价并不稳定。在通常情况下，这种估值溢价幅度并不十分明显。我们认为在作为消费支撑经济增长的美国，食品饮料类指数的估值溢价可能与经济周期波动存在密切的关联，在次贷危机发生导致美国国内消费需求疲弱、经济增长出现衰退迹象时，这种估值溢价快速回落并消失。 我们认为，如果食品饮料行业的估值溢价与“消费升级”有关，那么在消费升级没有完全实现的情况下，这种估值溢价会始终存在。同时，国内消费增长势头仍然比较强劲，消费在GDP中的贡献比重逐步提高，食品饮料行业仍将获得市场的认可。但是目前行业估值溢价较长期增长性而言存在一定的高估，不具有明显的吸引力，未来如何变化值得我们进一步观察。 四、寻找行业性拐点孕育的投资机会 食品饮料行业的经营业绩与上游农副产品价格存在很高的关联度，而本次通货膨胀中农副食品成为最重要的因素，行业内各子行业承受了不同的成本压力。目前通胀压力正趋于逐步缓解，在食品饮料行业整体投资性机会不明显的情况下，我们认为，寻找基于成本压力缓解的行业性拐点所孕育的投资机会应该是一个值得考虑的选择。按照这个思路，我们认为肉制品行业、乳制品行业前期均受到较大的成本压力，而这种压力将在下半年逐步缓解，而这种成本变化趋势值得我们关注。我们下半年建议投资者重点关注肉制品和乳制品行业的龙头企业雨润食品（1068HK）、双汇发展（000895 SZ）、蒙牛乳业（2319 HK）、伊利股份（600887 SH）等。 （一）肉制品行业 2007年由于全国生猪资源紧缺以及饲料成本的不断上涨，国内生猪收购价格大幅上涨，全年平均收购价达到11.84元/公斤，较06年的7.21元上涨64%，原料成本的快速上涨给肉制品行业带来较大的成本压力。猪肉价格关系国计民生，国家非常重视，出台了一系列补贴鼓励措施，恢复养殖热情。由于生猪饲养周期较短以及措施实施比较到位，全国能繁母猪、生猪的存栏数量稳步回升，各地养殖热情得到恢复。我们认为下半年生猪和猪肉价格将稳步回落，行业的成本压力有望缓解，经营效益将得以提升。随着《生猪屠宰管理条例》的颁布实施，行业龙头企业将获得整合市场的绝佳机会。 1、猪肉消费需求弹性低、价格上涨对消费量抑制不明显 猪肉价格的快速上涨使得居民将部分消费转向牛羊肉、鸡肉等替代品或纯粹减少消费量，从而对猪肉消费存在一定的抑制。我们认为，这种消费转移只是暂时的短期行为，并不是长期趋势，随着猪肉价格的回落，这部分转移和减少的需求仍会恢复到原有水平。中国居民以猪肉作为主要肉类消费的格局不会发生根本转变，长期来看，中国猪肉、牛羊肉和禽肉的消费大致保持在60：20：20的水平。农业部统计数据显示，06年全国生猪出栏量在6.81亿头，较05年上升3%，07年的官方统计数据还未公布，但雨润公司表示，07年全国生猪出栏量较06年下降10%，在不考虑进出口因素以及存货等影响，以此粗略计算猪肉销费量的下降幅度在10%左右的水平。但海关的统计数据，07年我国进口鲜、冻猪肉共8.6万吨，同比大幅增长2.6倍和4.8倍，而同期猪肉出口13.4万吨，大幅下降50.3%，表现为明显的出口大幅减少、进口成倍增加。我们认为国内猪肉消费量实际降幅应低于10%，城市消费的实际减少量幅度会更低。但10%的供应量减少却导致60%多的价格上升，说明猪肉消费需求弹性是比较低的。而这种低需求弹性也是我们看好行业的重要原因之一。 2、地震对全国生猪供的影响较小，催生价格再次上涨的动力较弱 四川虽然是我国的传统产猪大省，但其生猪产量只占全国总产量的10%左右，且仅有大约20%不到的生猪出省。四川前十大生猪产区合计产量约占全省生猪产量的51%，本次地震受灾较为严重的范围只涉及成都和绵阳两大产区，粗略计算，地震对全国生猪供应影响不到1%。最新官方的统计数据显示，汶川地震已造成366万头猪死亡，估计全年四川生猪出栏量将减少1000万头左右。这一数字较川猪每年7000多万头的出栏量而言不算太大。并且从未来全国生猪资源的分布情况看，四川在全国的地位将有所下降，东北以及华中地区有望成为新的全国生猪养殖重要基地。我们认为，地震对生猪供应影响较小，所以催生价格再次上涨的动力也不足。地震可能促使生猪价格在高位震荡，延缓回落的时间，但这种影响可能在四川省内会更明显。地震对房屋、设施的破坏至少需要几个月的时间才能重建，对受灾群众生理和心理所造成的影响恢复的时间更长，几万人的伤亡使灾后的快速恢复生产缺乏足够的劳动力保证。考虑到07年四川整体生猪资源不足，生猪收购价格高于全国平均价格10%左右。地震对于受灾附近区域的加工企业以及四川境内的肉制品企业将产生一定的负面影响。 3、生猪价格下半年有望回落，下降幅度约在10%-15%左右 由于受到供应减少、粮食价格上涨以及人力、运输等成本上升的影响，国内猪肉价格自07年7月起快速上涨，07年国内平均生猪收购价格较06年大幅上涨63.5%，达到11.84元/公斤。从时间周期来看，生猪从出生到出栏的周期为269天，大约10个月左右时间。国家在07年10月之后的各类补贴优惠措施在08年下半年后的效果将逐步体现，生猪供应量将会出现回升。从我们了解的情况看，全国各生猪主产区的母猪补栏、生猪养殖的热情正在恢复，而这部分增量将在下半年陆续进入消费流通领域。从农业部的统计数据看，猪肉价格已经调头回落，生猪收购价格高位滞胀，而仔猪价格却仍然快速上涨，这也说明了市场补栏热情高涨致使仔猪需求旺盛。雨润公司表示，上半年生猪收购价格将维持在15.5-16.5元/公斤的水平，而下半年可能回落至13-14元/公斤，以此看幅度在10%-15%左右。由于全球粮食价格的大幅上涨致使饲料价格也水涨船高，全球猪肉价格呈普遍上涨态势，美国和欧盟的猪肉价格分别上涨达到40%和20%，所以肉制品龙头公司双汇和雨润都表示，生猪价格不可能再回落到06年7元/公斤的低水平。 4、屠宰管理条例催生行业整合机会 新的《生猪屠宰管理条例》将于2008年8月1日起正式实施。这部新的管理条例明确指出国家将实行生猪定点屠宰，集中检疫制度，未经定点任何单位和个人不得从事生猪屠宰活动（农村地区个人自宰自食除外），并推行生猪定点屠宰厂（场）分级管理制度。条例规定生猪定点屠宰厂应具备下列条件： （一）有与屠宰规模相适应、水质符合国家规定标准的水源条件； （二）有符合国家规定要求的待宰间、屠宰间、急宰间以及生猪屠宰设备和运载工具； （三）有依法取得健康证明的屠宰技术人员； （四）有经考核合格的肉品品质检验人员； （五）有符合国家规定要求的检验设备、消毒设施以及符合环境保护要求的污染防治设施； （六）有病害生猪及生猪产品无害化处理设施； （七）依法取得动物防疫条件合格证； （八）生猪定点屠宰厂（场）对未能及时销售或者及时出厂（场）的生猪产品，应当采取冷冻或者冷藏等必要措施予以储存。 我们不难看出，条例列举的条件将使很多中小屠宰企业、小桌坊无法达到要求，即使能够达到也将因为成本关系而丧失竞争优势。屠宰管理条例的推行将进一步催生行业整合机会。我国屠宰企业众多，仅规模以上企业就多达近2000家，而规模小、设备差的中小企业更是不计其数，据不完全估计，全行业有屠宰企业接近2万家。我国屠宰肉制品加工行业集中度低已经成为共识，且亟待改变。以销售收入计算，双汇屠宰业务收入占规模以上企业屠宰收入仅8%，而雨润的销售收入市场占比更低，不到3%，可见市场整合的空间巨大。行业的鱼龙混杂，“小刀手”现象不解决，食品质量和食品安全也无从谈起。食品工业发展的“十一五”发展纲要中明确提出，到2010年我国机械化屠宰率要从05年的25%提高到45%-50%，同时国家对屠宰企业开始实行“星级制度”，并按不同的星级规定不同的经营领域和范围，对没有星级的企业将实行退出机制。从未来发展来看，屠宰和肉制品加工行业的整合趋势已成必然，而拥有品牌、技术、资金、销售渠道等优势行业龙头无疑将成为最终的收益者。 （二）乳制品行业 乳制品行业也是去年受成本压力影响较大的行业之一。受到国内外多重因素的影响，国内原奶价格自07年9月份快速上涨。从伊利公司了解的情况，07年上半年呼和浩特原奶收购价为2.3元/公斤，07年底价格达到3.3元/公斤，涨幅43.38%。 为了缓解成本突然上涨的压力，各乳制品龙头企业纷纷调高产品价格，造成较大的市场影响，并引发发改委的价格干预。目前原奶收购价格有起稳迹象，部分地区价格出现回落，乳制品行业的成本压力也在逐步好转。 1、国际价格与规模扩张促动奶价上涨 我们认为去年底国内原奶价格的大幅上涨主要是由于国际奶粉价格上涨以及国内乳品规模扩张、小乳企恢复生产综合作用的结果。一方面由于澳大利亚、新西兰国际乳品主产国受到连续干旱造成乳品产量减少，美国欧盟等国家减少奶品出口补贴造成上述国家出口减少，国际乳品出现供小于求的局面，价格随之上涨。海关统计数据，07年我国进口的乳清粉和奶粉价格分别上涨80.6%和53.7%。另一方面，国内乳品企业规模扩张以及地方小乳企对工业大包装奶粉的复产使得国内部分地区原奶出现供不应求，原奶收购市场混乱，造成国内价格快速上涨。 （1）国际奶粉价格出现回落 国际奶粉价格在经历了长达1年多的上涨后近期出现回落走势。澳大利亚、新西兰的持续干旱在08年初得到一定缓解，这将有助于缓解市场对供应持续减少的忧虑。同时欧盟最新通过了新的牛奶生产配额计划，新计划将在原有产量基础上增加2%，大致在284万吨的水平，以应对牛奶价格的持续上涨。美国农业部最新报告对08/09及以后年度澳大利亚、新西兰的奶制品表示乐观，种种迹象预示，国际奶粉价格可能在08/09年度结束涨势。 （2）国内企业盲目扩张受到限制，加工小企业将退出市场 我国乳企对奶源投资力度相对规模扩张的不足是本轮奶价快速上涨的重要原因之一。国内乳制品龙头企业伊利、蒙牛等在本部地区的奶源建设力度较大，而在其他地区则相对薄弱。所以一旦原料出现紧缺，上述地区就会出现抢奶、哄抬奶价等扰乱市场的行为。08年3月底国家发改委下发了《乳制品加工行业准入条件》，对新加工项目和改（扩）建项目的日处理规模、加工配套奶源基地以及自有奶源加工比例等都作了具体规定，明确要新加工项目日处理能力（两班）在200吨以上，与周边加工企业距离在60公里以上，拥有固定的奶源基地，同时已有奶源数量不低于加工能力的30%（乳粉类企业所用原料50%以上为生鲜牛/羊乳；液体乳企业所用原料全部为生鲜牛/羊乳）。这些具体措施将有效限制乳品企业的盲目扩张，加速小企业的退出市场，维持原奶市场与加工市场的和谐发展。 我们认为，直接导致去年底原奶价格快速上涨的主要因素均出现了“反向”变化，这将直接对国内原奶价格的趋稳回落产生正面影响。最近公开媒体也报道了部分地区奶价回落的信息，农业部统计数据也表明，北方六省原奶收购价出现高位盘整，而随着产奶高峰期的到来（每年4-10月），原奶价格有可能出现回落。 2、奶占有量远低于发达国家，市场需求空间仍较大 07年全国奶牛存栏1470万头，比06年增长7.8%；奶类总产量3650万吨，比06年增长10.5%，仅次于美国、印度，位居世界第三。但从人均占有量来看，我国人均奶占有量仅约为25kg，是世界平均水平的1/4，更是发达国家的1/12。分品种看，目前我国乳品消费量主要以液体乳为主，深加工产品如牛奶饮品、酸奶、奶酪等仍处于起步阶段。根据McKinsey的研究表明，2010年我国乳品市场将达到200亿美元，比05年翻一番。目前高附加值产品占整个乳品消费市场的1/4，日本此类产品约占60%的市场份额，所以未来高附加值产品的复合增长速度将更快，McKinsey预计2005-2010年我国液体乳的年复合增长率为17%，牛奶饮品、奶酪甜点以及酸奶的年复合增长率将分别达到22%、38%和31%，中国乳制品市场发展空间仍然巨大。 3、逐步向大众消费品方向发展，消费需求弹性逐步降低 牛奶营养丰富，被西方人称为“人类的保姆”。除膳食纤维外，牛乳含有人体所需要的全部营养物质，是唯一的全营养食物，营养价值是其他食物所无法比拟的。但由于国人饮食习惯的原因，牛奶在我国居民的消费结构中并未占有重要地位。目前奶制品还未成为居民日常消费必需品，消费需求弹性要高于肉制品等大众消费品行业。本轮乳品企业在涨价之后消费量出现一定的下降。 我们认为，牛乳作为“接近完善的食品”，其丰富的营养价值以及多种保健功能终将会逐步被国人认识并接受。更重要的是，牛乳适合所有年龄段人群饮用的特点使其具有最广泛的消费基础。随着我国人均收入水平的提高以及持续的市场宣传，已经有越来越多的人开始重视牛奶的营养价值并作为日常必需品。目前城镇居民人均牛奶年消费量达到25.54kg，上海等发达地区达到40kg，农村居民年消费量为2.86kg。牛乳的营养价值使其将逐步向大众消费品方向发展，未来的消费需求弹性将逐步降低，这也是我们长期看好中国乳制品行业发展的重要因素。 （三）重点公司分析 1、雨润食品（1068 HK） 雨润食品是国内肉制品行业的龙头企业之一，在肉制品深加工领域。特别是低温肉制品方面具有较强的竞争优势。目前公司拥有年生猪屠宰能力1400万头，屠宰基地广泛分布于华东、华中、东北、西南等生猪资源丰富的区域。公司目前的肉制品深加工产能21.8万吨，07年销售量达到11.4万吨，未来三年，公司计划通过收购、新建等方式使年屠宰能力达到3000万头、下游深加工能力达到40万吨。公司低温产品的全国市场占有率已经达到15%-17%，在酒店渠道的市场占比更是达到60%以上，低温产品毛利率水平高达28.4%。公司07年销售收入同比增长86.9%，净利润同比增长78.7%。随着上下游产能的同步扩张，公司的经营业绩仍将保持较快增长，公司目前静态PE为21.4倍，具有较好的投资价值。 2、双汇发展（000895 SZ） 双汇发展是国内肉制品行业的著名企业，开创了中国肉制品的多项第一，其高温肉制品仍牢牢掌握着国内消费市场的霸主地位。公司地处河南，在利用传统产猪大省优势的前提下，积极向四川、东北、湖北等主要猪源相对集中的区域扩展。07年在生猪资源紧缺的情况下，集团公司屠宰生猪仍达到1000万头。高中温肉制品一直是公司的主导产品，在国内消费市场地位突出，产品品种齐全，历年销售收入稳定增长。07年公司销售收入同比增长41.56%，净利润同比增长20.18%。公司唯一的不足之处就是治理结构以及各方面的利益关系还有待理清和完善，我们认为这可能是影响公司长期发展的重要因素。作为国内肉制品行业的老大，公司将分享行业发展以及行业整合所带来的益处，未来收入、利润增长将保持在20%以上。目前公司的静态PE为40倍，08年动态PE为34倍，考虑到自身资产整合以及行业拐点的机会，仍不失为行业内较好的A股投资品种。 3、蒙牛乳业（2319 HK） 蒙牛乳业是国内乳制品行业的三强之一，是国内第一家年销售收入达到200亿元的乳制品企业。公司07年实现销售收入213.18亿元，同比增长31.2%，实现净利润9.36亿元，同比增长28.65%，整体毛利率22.5%。根据AC尼尔森07年12月的市场调查，公司在全国液态奶的市场占有率达到40.7%，较去年末提升4.5个百分点。目前公司在国内共拥有22个生产基地，合计产能达到478万吨。公司在液态奶领域优势明显，蒙牛特伦苏、酸酸乳、真果粒等系列产品都具有很高的市场影响力和广阔的消费群体。更值得我们关注的是，蒙牛的持续强势营销以及已经历时一年多的“全国牛奶爱心行动”，使蒙牛品牌更加深入人心，对公司的产品形象以及产品知名度无疑将具有决定性的提升作用。我国的乳制品行业仍将处于快速发展期，而从目前的情况看，公司的竞争优势愈加明显，行业地位得到进一步巩固。公司目前静态PE为36.21倍，考虑到行业成本可能面临拐点，建议投资者予以重点关注。 4、伊利股份（600887 SH） 公司是我国乳制品行业的龙头企业，在UHT奶市场具有较强的竞争优势。公司07年实现销售收入193.6亿元，同比增长18.49%，由于公司实行股权激励费用摊薄致使净利润出现负数。公司在常温奶、乳饮料、奶粉、冷饮等分类上发展比较均衡。目前公司在奶粉上发展速度较快，特别婴儿配方奶粉市场的国内市场占有率不断上升，是国内市场中为数不多能够与国外品牌竞争的品牌。07年公司液态奶产能超过300万吨，高端奶粉在奶粉中的比例达到70%，而新建产能预计在08年末完成，合计奶粉产能将达到11万吨左右。公司通过产品结构调整、价格调整来应对成本上升的压力，从效果看基本可以覆盖成本，08年１季度公司综合毛利率有所回升，基本恢复到去年同期的水平。公司08年还将受到股权激励费用摊薄的影响，09年动态ＰＥ在25倍左右，考虑到成本拐点可能出现，建议投资者重点关注。 五、投资建议 我们认为，从去年下半年开始受到较大成本压力的肉制品和乳制品行业，在上游原材料成本涨幅趋缓并逐步回落的背景下，行业基本面逐渐向好，存在行业性拐点孕育的投资机会，我们建议投资者重点关注相关的龙头公司雨润食品（1068 HK）、蒙牛乳业（2319 HK）、双汇发展（000895 SZ）伊利股份（600887 SH）等。孕育
