铁路交通的电气化发展趋势

　　日前，铁道部已将铁路业投资目标从十一五规划中预算的1.25万亿元增至2万亿元，在政府优先发展电气化及高速跌路的政策下，预期钢材及水泥制造、铁路建设及轨道交通设备等行业将受益最大。我们更为看好铁路工程商及轨道交通设备制造商，因其可从快速增长的中国铁路业中受惠，故给予该行业“增持”的评级，分别给予“观望”的评级，给予中铁建设“买入”的评级。

　　继中央公布4万亿元的经济刺激计划后，铁道部也推出逾2万亿元的铁路业投资方案，其中包括十一五规划中的1.25万元。而2006年至2008年9月，铁路业总投资为6730亿元，预计政府将在今后两三年投入余下的1.3万亿元。而政府制定的2009年扩张货币政策旨在扩大货币供应，因此商业银行的信贷政策有所放宽，并且偏向那些盈利能力可靠及现金流稳定的行业，如铁路及基建业。铁道部已于2006及2007年发行了总额分别为293亿及400亿元的铁路建设债券，并在2008年前10个月激增至1100亿元。

　　而运输瓶颈问题严峻(尤其是春运期间)，也将促使政府将发展国内铁路网络作为首要任务。鉴于短期内出口增长呆滞及国内需求减弱，政府已决定大规模扩张铁路业投资来支撑经济的放缓，预计铁路建设商、钢材及水泥制造商、工程及机械设备制造商以及轨道交通设备制造商将受益此次大规模的投资建设。

　　同时，电气化将成为未来的发展趋势。根据国务院最近修改后的铁路业中长期发展规划，铁路线总运营长度将在2020年达到12万公里，其中双轨及电气化铁路将各占50%及60%，比重远高于2007年的35%及32%。另外，政府计划在2009及2010年各新建1万公里铁路线，每年新开工投资额为1万亿元。新建铁路预算提高，意味着大规模铁路建设将以更复杂的项目为主，如电气化及高速铁路。根据铁道部的方案，我们预计电气化铁路总长将在2007至2010年实现17%的平均复合增长率，而同期内铁路总长度的增幅仅4.9%。但大型及优质铁路建设项目要求成熟的技术能力及先进的轨道运输设备，因而铁路建设施工商及轨道交通设备制造商将继续提高高档产品的比重，以迎合这些新的发展趋势。

　　而完整的铁路建设周期通常耗时3至4年，涉及四个阶段，即土建施工、铺轨、订制轨道交通设备及投入商业运营。由于大规模的建设施工已经在近期展开，预期铁路工程建造商的新订单将出现急速增长。我们预计中国中铁及中铁建设在2007至2009年的新合同价值可分别实现19%及17%的平均复合增长率；随着大型项目施工完成，中国南车的新订单或将在2010年及以后出现爆炸式增长。

　　我们看好中国铁路业的发展前景，建议“增持”该行业，并优先看好铁路工程商及轨道交通设备制造商，因其从快速增长的中国铁路业中受益最大。我们给予中国中铁(观望”的评级。在政府对铁路业的庞大投资计划下，预计公司在国内市场的新订单将出现快速增长，则公司纯利可在2007至2010年达到43%的平均复合增长率，而毛利率也将从2007年的7.4%增至2010年的8.0%。同时，我们给予中铁建设(01186.HK)“买入”的评级，因公司旗下国内铁路业务将成为今后几年最大的增长动力来源，我们预计公司的海外业务营业额将在2009及2010年仅增长12%至13%，但预计公司盈利将在2007至2010年达到49%的平均复合增长率，而毛利率则从2007年的6.6%增至2010年的7.6%。鉴于其盈利前景稳健，我们还将其目标价调高至13.60 港元。另外，我们给予中国南车(01766.HK)“买入”的评级，因其是国内轨道设备业的领军企业，预计公司纯利可在2007至2010年间实现62%的平均复合增长率，而毛利率则从2007年的15.0%增至2010年的19.7%。而鉴于新订单增长较预期提前，我们也将目标价调高至4.85港元。（来源：机电商情网）